【大行报告】中泰国际:银河娱乐三期开业目标时间不变

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【财华社讯】中泰国际发表报告，指出银河娱乐(00027-HK)2019年Q4业绩略逊预期；银河三期开业目标时间不变，给予投资评级为买入；目标价65.3港元。

银河娱乐2019年第四季净收入为129.7亿港元，同比下跌8.4%；经调整EBITDA为40.5亿港元，同比下跌6.5%%，主要由于1)澳门银河及星际酒店人流受到15亿的翻新工程影响；2) 星际酒店的经营开支同比增加7.2%；3) 2018年第四季EBITDA录得较高基数(43.3亿港元)的影响。总体上，该行仍认为公司的业务稳健及极具韧性，其中，澳门银河中场博彩毛收入达到52.2亿港元，同比增长0.8%，创按季历史新高，相信经过翻新后的太阳城贵宾厅能够抢回一定的贵宾厅市占率。集团经调整EBITDA利润率为31.2%，同比增加0.6个百分点，主要由于1) 中场博彩毛收入占比从43.0%增加至50.7%；2) 得益于旗舰物业澳门银河良好的成本控制，期内营运开支同比下跌0.9%，带动项目EBITDA利润率同比增加1.3个百分点。

管理层指出赌场重开初期客流量仍然较少，公司录得较多的本地及香港客人，同时观察到来自广东省以外的客人有所回流，但目前仍难判断业务何时恢复至正常水准。管理层相信贵宾厅恢复能力会较中场快，同时指出目前每日营运开支为三百万美元，其中80%是员工开支。公司推出“申请一日无薪假就会送多一日假期”的放假措施，以减少营运开支。

自2月20日起，公司已经开始重新加速澳门银河三期的建设，目前工地上大部分工人已经上班，预计在未来两三天将全面复工，集团会安排解决工人在澳门的居住问题。虽然工程进度稍为延误，但目标在2021年初开业的时间表维持不变，目前已为三、四期工程支付50-100亿港元费用。此外，为提高项目的品质，银河四期的酒店房间数目从3,000间减少至2,500间。由于集团已在2019年8月率先介绍了银河国际会议展览中心及银河综艺馆，同年在11月5日亦公布了凯悦酒店集团旗下安达仕酒店（Andaz）将进驻银河综合度假城，相信疫情缓和后，公司将会出现明显的估值修复以反映银河三期开业后带来的贡献。

该行分别下调20-22年经调整EBIDTA预测-28.0%、-20.1%及-12.6%至127.7亿港元、168.4亿港元及208.7亿港元，预测20-22年集团经调整EBITDA分别同比-22.5%、+31.9%及+23.9%。并把目标价从67.7港元下调至65.3港元，相当于2021年13.6倍EV/EBITDA，维持“买入”评级，现价对应目标价有26.9%的潜在升幅。看好公司的执行力、健康的资产负债表(517亿港元净现金)及银河三/四期的发展潜力。

风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 经济放缓打击博彩需求