药明康德股价大涨一倍，股东连续7个月减持，高估是主因？

原創

日期：2019年11月20日 下午5:14作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

为全球制药及医疗器械公司提供药物发现、开发到市场化的全方位一体化实验室研发和生产服务药明康德（603259-CN;02359-HK），今年来在港股和A股市场的股价表现均风光无限，不到一年时间药明康德股价在两市涨幅均在100%上下。

但也不要被眼前的乐观冲昏了头，我们发现近几个月随着药明康德的股价不断攀升，公司股东则持续的减持自家股份。

具体看，根据万得数据显示，2019年5月、6月、7月、8月、9月、10月及11月公司股东都有减持自家股份的动作，这是什么原因呢？股东减持股份的理由有很多种，但是，我们最关注的还是股东减持是否意味着公司基本面发生恶化了？又或者说股东觉得公司的估值有点高了？我们来围绕公司业绩和估值来仔细看看是否可以找到蛛丝马迹。

双位数的业绩增速确定性比较强

首先，我们来看看药明康德经营情况，再看经营情况之前，我们有必要知道公司是干什么的，业务收入来源于哪里？

其实，开头我们已经解释过了，可能太专业大家难以理解，简单点解释就是公司主要业务是为医药公司做研发服务的，具体的也不详细看了，但我们可以确定的是，公司的业务收入与整个医药公司对研发的投入强度以及增长率息息相关。

药明康德历史数据显示，公司的营业总收入由2014年的41.4亿元（人民币，下同），增长至2018年的96.1亿元，五年复合增长率为18.3%，2018年公司境外业务收入占比高达70%以上。

根据Frost & Sullivan报告预测，全球新药研发外包服务市场规模（药明康德的主营业务）将由2018年的1,150 亿美元增长到2022年的1,785亿美元，年复合增长率约11.6%。

意味着2018年至2022年之间药明康德的主营业务收入复合增速不出意外的话，与全球新药研发外包市场规模年复合增长11.6%具有正相关性，这里，我们还需要考虑中国区新药研发外包服务市场规模增速会高于全球平均市场，原因是据佛若斯特沙利文分析报告显示，2018年至2023年我国药品研发支出的金额将可能继续保持年复合增长23.1%，这里还没有考虑医药公司对外包研发业务投入的占比提升带来的影响，另外，药明康德的2018年财报显示，境内业务营业收入同比增长59.25%，境外业务同比增长15.76%，基本也可以证明。

所以，预计至2023年左右，药明康德的营业收入年复合增长率大概率会高于11.6%，但是具体会高出多少，没法具体确定，根据现有数据来看，预计未来三五年药明康德的主营业务收入复合增速会落在15%至20%之间。

对应合理的市值应该给多少？

估值，一直是一个很抽象的概念，因为每个人对未来的投资预期收益不同，有人觉得每年赚个20%就满意，有人觉得每年赚个5%就满意，所以，为了有个统一的标准，我们以中国上市公司加权ROE大约在10%上下为标准，毛估在中国做生意8年、9年可以收回成本就比较合理，如果考虑安全边际因素，5年、6年可以收回投资成本，做这项生意就比较保险一点。

根据东方财富数据显示，截至2019年药明康德在A股的收盘市值为1612亿元，动态市盈率68.49倍，市净率9.35倍。

估值合理吗？我们接着再来看，药明康德近几年净利率数据一直在提升，截至2018年末为24.27%，2019年由于毛利率下滑和公允价值变动，截至三季度净利率下滑至19.60%，我们以20%来毛估，全年的净利润会落在26亿元附近。

我们稍微激进一点，未来几年药明康德的营收可以保持20%的增长，净利润可以同步，在2019年净利润26亿元的基础上，未来8年、9年公司可以赚到1612亿元吗？有兴趣的读者可以自己思考一下，大概率是赚不到了，差的还是挺远的。

最后，我们再来回答股东减持的问题。由上述，我们可以大致确定药明康德未来几年的收入和净利润增速确定性比较强，但是对应现在的估值并不便宜，这或许是股东减持公司股份的原因之一。

（注：文中大量数据为推算数据，且净利润变动没有考虑成本和费用占比变化）