香港市场遇荆棘，内地是周生生的未来吗？

原創

日期：2019年9月19日 下午6:18作者：覃漢計 編輯：利晴

我国著名黄金珠宝企业周生生(00116-HK)起源于1934年的广州开展，创办人取名喻意“周而复始，生生不息”，既包含了其姓氏，也表达了其对企业的祝福。

光阴荏苒，周生生今年有85周岁了，对于我国平均存活周期只有3年的企业来说，周生生已是爷爷辈的老品牌。品牌是一家企业的护城河，周生生善于用资源将自己的品牌传播出去。目前，周生生品牌销售网络遍布内地和香港两地，设有超逾500间分店。

相较于零售网点高达3000余间的周大福(01929-HK)，周生生规模显然是小巫见大巫。从运营模式看，周生生采用全自营，扩张虽缓慢，但多年来业绩保持较为稳健的增长。

但一波三折在所难免，在环境变幻莫测的今天，周生生面临着增长放缓的尴尬处境。

上半年增长放缓，港澳销售下滑

根据中期报，周生生在2019年上半年营业额95.4亿港元，与上年基本持平，公司权益持有人应占溢利6.15亿港元，同比增长2%。无论从营收还是净利润看，周生生2019年上半年增长明显放缓。

历史上看，周生生业绩深受内地经济、访港旅客以及汇率变动等因素共同影响，所以我们看到周生生多年来的运营业绩虽整体有所增长，但波动性十分大。进入2019年上半年，环境不确定性大增。6月前，内地和香港经济表现较为平稳，内地访港旅客一如既往的川流不息，在香港，内地旅客相较2018年首五个月增长17%。但5月开始，中美贸易摩擦升级，焦虑情绪升温，人民币下跌，金价上涨，6月访港旅客大幅减少(受香港社会事件影响)。因此，周生生在香港市场的同店销售额于6月份变成双位数下跌，拖累公司今年上半年营收额。

分地区看，香港及澳门方面，周生生在2018年上半年度基数相对较高的情况下(+22%同店销售增长)，销售取得-2%增长。上半年度的同店销售增长持平。

期内，香港及澳门市场黄金及镶嵌珠宝均录得低单位数的同店销售负增长。

中国内地市场方面，尽管贸易关系紧张，中国经济在2019年上半年仍达到逾6%的增长。在经济较为温和增长、市场需求依然强劲的环境下，内地总营业额按期上升4%至51.57亿港元；黄金销售表现佳，同店销售增长为+8%。

所以，港澳地区由于报告期内营收下滑，其营业额占比有所收窄，营收占比为45.3%，较2018年度的49.79%下降4.49个百分点。

下半年业绩难言乐观

过去一年，周生生股价整体处于震荡下行趋势。而今年7月中旬以来，周生生股价加速下挫，累计下跌超过20%。

而造成最近周生生股价下挫最直接原因是香港社会事件对香港旅游业带来冲击，使周生生位于香港市场的销售大幅下跌，周生生在半年报中指香港市场同店销售额于6月份变成双位数下跌就很明了。

受香港暴力事件影响，内地客赴港旅游、消费等出现巨幅暴跌。历史上看，赴港游客数量的变化对周生生香港市场的销售额影响非常大，以下两图是近十几年来赴港旅客数量变化以及周生生港澳市场销售额变化对比。

以上两图对比可看到，2013年-2018年赴港旅客数量和周生生香港市场同店销售额的变动基本吻合，周生生2014年港澳市场同店销售额大幅下滑是因为在2013年“抢金潮”的高基数背景下，所以落差较大。

所以，赴港旅客的变化对周生生香港市场业务影响巨大，今年单是6月份的旅客下滑就拖累了上半年度的同店销售额。据香港旅游发展局数据，在今年7月，访港旅客总计约519.70万人，增速-4.8%，8月份访港旅客暴跌40%至约353万人。连续3个月的事件重创香港旅游业，香港特区财政司司长陈茂波在网志透露最新数据，8月访港旅客较去年同期急跌近四成，推算减少近240万人次，单月经济损失高达120亿元。

截至目前，香港社会秩序到目前为止仍没有缓和的趋势，赴港旅客依然处在断崖式下跌过程中，造成香港珠宝首饰店面显得分外冷清，销售额大不如3个月前。虽然周生生未向市场披露今年下半年以来香港市场的销售数据，但对比访港旅客人次的暴跌，再结合访港旅客与该公司香港市场同店销售额存在的联动性，预计周生生今年下半年香港市场的业务表现并不乐观，销售额会有高双位数的下降，从而对全年的盈利带来冲击。

拓展内地，平衡香港

香港市场是周生生多年来的运营根据地，一直以来都为周生生贡献了非常重要的利润。而如今来看，在近期内，香港市场不仅对周生生，对其他珠宝商来说是充满渺茫的，在香港市场比重较大的珠宝商可谓是“一夜回到解放前”。

好在周生生不只布局了香港市场，近年不断加码内地的业务布局。拓展内地市场无疑是因为这两点：一是内地市场前景广阔，二是香港市场表现不稳定。

内地市场幅员辽阔，对于珠宝业务来说，得渠道者得天下。周大福和六福(00590-HK)采取了加盟的形式进行扩张抢先占领了大陆市场，而周生生则以全自营的形式布局内地高端珠宝市场，这也是周生生成立时间虽很长，但零售点却远落后于后诞生的六福集团的原因。

从另一角度看，越是高档的品牌，就越需要自营的运营模式，所以这种运营模式还是很适合周生生的。但有一点值得注意的是，自营店的投入成本非常大，所以周生生多年来在内地新开店面的数目一般都处在40-60家之间，相比周大福每年新开店铺超过100家，周生生在内地的扩张显得十分缓慢。

但慢往往伴随着稳。经过在内地多年稳健的扩张，周生生内地市场的业绩表现优于香港市场，2019今年上半年营收比重已超过了港澳市场。

上图很直观，周生生内地市场业绩表现就三个字：稳且慢。稳健增长很好的平衡了波动性大的香港市场，为公司稳步盈利创造了条件。

缓慢增长的自营店扩张模式，相对于周大福和六福集团来说，周生生在品牌和质量上更容易把控，渠道的下沉也更加稳固。长期看，我国珠宝的消费需求还是会继续往上升，整个行业差不多年化10%的增长是没有多大的问题，对周生生来说，是非常值得憧憬的。