净利大增66%，“神药”金嗓子的股价能否重回新高？

原創

日期：2019年7月30日 下午1:45作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

感冒、咽炎等导致嗓子不舒服，医生经常会给大家开的一味药金嗓子（06896-HK），含在嘴里像薄荷糖一样，既不难吃，又可以减轻咽喉痛的症状，估计这也是小孩子为数不多不排斥的药物之一。

这样一家产品人尽皆知的上市公司，但是，在该公司上市之后，股价短期冲高至每股8港元附近，之后一路下跌，直至2019年7月26日收盘，金嗓子在港交所的股价还没有发行价高。

虽然长期看公司股价不景气，但短期却出现快速上扬。短短不到半年时间，金嗓子在港交所的股价已经翻倍，这是什么原因呢？

经营业绩大幅改善，能否持续还需观察

根据金嗓子披露最新的2018年财报显示，该公司2018年实现收益6.94亿元（人民币，下同），同比2017年增长11.2%；实现归母净利润1.02亿元，同比2017年增长66.4%；毛利率由2017年的69.8%，上升至2018年的74.4%；净利率由2017年的9.8%，上升至2018年的14.7%。

从营收数据到利润数据，金嗓子2018年都大幅提升，尤其是毛利率的大幅提高，拉高了公司净利率，使公司净利润大幅增长。

如果从业务来看，带动金嗓子2018年业绩大增的主要因素是，公司金嗓子喉片（OTC）的销量和毛利率同时大增所致。

金嗓子喉片2018年收益占到总收益的90.5%，这块的收益高达6.28亿元，较2017年增加了13.1%，高于营收增速。另外，公司这块的毛利率出现了明显提升，由2017年的74.3%提升至2018年的77%，上升2.7个百分点。正是公司这块收入的增加和毛利率提升，是拉动净利润大幅增长的主要因素。 

对于金嗓子喉片销量出现增长的原因公司在财报中做了解释，主要是公司完成了金嗓子喉片全国渠道重塑，两票制渠道优化工作初见成效所导致。

但我们查看了金嗓子历史销售数据发现，公司占比最大的产品金嗓子喉片销量面临天花板，根据公司历史财报数据看，2012年至2018年金嗓子喉片销量为1.29亿盒、1.20亿盒、1.27亿盒、1.29亿盒、1.24亿盒、1.01亿盒、1.04亿盒，每盒单价由2012年的4.2元，上涨至2018年的每盒6.0元，很明显公司近几年在通过不断地提价来弥补销量的下滑。

2018年公司通过梳理渠道、提高产品价格，使公司营收和利润出现了比较明显的上升势头，但是，未来是否具有可持续性，还需要保持谨慎。

利润止步不前，持续的正现金净流量

上面我们重点针对公司产品谈了谈，接下来再看看公司的财务状况。

其实，仔细看完上面那一段的读者，对公司近几年的财务状况也就大概有数了。

具体看，金嗓子历史财务数据披露，公司收入的增长已经非常缓慢了，近几年甚至出现了小幅衰退的迹象，原因在上一段我们已经说明了。毛利率的持续提升，并没有带动净利率的持续提升，公司净利率反而下降，主要是近几年公司的费用占比增加了（员工成本、销售费用都大幅增加），所以导致净利率反而下降了。

但是，该公司也不是完全没有优点，比如公司依靠核心单品金嗓子喉片持续的赚取了净现金流，因为他最起码有核心的大单品，虽然增长已经面临天花板，但每年存量市场也会给公司赚取不错的收益。

最后，我们简单谈谈公司股价。

去年金嗓子股价最低每股0.8港元，对应的市值约5.9亿港元，折合人民币约5.2亿港元，但是公司股东权益2018年为10.57亿元，二级市场给公司市值相比净资产足足打了5折。我们仔细阅读金嗓子财务报表后发现，公司2018年账上现金就有6.34亿元，比市值还高，负债总额为4.29亿元，光现金就覆盖总负债绰绰有余，且公司产品每年会贡献近1个亿的净现金流，所以，去年公司每股0.8港元的股价，被市场大幅低估了，今年股价报复性上涨也就在合理之中了。