上市半年多、回购超过20次，维亚生物被低估了吗？

原創

日期：2019年11月15日 下午5:00作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

维亚生物（01873-HK）这家创新药物研发商，在港交所一上市就遭到市场的热捧，它是港交所认购热度最高的生物医药公司之一，可见公司被市场的认可程度之高。

但是，上市之后维亚生物的股价，并没有市场想想的那么乐观，一直处于宽幅震荡的状态，似乎就连公司都着急了，近三、四个月维亚生物自己掏腰包持续的回购自家股份，那么，公司真的有那么值钱吗？

我们先来简单的看几组数据，截至2019年11月14日收盘，维亚生物的动态市盈率（PE）74.17倍，市净率（PB）3.78倍，静态看估值并不便宜，反而比较高。别急，我们再来看看公司的业绩，2019年半年报收入增长83.9%，2018年增长41.68%，2017年增长53.63%，似乎还不错？归母净利润2019年半年报下滑8.48%，2018年增长18.74%，2017年增长211.60%，归母净利润数据就没有营收数据那么稳定了。

静态看维亚生物估值挺高，动态看公司营业收入增速较快，但是利润不稳定，那么简单的市盈率估值对公司肯定是不合理的。

接下来，我们详细的看看财务数据和业务详情，看看公司的高增长能否维持，未来是否有持续稳定的利润增长潜力支撑现在市值？

账务稳健、现金占比总资产高达近70%

因为利润波动太大，市盈率估值不合理，那我们就拆分开公司资产负债表，看看公司资产结构。

截至2019年半年报，维亚生物账上总资产18.12亿元，其中，总负债为1.18亿元，净资产16.94亿元，净资产中以现金为主，现金总和为12.55亿元，类现金金融资产（公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资金）为3.38亿元，其他资产都没必要看，因为公司总资产中现金和类现金资产已经占到近90%。

很明显，除去总负债之后，维亚生物的净资产非常干净，大部分都是一些现金或者可变现的金融资产，整个公司财务非常稳健。

那么，维亚生物市值是净资产的3.78倍合理吗？如果公司未来收入和净利润增长确定性非常强，3.78倍的市净率似乎也还好，接下来，我们就来重点看看公司的业务。

虽然有不确定性，但前景是美好的

开头我们已经提到了，维亚生物是做创新药研发的，它的收入来源两个部分，CFS模式（提供服务收取现金），EFS模式（提供服务收取股权），什么意思呢？就是维亚生物帮助其他医药公司做药品研发，一种模式是收取现金，另一种模式是被帮助公司用其股权作为报酬，这也难怪我们在维亚生物资产负债表中可以看到大量的金融资产了。

先来看CFS模式，截至2019年6月30日，CFS收入总和为1.05亿元，较2018年同期增长约72%，EFS收入总和为0.369亿元，同比增长约128%。

另外，根据维亚生物招股说明显示，2016年至2018年公司CFS模式赚取的收入总和由0.81亿元，增长至1.55亿元；2016年至2018年公司EFS模式赚取的收入总和由0.15亿元，增长至0.55亿元；2016年至2018年公司总收入由0.96亿元增长至2.1亿元；经营利润更是由2016年的0.32亿元，增长至2018年的1.30亿元。

收入增速不是一般的快，三年就翻一倍，经营利润更是如此，增速高于营收增速，这个数据不是一般的棒，那么，它未来还能不能维持这个增速呢？

根据2019年现有的数据看，维亚生物今年的收入增速并不比前两年差，另外，公司招股说明书中有披露这样一段话“我们截至2016年、2017年、2018年，分别为107名、117名和152名客户提供服务，而我们自回头客所得的收益，占我们期间总收益分别为69.6%、88.5%和81.0%”，这意味公司的经营业绩可预测比较强，短期来看，未来几年维亚生物高增长的可能性还是比较大的。

最后我们需要特别注意，一个既是风险点又可能给公司带来超额收益的点，就是服务换股权，这有点类似投资性质，但庆幸的是公司既是专业内的人，又可以有选择的去投资，这样所获取的股权质量就会相对高一点，但也要注意出现收取股权资产出现大幅减值的问题，这对公司现金流是致命的，尤其是公司EFS模式的业务占比收入较多时候，因为，收入原本用股权代替，现金流不会太好看，一旦收取的股权出现巨额减值，那么，对公司现金流会雪上加霜。

综上所述，公司净资产以现金为主，收入高增速未来几年确定性强，但唯一的问题就是静态看估值不便宜，当然，如果未来十年维亚生物的收入和净利润，还可以保持2016年至2018年的复合增长，现在的估值一点也不贵，但问题是，对任何公司未来业绩增速的预期一定要谨慎在谨慎。