上半年净利进一步下滑35%，周黑鸭还有未来吗？

原創

日期：2019年8月5日 下午1:20作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

由于T+0、做空做多都可以，港交所的上市公司被沽空机构做空是经常发生的事，如果可以仔细翻看沽空机构做空的上市公司，95%以上自身多多少少是存在问题的，比如，虚构报表资产，利于会计手段连续多年调高净利润都是比较常见的。

刚刚披露2019年上半年业绩预告的周黑鸭（01458-HK），就是被沽空机构盯上的上市公司其中之一。该机构曾在今年三月初，遭到著名沽空机构艾默生的狙击，艾默生称公司通过刷单虚报销量，使实际的营收和利润数据大幅低于披露的数据。

我们暂且不论沽空机构出具的数据真实性，就周黑鸭自己披露的盈利数据，真的很尴尬，2018归母净利下滑29.1%；2019年上半年归母净利润下滑35%，净利润下跌幅度进一步扩大。

周黑鸭净利润自2018年来持续大幅下挫，是什么原因导致的？

营收止步、毛利下滑、费用大增

我们先来看看周黑鸭2018年经营数据。公司2018年总营收32.12亿元，同比下滑1.15%，归母净利润5.4亿元，同比下滑29.1%，这是在公开资料可查到公司历年的总营收和归母净利润数据第一次出现下滑。

另外，从上述数据我们可以看出2018年周黑鸭的净利润下滑幅度高于总营收，这是因为公司毛利率下滑3.4个百分点，而费用上涨3.2个百分点，使净利率大幅下降6.6个百分点。

净利率下降6.6个百分点意味什么？看看制造业公司普遍维持5%左右的净利率就知道意味什么了，如果制造业企业的净利率下降6百分点，估计行业大部分公司就不是净利润下滑了，而是亏损了。

如果说2018年公司收入增速放缓、净利润增速大幅下滑是对以前高速增长的一次调整，但2019年上半年净利润进一步下滑35%，估计再说调整就说不过去了，因为照这个趋势，到今年底，周黑鸭的净利润自高点就下跌约55%。

对于2019年上半年周黑鸭净利润大幅下滑，公司解释说是由于成本上涨导致毛利率下降、位于河北的华北工厂投产带来的折旧上升以及门店租金上涨所致。意味着周黑鸭2019年上半年毛利率和费用占比，在2018年的基础上进一步恶化了。整个公司的经营非常糟糕。

为什么会出现这种状况，收入增速并没有显著放缓，而成本却大幅增长了？

新开门店大幅增加、单店贡献率却在下滑

我们查看公司2018年财报发现了问题所在。

2018年周黑鸭自营门店数由2017年的1027家增长至1288家，新开店数净增长261家，增幅约为25%，同期公司自营门店带来的收入由2017年的27.5亿元，增长至27.8亿元，基本保持不变。新开门店数大幅增加，而创造的效益却没有变化，意味着单个门店的收入是下滑的。（由于自营门店的收入，占公司总收入85%以上，所以，自营门店收入的变化，基本决定了公司总收入的变动）

可能有读者会说这与你第一段讲的有什么关系？关系大了，从第一段中我们提到公司毛利率出现下滑，是因为原材料的上涨，显然公司原材料价格的上涨没法转嫁至下游客户身上了，因为，原本单个门店的销售额在下滑，如果公司再去提价，估计单个门店的销量则会惨不忍睹。（归根到底还是公司产品出了问题）

门店持续大幅扩张，对周黑鸭费用端影响就更大了。单店平均收入下滑，门店数增长，总收入基本保持不变，门店员工成本以及折旧都会大幅增长，这是比较确定的，因为新开门店总不能没有员工，没有设备吧，这也是为什么公司收入保持不变，费用端成本却大幅增加的原因。

另外，我们还查看了和公司产品非常接近的绝味食品，该公司2018年和2019年一季度净利润分别同比增长27.7%和20.4%，保持高速增长，显然周黑鸭净利润出现大幅下滑，并不是行业因素导致，而是自身产品出现了问题，这也是非常棘手的问题，因为行业因素所导致的收入下滑，只要公司产品认可度高，随着行业景气度高的时候，业绩自然会好转，而产品出现了问题，业绩想要反转就比较困难了。