国信证券发表研报指,天立教育(01773-HK)2019H1实现收入4.38亿元,同比增速42.01%;毛利1.90亿元,同比增速22.49%;净利润1.46亿元,同比增速36.35%。公司2019H1毛利率43.4%,较去年同期的49.9%下降6.5%;主要系新开7所学校提前配置核心管理和教学团队,导致成本增加所致。净利率33.4%,较去年同期的34.5%下降1.1%。随着公司已开学校数量的增加和新学校逐年招生带来的人数增长,未来几年内扩张对毛利率的影响有望逐步减小。
研报指出,该公司办学成绩出色,为异地扩张打牢基础。此外,该公司2019-2020学年在读人数有望接近甚至超过4万人。已有学校+今年新开学校+已签约项目的规划学生容量超过10万人,增长空间在一倍以上。
研报又指,该公司当前有息负债率仅为9.6%,在手现金及等价物超过10亿元。该公司开校的投入结构中政府补贴占比较高,因此未来2年内扩张所需的资金具有保障。同时,随着品牌影响力的增加,新项目进展顺利。综合来看,天立扩张的动力充沛,仍将处于高速发展阶段。
该行预计该公司2019-2021年收入分别为8.97、11.66和13.99亿元,同比增速40.0%、30.0%和20.0%;净利润分别为2.72、3.46和4.13亿元,同比增速39.9%、27.1%和19.4%。8月30日收盘价3.40港元对应2019-2021年预测PE分别为20.8、16.4和13.7倍。维持“买入”评级,合理估值区间4.40~4.89港元。
风险提示:1.公司新开学校进度和办学效果不及预期;2.K12相关法律政策不及预期。
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