【大行报告】信安: 联储局再减息加QE 往后政策空间或相对有限

日期：2020年3月16日 下午6:19

【财华社讯】信安资金管理(亚洲) 高级投资策略师陈晓蓉发表报告指出，联储局再减息加QE 往后政策空间或相对有限。报告内容如下:

就在正式议息会议前三日，联储局决定再次采取临时措施，大幅下调利率、启动买债及采取一系列措施支持市场流动性，以避免经济快速下滑。以下是相关措施的细节：

继本月三日紧急减息0.5厘后，联储局突然在不足两周内，在非常设会议上宣布再度紧急减息，减幅达1厘。除了减息之外，联储局同时重启7,000亿美元量化宽松（QE）措施，以应对疫情对经济造成的冲击，未来几个月将购入5,000亿美元国库债券，以及2,000亿美元的按揭抵押证券，有关措施星期一开始。

回顾金融海啸后，为刺激经济增长，联储局六年内一共推行了三轮QE，金融危机前联储局的资产负债表规模为8千多亿美元，三轮QE后扩张至接近4.5万亿。目前资产负债表规模在4.36万亿水平，加上去年10月开始的购买短债操作，预计在本轮买债之后联储局直接持有的证券资产规模将超过历史高峰。

联储局今次亦动用其他工具以缓解流动性危机：包括（1）与欧洲央行等六间央行，一同将现时美元互换协议的利率减四分一厘，确保全球美元流动性充裕；（2）向美国银行业提供紧急借贷的贴现窗利率，亦大幅下降1.25厘，减至0.25厘，几近乎0，借贷日期延长至90天，并鼓励银行使用，强化了央行最后贷款人的角色。（3）鼓励银行动用股票及流动资产建立资本缓冲，向受到疫情冲击的企业及家庭发放贷款。（4）联储局亦将数以千计的当地银行的存款准备金率降至零水平，进一步扩大银行信贷及补充流动性。

随着新冠肺炎疫情在全球不断蔓延，拖累环球股市大跌，美国交易市场开始面临流动性压力。在美股市场大幅下跌同时，伴随着避险资产黄金与美债的下跌，或许亦与部分投资者因为美股下跌被迫卖出资产平仓有关。部分受疫情影响较大的企业或增加向银行借贷满足资金需求，加上油价大幅下跌，推动高收益债券的信贷息差升至2016年初以来新高，考虑到美国企业整体负债较高，它们通过发行债券融资的压力于近期显着增加，联储局确实有需要推行措施缓解流动性紧张的情况。

以执行时间来看，联储局希望向市场展示局方于疫情下推行措施的决心，及事件对美国甚至环球经济带来影响的严重程度。不过，金融市场对于联储局在未有确切经济数据支持下采取的政策暂时似乎不多受落，局方的措施再次引发市场对风险资产的恐慌性抛售。比起2008年金融海啸期间，联储局是次举措在未见明显衰退迹象时采取行动，较当年更快将政策利率降至历史最低，加大了短期内市场的担忧情绪。

联储局主席鲍威尔在记者会上提到，美国第二季的经济活动将会非常疲弱，而他亦不肯定弱势会维持多长时间。事实上，环球经济复苏步伐可能是推迟了，惟衰退风险未见显着升温。以美国为例，目前在我们衡量经济衰退风险的十九个指标当中，三月初有七个亮红灯，仅比二月多一个。由于美股短时间内急挫，导致其中一个标普500指数相关的指标亮红灯，二月底开始示意衰退，但大部分就业及零售范畴的指标依然正面。因此，除非金融市场动荡延伸至明显影响消费及企业信心，疫情对美国经济的影响暂时未算显着。

基于鲍威尔已一再重申，负利率暂时不在可行政策的选项之上。联储局往后的政策空间变得相对有限，其中一个可能性，是进一步扩大资产负债表，或继续从现有途径引导银行维持向企业借贷，缓解疫情下流动性紧张的局面。同一时间，低利率政策将持续执行，直至局方有信心经济已平安过渡近期的事件，我们倾向相信，联储局会在未来几个月进一步扩大资产购买规模，零利率时代会至少持续至今年第四季。

