股息率超10%，估值仅5倍，为何正通汽车的股价在下跌？

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日期：2019年11月5日 下午5:23作者：蔡凱铖 編輯：彭尚京

汽车销售的好坏与经济有很大的关联，经济不好，车自然就不好卖了。今年以来，全球经济放缓，我国也不例外，叠加中美贸易摩擦的影响，我国GDP增速下滑。由于今年部分地区提前切换国六标准等不利因素影响下，汽车销量大幅下降。今年1-9月，汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆，产销量同比分别下降11.4%和10.3%，产销量降幅比1-8月分别收窄0.7个百分点。

虽然今年的汽车销售量下滑速度很快，但8月以来，汽车销量开始有回暖向上的势头，7月汽车销量环比下降12.1%，同比下降4.3%。8月汽车销量环比增长8%，同比下降6.9%，销量降幅扩大2.6个百分点。9月汽车销量环比增长16%，同比下降5.2%，销量同比降幅比上月缩小1.7个百分点。可见，今年汽车销量在7月触底之后，8月和9月的销量开始回暖。

政策上，9月4日，国务院办公厅印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，商务部表示将会有针对性的政策措施，支持汽车产业高质量发展，而9月的数据来看，销量下滑幅度有所收窄。

三季度业绩改善

正通汽车（01728-HK）是中国的领先4S经销店集团，致力经销保时捷、奔驰、宝马及奥迪等豪华及超豪华品牌汽车。由于今年经济下滑导致全行业汽车企业的销量下滑，行业利润也下降，正通汽车也如此，但从下滑比例来看，三季度下滑速度已有所放缓。

11月1日，正通汽车公布2019年前三季度业绩简报，截至2019年9月30日止9个月，正通汽车的营业收入为272.46亿元（单位：人民币，下同），同比下降7.2%，与公司上半年收入同比下降7.12%相差不大；归母净利润8.51亿元，同比下降25.29%，优于公司上半年的归母净利润下降33.64%；经营活动产生的现金流量净额7.68亿元，同比下降42.3%。可见，公司前三季度的收入下滑速度变化不大，但归母净利润的下滑速度开始缩小。

单从三季度来看，正通汽车的营业收入98.15亿元，较去年同期105.93亿元下降7.34%；归母净利润3.8亿元，较去年同期4.28亿元下降11.21%。公司在三季度的经营数据开始回暖。由于正通汽车三季度业绩简报只公布了少量财务数据，所以，只能通过正通汽车的中期业绩报来对公司进行分析。

豪华车销量下滑，中期利润大减

从汽车的销售及服务商的港股上市车企来看，今年上半年的净利增速有好有坏。其中，中升控股（00881-HK）、永达汽车（03669-HK）、美东汽车（01268-HK）的归母净利润增速为正，广汇宝信（01293-HK）、和谐汽车（03836-HK）的归母净利润增速同比下滑，正通汽车的中期归母净利润也录得下滑。

截至2019年6月30日止6个月，公司收入174.31亿元，同比下降7.1%，归母净利润4.71亿元，同比下降33.64%，毛利率为11.8%，较去年同期12.3%减少0.5个百分点。主要是新车销量下滑，上半年实现新车销售52060台，同比下降5.6%，其中豪华及超豪华车销量40869台，同比下降3.8%，相比国内豪华车同比增长9%的销量增速差的多，除了销售下滑，豪华及超豪华品牌汽车的毛利率由2018年上半年的6.8%下降1.6个百分点至2019年上半年的5.2%。

作为需要长期现金流来维持企业的正常运营的车企来说，企业需要资金来采购新车、设备及汽车用品等，充足现金流对车企来说极为重要。于2019年6月30日，公司的现金及现金等价物为37.72亿元，较2018年12月31日的29.11亿元增加8.61亿元，这有利于公司设立新的经销店或收购经销店或其他业务。于2019年6月30日，公司的资产负债率为71.83%，较2018年12月31日的72.11%有小幅下降。虽然公司的今年前三季度的经营业绩表现不佳，但资产质量有所提升。

年内下跌46.73%，估值低于行业水平

2019年以来，除了1、2月份股价有小幅上涨，随后股价一路向下，2019年1月2日至2019年11月4日，正通汽车股价下跌46.73%，虽然今年公司的经营业绩表现不佳，但随着股价的下跌，公司的估值也大幅低于行业水平。

从WIND数据的汽车零售行业来看，正通汽车的市盈率（TTM）为5.17，而汽车零售行业的市盈率（TTM）大多处于15至35之间。正通汽车的市净率（PB）为0.41，而汽车零售行业的市净率（PB）大多处于5-10之间。从这两项数据来看，正通汽车的估值大幅低于汽车零售行业水平。

分红方面，自2014年以来，公司每年都有派息，最近两年还实行了中期派息。公司在截至2018年6月30日及2019年6月30日止6个月的中期股息每股都是0.1港元，截至2014年、2015年、2016年、2017年及2018年12月31日止年度的末期股息每股派息分别为0.1港元、0.1港元、0.1港元、0.14港元及0.14港元。按11月4日正通汽车收盘价2.36港元一股，2018年的全年派息0.24港元，超过股价的10%。