一招破狙击！中国飞鹤(06186-HK)公开银行款免股价受挫

原創

日期：2019年11月25日 下午2:22作者：周燕芬 編輯：彭尚京

【财华社讯】沉藉一时的沽空机构再度狙击港股，今次目标瞄准上市仅7天的中国飞鹤(06186-HK)。中国飞鹤面对突然其来的攻击，迅速反应为上市公司暂时嬴了漂亮一仗；有关报告发表了两个交易日，至今公司股价未曾下挫，反而弹升!

沽空机构GMTResearch于11月21日收市后，对中国飞鹤发表了题为《避开：造假还是神话？》的报告，质疑中国飞鹤财务有欺诈特征。对此，中国飞鹤早于11月22日开市前夕，已要求将公司股份暂时停牌，以待发表有关澄清公告。GMT对上市公司构成的负面消息，未能对公司股价作单方面影响。于同日晚上9时，中国飞鹤列出十大点反击沽空报告的指控。在两方面消息都全面披露情况下，公司股份于今天(11月25日)复牌，中午收市报7.03港元，升11.9%或0.75港元；半天成交金额4.87亿港元，公司股价不跌反升，全面报捷！

GMT报告质疑，中国飞鹤收入增长强劲，盈利能力为全球之冠；此外，手持大量现金，但过去5年从没有派息，是典型欺诈特征。怀疑中国飞鹤现金被受限制，只能存放于内地；或是虚报财务状况。目前未能沽空中国飞鹤，但建议投资者避开该股。

对于种种的质疑，中国飞鹤以十点还击。

1.尽职调查：联席保荐人已对招股章程披露集团的财务及业务状况进行过独立的尽职调查。

2.财务信息及现金状况：招股章程中公司2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日止的历史财务资料均经外部独立核数师安永会计师事务所审计，并出具无保留意见的审计报告。该公司亦已经取得于2019年9月30日主要境内合作银行帐户的人民币银行存款余额出具的现金状况证明，其中在建设银行、中国银行及工商银行等6家银行的人民币银行存款余额近82.3亿元，表明公司的现金状况良好。

3.纳税记录：该公司已取得国家税务总局齐齐哈尔市税务局及镇赉县税务局出具的纳税证明，证明该公司于2018年度及2019年1-6月份的纳税总额分别约为人民币20亿元及人民币14亿元。

4.市场地位：招股章程中披露的有关中国乳业及婴幼儿配方奶粉市场的若干资料及统计数据，乃源于独立行业顾问所编制的市场研究报告。

5.股息分派：FCUS私有化后，为了该集团的业务发展及资金管理，公司数年并未分派股息。如招股章程中披露：（1）为回馈股东，该公司已于2019年10月14日从过往保留溢利中向股东宣派特别股息30亿港元。该等特别股息已于上市前派发。该操作在香港资本市场并非罕见；及（2）该公司计划上市后每个财政年度向股东分派不少于30%的净溢利，视乎本公司的未来投资计划而定。

6.募集资金用途：该公司并无任何更改募集资金用途的计划。

7.固定资产投资：随着该公司强化管理，该公司现有生产设施的产能利用率稳步提升。

8.利润率：该公司保持相对较高的利润率，主要由于该集团顺应行业发展趋势，在过去几年专注毛利率较高的高端婴幼儿奶粉产品，来自于该等产品的收入占比持续增长。此外，该公司亦持续推进精细化管理，加强费用管控。

9.加拿大工厂：该公司已于招股章程中披露金斯顿厂房的相关安排，包括计划于建设完成后，在中国市场推出来自该集团金斯顿厂房的牛奶及羊奶婴幼儿配方奶粉产品，并于未来扩充至北美洲及东南亚市场。

10.于联交所上市的原因：提升公司治理、国际化形象与地位及为该集团的扩张及潜在并购提供额外资本。

而飞鹤董事长冷友斌在内部信中回应，中国早已不是几十年前的中国，我国经济增长早已成为全球经济增长的重要引擎，近二十年诞生出了阿里、腾讯、华为等等这些世界级的企业。前有打压华为，多次做空安踏，今又想做空飞鹤!

日前GMT对中国飞鹤的5大指控包括:

1.飞鹤的盈利水平异于同业，其2018年营运利润率高达26%，资产回报率高达165%。中国飞鹤营业收入和利润增速均表现出众，2018年度收入较2016年度增长2倍，税前利润增长更逾5倍；核心产品高端Astrobaby星飞帆系列，销售增速于短短两年更上扬7倍。

2.现金流高达60亿元人民币，相当于其51%收入，但以往5年却无派息。该公司至今未能将现金从内地汇往香港用于分红及偿还债务，故无法核实其真实性。

3.中国飞鹤只是一家普通奶粉制造商，美国上市期间收入增幅及毛利率表现平平。该公司2013年私有化后，消失于公众视野，直到最近来港上市，短短几年间变身成为高端奶粉龙头，市场份额达25%。无法信服飞鹤的快速转型，飞鹤亦极少投放于研发上。

4.质疑飞鹤可能将其首次上市所得用于支付利息予上市前投资者，其余则可能用于偿还境外债务。

5. 市场对中国飞鹤上市估值约2020年度12倍预测市盈率，与本港上市同业大致相同，GMT认为中国飞鹤2020年度预测17倍为更实际数字；又质疑中国飞鹤高速增长是否具可持续性。

中国飞鹤于11月13日在港交所挂牌上市，招股价7.5港元，上市后股价一直低于招股价，上市7天更迅速成为沽空机构的觅食对象。看来，沽空机构的嗅觉已扩展至新股范围，监管机构要更好把关，确保来港上市公司质素，维护香港国际金融中心形象。