【大行报告】信安: 联储局再减息加QE 往后政策空间或相对有限

【财华社讯】信安资金管理(亚洲) 高级投资策略师陈晓蓉发表报告指出，联储局再减息加QE 往后政策空间或相对有限。报告内容如下:

就在正式议息会议前三日，联储局决定再次采取临时措施，大幅下调利率、启动买债及采取一系列措施支持市场流动性，以避免经济快速下滑。以下是相关措施的细节：

继本月三日紧急减息0.5厘后，联储局突然在不足两周内，在非常设会议上宣布再度紧急减息，减幅达1厘。除了减息之外，联储局同时重启7,000亿美元量化宽松（QE）措施，以应对疫情对经济造成的冲击，未来几个月将购入5,000亿美元国库债券，以及2,000亿美元的按揭抵押证券，有关措施星期一开始。

回顾金融海啸后，为刺激经济增长，联储局六年内一共推行了三轮QE，金融危机前联储局的资产负债表规模为8千多亿美元，三轮QE后扩张至接近4.5万亿。目前资产负债表规模在4.36万亿水平，加上去年10月开始的购买短债操作，预计在本轮买债之后联储局直接持有的证券资产规模将超过历史高峰。

联储局今次亦动用其他工具以缓解流动性危机：包括（1）与欧洲央行等六间央行，一同将现时美元互换协议的利率减四分一厘，确保全球美元流动性充裕；（2）向美国银行业提供紧急借贷的贴现窗利率，亦大幅下降1.25厘，减至0.25厘，几近乎0，借贷日期延长至90天，并鼓励银行使用，强化了央行最后贷款人的角色。（3）鼓励银行动用股票及流动资产建立资本缓冲，向受到疫情冲击的企业及家庭发放贷款。（4）联储局亦将数以千计的当地银行的存款准备金率降至零水平，进一步扩大银行信贷及补充流动性。

随着新冠肺炎疫情在全球不断蔓延，拖累环球股市大跌，美国交易市场开始面临流动性压力。在美股市场大幅下跌同时，伴随着避险资产黄金与美债的下跌，或许亦与部分投资者因为美股下跌被迫卖出资产平仓有关。部分受疫情影响较大的企业或增加向银行借贷满足资金需求，加上油价大幅下跌，推动高收益债券的信贷息差升至2016年初以来新高，考虑到美国企业整体负债较高，它们通过发行债券融资的压力于近期显着增加，联储局确实有需要推行措施缓解流动性紧张的情况。

以执行时间来看，联储局希望向市场展示局方于疫情下推行措施的决心，及事件对美国甚至环球经济带来影响的严重程度。不过，金融市场对于联储局在未有确切经济数据支持下采取的政策暂时似乎不多受落，局方的措施再次引发市场对风险资产的恐慌性抛售。比起2008年金融海啸期间，联储局是次举措在未见明显衰退迹象时采取行动，较当年更快将政策利率降至历史最低，加大了短期内市场的担忧情绪。

联储局主席鲍威尔在记者会上提到，美国第二季的经济活动将会非常疲弱，而他亦不肯定弱势会维持多长时间。事实上，环球经济复苏步伐可能是推迟了，惟衰退风险未见显着升温。以美国为例，目前在我们衡量经济衰退风险的十九个指标当中，三月初有七个亮红灯，仅比二月多一个。由于美股短时间内急挫，导致其中一个标普500指数相关的指标亮红灯，二月底开始示意衰退，但大部分就业及零售范畴的指标依然正面。因此，除非金融市场动荡延伸至明显影响消费及企业信心，疫情对美国经济的影响暂时未算显着。

基于鲍威尔已一再重申，负利率暂时不在可行政策的选项之上。联储局往后的政策空间变得相对有限，其中一个可能性，是进一步扩大资产负债表，或继续从现有途径引导银行维持向企业借贷，缓解疫情下流动性紧张的局面。同一时间，低利率政策将持续执行，直至局方有信心经济已平安过渡近期的事件，我们倾向相信，联储局会在未来几个月进一步扩大资产购买规模，零利率时代会至少持续至今年第四季。