天立教育：西部K12领域“枭雄”

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日期：2020年1月10日 上午10:31作者：覃漢計 編輯：彭尚京

据教育部统计数据，我国整个K12年龄段的学生有近2亿人。市场的红利期为参与者带来了长远的发展机会，大大小小的参与者都在忙布局、拓展K12业务。

在2019年以前，天立教育(01773-HK)是盘踞一方的K12界一大“枭雄”。进入2019年和2020年，天立教育还只是区域巨头吗？

稳四川，拓全国

2018年以来，民促法阴云笼罩，让K12教育行业如临大敌，市场大呼K12的扩张之路只能定格在这一刻了。

根据民促法送审稿第十二条，明确“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。而目前我国义务制阶段的民办都是非营利性，如该政策落地，通过并购实现扩张的方式或将受阻，这意味着目前多家k12学历教育公司扩张将受限。

虽然直至目前，政策走向依旧不清晰，但这并未能阻挡港股民办K12教育企业不断推进的扩张，这其中以天立教育最为激进。

天立教育诞生于四川泸州市，从近十多年来的发展轨迹看，天立教育的扩张路线很清晰：稳固四川，拓展全国。

2018年上市之前，天立教育在以泸州市为主要城市的四川省内发展。2018年，天立教育成功赴港上市，募资12亿港元后继续壮大其四川营地。2018年度，天立教育K12学校达到了17所，培训中心和早教中心分别为12间及4间，该33间学校均在四川省境内，在四川省市场的渗透率日益提升。

进入2019年，天立教育则在稳固四川营地的基础上大举进军全国市场。在内蒙古、山东、云南、贵州、河南、甘肃、江西和安徽布局了多个K12学区(含开学、在建、筹建)，涵盖了从幼儿园到高中四个学段，每个学区估计最高入读学生人数在300-5000人不等。根据公司官网，截至2019 年12 月共有33个校区(其中有8间在建学校)，覆盖城市22个，学生人数接近40000人。根据弗若斯特沙利文统计，天立教育是中国西部地区第二大K12民办学校运营机构(按学生入读人数计)，市占率为0.3%。

从天立教育的布局图来看，半个中国区域已被天立教育的校网覆盖。短短1年时间，天立教育就在多达8个省投资建设了多个学区，野心之大，业界震惊。

业绩股价双丰收

如此大规模的扩张，为天立教育带来的是学生规模和业绩的飞速增长。

在校学生人数方面，天立教育2014年K12在校学生总数不到1万人，2019年上半年接近4万，增幅较大。

每名学生的平均学费及寄宿费也有较大的增长，以高中为例，天立教育每名高中学生的平均学费及寄宿费在2015年为1.175万元，2018年增至1.603万元，复合年增长率为10.89%。

近些年来，天立教育业绩保持高双位数增长，营收及利润保持30%-40%增速，学费保持年均 10%左右增长态势。2015年-2018年，天立教育营收由2.18亿元(人民币，下同)增至6.41亿元，复合年增长率为43.21%；净利润由0.17亿元增至1.95亿元，复合年增长率127.44%。2019年上半年，天立教育营收4.38亿元，同比增长42%；净利润1.44亿元，同比增长38.3%。

股价方面，天立教育股价在2018年底触底后涨势凌厉，2019年全年涨幅高达122.38%，在港股教育行业名列第二，仅次于K12教育培训企业思考乐教育(01769-HK)。

那么，业绩喜人、股价飙升，天立教育是如何成为中国西部K12教育“枭雄”的?

天立教育在二三线城市以规模式布局，凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给。从天立教育的全国布局图可看出，天立教育网校布局有意避开了沿海等发达省份/省市激烈的竞争，而是对教育资源相对紧缺的二线以上的城市战略性布局。公司布局的地区人口基数大，教育水平相对欠缺。所以我们看到天立教育在四川本地的布局，学生人数和学费涨幅保持了较高且稳健的增长。

出省扩张方面，天立教育通过自建+委托双轮驱动开启省外办学征程。公司提供一系列课程，包括核心科目的延伸学习，学习习惯及日常生活技能，音乐、体育及艺术，创意思维及技术创新以及外语等，有效的丰富了当地教育供给。截至2019年6月30日，天立教育高中毕业生有68.6%获中国一本大学录取，93.6%学生获大学录取，在二三线城市能有不错的升学率，表明天立教育的教学质量尚可。

2020年会不会有风险？

天立教育整体上的经营业绩几乎是无可挑剔的，这也是其股价迅速反弹的原因。

但进入2020年，我们需密切关注天立教育在疯狂扩张后能否“吃得消”的问题，以及其培训业务是否会拖累公司业绩的问题。

扩张需要耗费大量的资金，天立教育现金流如何？2018年上市后，天立教育从资本市场筹资了12亿港元。截至2019年6月30日，该笔资金还未动用完，期末现金及现金等价物为9.04亿元，同比增加1.73倍，还算相当充裕。

截至2019年6月30日，天立教育的借款为4.44亿元，而中报不分红，其现金流是可完全覆盖其债务的，并没有太大的债务压力。但如此短时间能设立如此多校区，负债水平不高，现金流充裕，天立教育是如何做到的？这不免让人疑惑。

在培训中心方面，天立教育的培训中心主要是自有的，但该业务发展并不让人满意。

2018年底，天立教育自有培训中心为12间，其中9间为自有，到了2019年减少至11间，因一间与委托管理中心泸州天立文化艺术培训学校英伦教学点终止协议。

近几年来，天立教育的自有培训中心每学额平均学费并没有上涨，2015年为1493.65元，2017年降至1423.21元。2015年-2018年，天立教育的自有培训中心带来的收益分别为2321万元、2710.7万元、3346.3万元及2826.7万元，呈下降趋势。收益下滑的背景下，其11间校网的材料消耗、教学相关成本等成本并未减少，对其整体盈利带来不利影响。