昆仑能源：最艰难的日子已经过去

原創

日期：2019年10月3日 上午11:17作者：沈少鴻 編輯：彭尚京

近期，受香港条例风波及中美贸易情绪复杂多变的影响，香港资本市场成交量表现低迷，恒生指数更是一度出现10连跌的罕见情景，这直接导致恒生指数再度击穿26000点的关键支撑点位，让后市的走势也变得扑朔迷离。

在外部环境不确定性风险加剧的形势下，曾斩获2018年度“港股100强”企业潜力奖第9名的昆仑能源（00135-HK）,股价表现要优于大市及其他优质标的股。

截至2019年10月2日收盘，昆仑能源近两周（9月13-10月2日）股价跌幅为1.17%，同期恒生指数跌幅为3.86%，“港股一哥”腾讯控股（00700-HK）跌幅为6.98%。

那么，昆仑能源股价能领跑大市的驱动力是什么呢？

业绩持续稳增长，盈利能力提升

昆仑能源除了是国内天然气销售行业龙头外，其还是中石油（00857-HK、601857-CN）控股的国际性能源公司。某种层面来讲，昆仑能源是负责中石油下游天燃气分销业务的主要平台之一。

目前，昆仑能源主要从事城市燃气、天然气管道、液化天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）终端、天然气发电和分布式能源、液化天然气加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务，业务分布于国内31个省市区，城市燃气项目达340个。

截至2018年末，天然气年销售规模220亿立方米，LPG销售量可达700万吨，天然气管输量为529亿方，是国内销售规模最大的天然气终端利用企业和LPG销售企业之一。

除了天然气业务外，昆仑能源还保留早期上游油气田勘探开发业务，以及其他综合利用等。其中油气田勘探开发业务分布在国内、哈萨克斯坦、阿曼、秘鲁、泰国、阿塞拜疆等6个国家。截至2018年末，昆仑能源的原油销售量超1300万桶。

截至2019年6月30日，昆仑能源的营业收入为535.4亿元人民币（单位下同），同比增长7.96%，收入增长主要受天然气销售、液化天然气加工及储运、天然气接驳三大业务分别同比增长17.8%、21.7%及19.3%的驱动所致；归属股东净利润为31.4亿元，同比增长1.68%，净利润增长主要受平均销气价格小幅度上涨的影响，上半年平均销售价格同比提升0.11元，至2.54元/立方米。但是因期内平均购气价同比提升0.15元，至2.02元/立方米的影响，净利润增速不及收入增速。整体上看，昆仑能源上半年经营业绩增速较2018同期增速（H12018收入同比增速为23.74%，归属股东净利润同比增速为27.82%）要逊色不少。

既然上半年业绩并不突显，为何股价还能跑赢大市呢？

结合昆仑能源过往的业绩表现，公司业绩稳步复苏及盈利能力稳步上升或许是赢得投资者垂青的重要考量因素之一。

如下图所示，昆仑能源的业绩并非随着业务规模扩张而稳步上行。于2015-2016年两年时间里，昆仑能源归属股东净利润出现了断崖式下滑，曾一度下滑至最低点的1.1亿元。很显然，2015-2016年度是昆仑能源最为艰难的发展时期。业绩大幅下滑的导火线，有两方面，一方面为内部管理问题。在昆仑能源发展的上升期，公司董事长李华林在内的多名高管被查，导致公司内部群龙无首，后续两年业务发展进度明显受到不同程度的影响；第二方面为外部环境的影响，彼时国际油价持续低位震荡、国内经济增速放缓及天然气消费增长大幅回落等因素影响。

在昆仑能源发展最为困难的时期，控股股东中石油开始出手整理烂摊子，将“昆仑系”多方资源进行整合重组。如将昆仑燃气公司并入到昆仑能源等。与此同时，国际油价开始出现反弹及天然气行业景气度的加速上行，昆仑能源经营业绩开始有了起色。截至2017年底，昆仑能源的归属股东净利润为47.6亿元，同比增长615%。到了2018年，公司的归属股东净利润较2017年下滑了2.7%，这主要是受总部一次性亏损13亿元的影响。

值得一提的是，2019年上半年昆仑能源业绩虽有放缓，但盈利能力、每股收益及投入资本回报仍保持在较优的水平。如下图所示，截至2019年6月30日，公司EBIT Margin（息税前利润率）为15.35%，净利率为9.84%，均处于历史较高的位置。

每股收益及投入资本回报率方面（如下图所示），截至2019年6月30日，昆仑能源的每股收益为0.39元，较2018年同期提升了0.01元，投入资本回报率为6.79%，同比上升6个基点。

对此，不难看出上半年昆仑能源的经营业绩虽没有保持双位数增长，但经营质量及回报率仍保持历史较高的水平，反映出公司最艰难的时期已经过去，整合资源的成效开始显现。

天然气景气度将继续上行，业绩增长有保障

目前，昆仑能源天然气销售业务占总收入比重高达 80%以上，意味着未来天然气行业景气度的好坏直接影响公司的收入增速。

近年来由于天然气行业景气度高速提升，过去3年 LNG 需求复合增速高达40%以上。未来天然气景气度有望保持双位数增长，驱动因素有以下两方面：

政策层面，2017年发改委发布《能源发展“十三五”规划》，规划中指出要大力发展清洁低碳能源，调整能源结构，2020年天然气消费比重力争达到10%以上。受政策的强力推动，至2020年我国天然气行业景气度将继续上行。这意味着昆仑能源的未来的业绩有望保持良好的增长。

天然气需求端方面，据专家预测，到2030年，我国天然气需求量为5000亿-6000亿立方米，而国产气供给能力仅为2000亿立方米。中亚、中缅、中俄等进口管道供气能力为1580亿立方米；已建和在建LNG接收站能力为6940万吨，按80%负荷测算约为750亿立方米，合计供给能力4300亿立方米。预计到2030年，我国仍有1200亿-1700亿立方米天然气供需缺口。在国内市场天燃气供应稀缺的环境下，昆仑能源可借助中石油上游资源的优势，提升收入规模及盈利能力。

尾语：

与A股证券市场略有不同的是，香港证券市场较为成熟，投资者结构较为均衡，且投资理念更多以价值投资为主。这也导致香港证券市场投资者更注重上市企业的业绩及发展前景。因此，昆仑能源股价能跑赢大市，与稳增长的业绩及不断上行的行业景气度存在莫大的关系。