酸菜鱼比山西菜更挣钱！九毛九集团赴港IPO，竟是为了“太二”？

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日期：2019年12月28日 下午1:35作者：金博 編輯：彭尚京

12月26日，港交所披露，九毛九国际控股有限公司（以下简称“九毛九”）已通过上市前聆讯，意味着这家按收入排名2018年全国西北菜餐厅第二的餐饮集团，即将踏入国际资本市场。

若仅从经典的“九毛九山西面馆”这一品牌的起点出发，直觉往往会将投资者的关注点带偏了。

第一个认识偏差：“山西老面馆”并非源于大西北

九毛九的店名一直都很接地气。1995年，海口首家“山西面王”成立，这是九毛九的根。历经六年的漫长发展，2001年第三家分店开业，并将所有门店统一更名为“山西老面馆”。

南方人似乎对这家口味经过改良的西北面馆反响不错。2003年，山西老面馆位于省城广州的马场分店开业。又过两年，当广州第三家分店开业之际，山西老面馆正式换名成“九毛九”并沿用至今。一如既往的接地气，不知是否当时一碗面的价格刚好是九毛九。

好应景的招牌名，也就在2005年，九毛九集团才正式成立。

据说现在生日当天光顾九毛九，依然可以享受到价格为0.99元的一碗招牌长寿面，这可能也是对其品牌历史的致敬吧。

因此，要轮根，九毛九山西面馆的招牌就并非来自祖国的大西北，而是地地道道的南方沿海。理所当然的，他的口味也做了本地化的改良，少了大西北的豪迈与泼辣，多了些许南方的清醇。

时代在变，从南方大本营向全国化发展

2011年，九毛九终于迈开腿，向全国市场进军。而后几年分别踏入了北京、深圳、天津、武汉、南京等多地市场。可是即使跨越八年时间，翻看其最新公布的财务信息，华南地区依然是九毛九的绝对龙头市场。

2018年，该集团在华南地区的收入为16.09亿元（单位人民币，下同），占集团总收入的份额高达85.0%；于2019年上半年，华南地区收入9.66亿元，占集团总收入的份额78.1%，较去年同期（87.8%）下降9.1个百分点。这里看出华南依然是集团业绩的绝对主力粮仓，但其他地区市场也正在快速增长。

2019年上半年，该集团华南区收入份额下降9.7%个百分点，于此相对的是华中及华东地区收入份额的快速增长，由2018年上半年的7.5%，快速提升至2019年上半年的14.2%，同比增长6.7个百分点。

但需要注意的是，华中及华东地区收入份额的快速增长与九毛九山西面馆业务也没什么直接关系，这里也引出了九毛九集团的业务变化。

第二个认识的偏差：九毛九集团的利润大头已不是“山西老面馆”

九毛九集团的创始人管毅宏有次接受媒体参访时表示，2015年九毛九发展遇到了瓶颈，客流减少与营业额下滑接踵而至。他认为小而美才是发展出路，彼时单店面积最高达五六百平方米的九毛九的店面应该缩小。

他想再做一个子品牌，并认为要满足一要好吃、二要聚焦主菜品、三要标准化程度要高。简单的三要素凝结了江湖人称“九哥”的管毅宏的二十年餐饮行业智慧，当然还有野心。

一番斟酌之后，“太二”酸菜鱼馆（以下简称“太二”）诞生了。与之前土掉渣的九毛九品牌名比起来，“太二”这个名已经不能潮来形容了，是满满的网红店气息。这里看出了管毅宏一心思变的决意。

来看一下太二的情况。太二的单店面积在200-300平方米，较250-450平方米的九毛九减少了50-150平方米。这点与管毅宏说得降低店面面积相一致，但看起来也不是太小。

另一方面，太二的人均消费70-90元，这较九毛九50-70元的人均消费高出20元。2019年上半年，太二翻座率达到4.9倍，远远高出九毛九2.3倍的翻座率。两品牌定位上也有差异化，九毛九的自定的调性是放心餐厅，以家庭、聚餐为目标客户群体。而太二的目标消费群体是年青顾客，调性定位为“独特、有趣”，满满的网红店气息。当然，这可能正是管毅宏要的。

财华社统计发现，于2016、2017、及2018年，太二占集团总收入的份额分别是5.8%、16.6%、28.5%，增长迅速。2019年上半年，太二实现收入5.38亿元，较2018年上半年的2.18亿元同比大增146.8%；收入份额也同比大涨18.6个百分点，达到43.5%，已近集团收入的半壁江山。

分区域来看，2019年上半年，太二华南区收入占集团总收入份额为29.4%，同比提升6.4个百分点。其他地区（华中及华东、华北、华西）的收入份额累计为14.1%，同比提升幅度却高达12.2个百分点。

对比之下，九毛九品牌在2019年上半年于其他地区的收入占集团总收入份额仅为7.8%，且同比下降2.5个百分点。

由此可知，九毛九集团华南以外区域的收入增长并非来自九毛九品牌，更多的是依赖太二业务的快速增长。简言之，该集团借太二酸菜鱼真正打开了全国化的发展之路。

于2019年上半年太二为公司贡献经营利润达1.25亿元，而同期九毛九的经营利润为1.24亿元。太二首次超过九毛九，成为该集团经营利润来源的第一主力。

从经营利润率来看，更小单店面积，更高客单价，更高翻台率的太二于2019年上半年的经营利润率达到23.3%，较九毛九高出5.2个百分点。

该集团期门店数量稳步增长，截止2018年末为241家，同比增长66家；截止最后可行日期，店面数量较2018年末增长87家至328家。其中143家为九毛九餐厅，121家为太二餐厅，另有21家2颗鸡蛋煎饼餐厅、1家怂餐厅及1家那未大叔餐厅。

根据聆讯后资料集披露，九毛九集团计划自2019年至2021年再新开约370家直营餐厅。就截止最后可行日期该集团共拥有的287家自营餐厅来看，未来两年，九毛九新店数量将井喷。根据其计划披露显示，其中约240家为太二餐厅，约54家为九毛九餐厅，约76家为其他品牌餐厅。新开太二餐厅将占到新自营店总数的64.9%。

依此看来，太二在集团的收入和利润占比将进一步提高，九毛九集团将正式过渡为依赖酸菜鱼业务的餐饮集团。那么问题也来了，相较于稳重的略显老派的九毛九，太二无疑是更面向年轻人的实力网红餐厅，只是年轻人的口味多善变，在新鲜感褪去之后，网红店的生命周期究竟有多长？这是不得不提防的风险。