1元就可以买到5元的净资产，中国北大荒买到就是赚到？

原創

日期：2019年9月2日 下午6:15作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

上半年的非洲猪瘟事件持续发酵，导致近段时间猪肉价格飙涨，甚至有些地区买肉都开始限量了，可见影响之大。

非洲猪瘟事件不光影响到了普通民众，对相关公司也产生了非常大的影响。近期刚披露上半年业绩公告的中国北大荒（00039-HK），就是受到非洲猪瘟的影响，业绩出现了大幅下滑。

具体看，2019年上半年中国北大荒实现收入2.59亿元人民币，同比下滑42.5%；归母净利润为137.9万元人民币，同比下滑81.9%；毛利率19.2%，较去年同期上升1.8个百分点，净利率为0.2%，较去年下滑4.2个百分点。公司业绩处于盈亏平衡点。

那么，是什么原因导致公司业绩如此变动大呢？

非洲猪瘟影响是主因

我们先来看中国北大荒的业务，公司主营业务分为酒类、买卖食品和矿产，另外，还有其他来源收入租赁和融资租赁。

上半年租赁和融资租赁业务收入保持增长，主营业务却出现了大幅下滑，酒类业务收入占比总收入较少，我们没必要详细分析，重点来看看买卖食品收入下滑的原因。

2018年上半年买卖食品收入占总收入60%以上，2019年上半年买卖食品收入总额由2018年上半年的3.38亿港元，下滑至1.00亿元港元，腰斩再腰斩，这也是引起公司主营业务收入大幅下滑的主要原因。

暂时性还是持续性的？这是关键，如果是暂时性的，那问题不太大，如果是永久性的，那就比较麻烦。

我们查看中国北大荒这块业务的详细数据发现，公司买卖食品收入下滑，是因为受非洲猪瘟的严重影响，导致买卖商品猪减少所致，很明显，这是短期事件影响，预计随着非洲猪瘟影响消失，公司这块的业务收入将会有所回暖。但是，对于这种主营业务容易受外部不可控因素大幅冲击的公司，要格外注意，这在一定程度上反映出公司自身的商业模式是有问题的。

另外，公司毛利率提升，净利率却接近零，这是为什么？

粗略计算，公司买卖食品业务的毛利率2018年上半年约为3.5%，大幅低于整体的毛利率，而2019上半年公司买卖食品业务收入大幅减少（低毛利率产品占比提升），所以，整体的毛利率提升，并不是因为公司自身其他业务的上下游产业链关系优化所致。

净利率、净利润下滑就更好理解了，对于净利率较低的企业，营收短期出现快速下挫，对公司净利润影响是致命的，因为，营收短期快速下滑，而费用端很难快速压缩，其结果就是经营效率下降，净利润下跌幅度大幅高于营收下跌幅度。

这也是上半年中国北大荒的营收为什么出现大幅下滑，净利润比营收数据更糟糕，已经处于盈亏平衡线的主要原因。

买到就是赚到？

最后，我们再来聊聊公司的股价。

受中国北大荒业绩不佳影响，公司股价近段时间出现了大幅下跌，最新市值3亿人民币出头，归母股东权益为13.82亿元人民币，账上商誉为0.42亿元人民币，市净率约0.22倍。

3亿元人民币就可以买到四倍以上的净资产，看起来这是多么划算的买卖啊，但是，在这种价值和价格严重不匹配的情况下，我们还需要对公司的净资产进一步分析，看看公司净资产的结构，是否真的值钱。

首先，公司总负债16.8亿元人民币，其中短期借款2.51亿元人民币；总资产31.08亿元人民币，现金及受限制现金加应收账款及票据总额为1.58亿元人民币，没有覆盖短期借款，说明公司短期有偿债压力，另外，预付款项6.48亿元人民币、物业及厂房3.04亿元人民币，无形资产1亿元人民币、非流动资产9.33亿元人民币，这些加起来和及19.85亿元人民币，而这些资产的实际清算价值根本不值钱，需要打的折扣较多，而16.8亿元人民币的负债是不会打折的，所以，中国北大荒净资产的实际清算价值是非常有限的，这也是为什么公司市净率这么低。

总的来看，中国北大荒商业模式不稳定，盈利能力差，且有亏损的可能。二级市场的市值，虽然看起来只有净资产约五分之一，但是公司的净资产水分较多，实际清算价值并不高。