【大行报告】安捷证券: 石药集团(01093-HK)创新药持续强劲增长

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【财华社讯】安捷证券发表报告，指出石药集团(01093-HK)的2019年中期业绩创新药持续强势增长，研发管线逐渐完善，并重申买入评级，上调目标价至18.40港元。

报告认为，2019年中期业绩，石药集团创新药持续强劲增长，收入占比进一步提升，带动毛利率提升。期内公司实现收入111.78亿人民币，同比增长27.6%；毛利润78.13亿人民币，同比增长39.6%，毛利率提升601 bps至69.9%。预计2019至2021年公司毛利率将维持稳定或略有上升。归母净利润为18.78亿元人民币，同比增长24.8%，基本符合该行的预期。

核心产品增长强劲，经营利润率保持稳定。核心产品恩必普期内维持35.9%的强劲增长，增长主要来自扩大市场覆盖和渠道下沉，二级医院、县级市场贡献明显提升。另外，肿瘤药销售增长194.2%，成为主要增长动力。虽然期内公司较高利润率水平的成药板块收入占比持续提升，但公司整体经营利润率同比略微下降60点子至20.9%，管理层预计2019全年研发费用约20亿人民币。

产品研发管线逐渐完善，进展顺利。期内公司拥有在研项目超过300个，其中包含40个小分子新药及30个新靶点大分子生物药。主要在研产品进展：1) PI3K抑制剂的注册申请已获受理，预计2012报产，公司预计年度销售峰值约7亿-8亿人民币；2) CD20单抗预计2H19E提交新药上市申请(NDA)，公司预计年度销售峰值约20亿人民币；3) 两性霉素B已报CDE(药品审评中心)进行审评，公司预计年度销售峰值约20亿-30亿人民币；及4) 米托蒽醌脂质体目前处于临床三期试验阶段。

重申买入评级，上调目标价至18.40港元(原：18.30港元)，潜在上升空间+27.9%。略微上调2019/2020/ 2021年度收入预测+3.2%/+3.4%/+3.7%，调整后每股摊薄盈利预测分别为0.65/0.78/0.87人民币，滚动估值至2020年，目标价对应20.9/18.7倍2020年/2021年未来市盈率水平。