还在为两年前的爆雷买单，汇源果汁等不来“白衣骑士”

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日期：2020年4月16日 下午1:11作者：覃漢計 編輯：彭尚京

在中高浓度果汁行业，汇源果汁(01886-HK)无疑是国内龙头企业。回想起曾经，汇源果汁无论放在哪家超市都是销售热门。

不幸的是，汇源果汁近些年来接二连三陷入漩涡，无法幸运抽身。而在汇源果汁董事会主席位置上坐了13年的朱新礼，最终还是离开了。事业拐点来得太突然，创始人匆匆离开，想必是企业出了问题，而且是大问题。

汇源果汁从资本市场跌落神坛至今已两年，这两年来，汇源果汁经历了长时间停牌，如果公司没在港交所披露公告，投资者可能已经忘了这位曾经的“果汁大王”。

近43亿贷款黑天鹅，内控缺陷影响至今

很多上市公司被曝出黑天鹅事件很大程度上是因为存在内部管控缺陷问题，从而品牌受重创，在市场上也失去了最宝贵的信任。

汇源果汁就是很典型的因内控缺陷问题而深受冲击，且长达两年仍未摆脱这场黑天鹅事件带来的影响。4月14日，汇源果汁发布公告称，在额外程序中，独立法证会计师进行了2016年度等期间涉事银行账户的对账单与集团会计记录的银行余额、给关连方提供的贷款授予详情等程序，发现了汇源果汁存在以下内控缺陷：

1)没有就集团内部公司提供定期存款质押制定审批流程，以致职员把质押定期存款当作一般定期存款

2)资金审批流程未提供足够指示

3)部分集团财务人员不熟悉资金审批流程和缺乏相关培训

实际上，这并不是汇源果汁第一次被独立法证会计师找出内部监控缺陷了，自2018年6月成立独立董事委员会及委任独立法证会计师及内部监控顾问开始，汇源果汁就有三次被独立法证会计师“挑出”了内控缺陷问题。今年2月底，独立内部监控顾问对汇源果汁审阅时发现公司存在内部监控程序过程中存在漏洞；资金交易、非资金类的关连采购交易等未符合资金管理程序和／或上市规则的要求等问题。

之所以成立独立法证会计师进行内部监控，直接原因是因为两年前的一起黑天鹅事件。2018年，由于汇源果汁公司未经披露，向汇源集团旗下关联公司北京汇源饮料借出了42.82亿元(人民币，下同)、利率为10%的短期贷款，违反了港交所相关上市规则，因此汇源果汁开始了漫长的停牌。根据港交所要求，汇源果汁需对该笔贷款进行合法性调查，完成独立内部监控审阅，并于2020年1月31日前上报港交所，否则港交所将展开取消其上市地位的程序。

为此，汇源果汁不得不延迟刊发业绩报、延迟部分贷款期限，2019年初甚至触发了债券违约条文。这一系列的爆雷事件带来的后果也让汇源果汁这两年来疲于奔命，但依然难以走回正轨，在2019年10月底甚至收到了清盘呈请。

重重负面高压，却未能等来“白衣骑士”

资本市场的“白衣骑士”可以是外界友好公司，也可以为公司管理者的化身。但让人唏嘘的是，汇源果汁不但没能在多重负面因素发酵的背景下等来“白衣骑士”，反而连创始人都含泪道别了，同时面临着被迫退市的窘境，大有摇摇欲坠的危机感。

汇源果汁目前面临最大的危机是债务危机及经营危机。债务危机方面，汇源果汁最近一次发布的业绩报已是2017年中期报，报告显示，虽然公司业绩表现不错，但负债总值高达115.18亿元，负债比率为82.5%，其中借款高达85.78亿元，应付贸易账款及其他应付款项接近30亿元。

而在总借款中，汇源果汁无抵押借款在2017年中期达到了73.74亿元。

在这巨大的债务负担目前，汇源果汁显然难以支撑。于2019年2月，汇源果汁创始人朱新礼被列为失信被执行人，其旗下多家公司被列为失信被执行人或被执行人。2019年12月，中国裁判文书网一文书显示，北京市第四中级人民法院裁定，中国德源资本(香港)有限公司约41亿元资产被查封、扣押、冻结。其中，该公司董事的有权代理人是汇源集团创始人朱新礼。

为应对债务危机，汇源果汁于2019年4月宣布与天地壹号“联姻”计划也宣告失败。2019虽然仍持有汇源果汁65.03%的股份，但朱新礼已无心无力解决汇源果汁面临的棘手问题。今年2月12日，汇源果汁披露重磅公告，称公司创始人朱新礼辞任董事会主席等多项高管职位，意味着朱新礼离开了其坐了13年汇源果汁董事会主席的位置，而其女朱圣琴亦辞任执行董事。不单是创始人“含恨诀别”，汇源果汁高层震动亦相当频繁。公司2019年辞任的包括薪酬委员会成员在内的管理层就达14名，而在目前6名现任董事会成员中，公司任职满一年及以上的成员仅有2名。

债务危机带来的冲击也让汇源果汁在经营方面面临困境，虽然近两年来公司接触过多家企业，希望能引入作战略投资者，但至今仍无可喜的进展，并不是公司盼望的那个“白马骑士”。

2013年至2016年，汇源果汁收入虽有所增长，但是税后溢利却起起伏伏，2013年至2016年分别为2.35亿元、-1.27亿元、-2.29亿元及0.12亿元。2017年上半年虽然盈利0.54亿元，但离当年的雄风仍十分遥远。

有食品饮料业人士指，汇源果汁的路走得不顺，更重要的是过去十年几个核心问题得不到解决，在品牌和渠道这两方面的问题都很大。

近些年来，汇源果汁未能针对新消费群体进行产品、品牌和营销升级，产品、包装、营销渠道方面逐渐落伍，这些短板也让公司的品牌优势难以发挥出来，成长速度远不如味全、安德利果汁(02218-HK)等新对手。

在2002年时，汇源果汁占据了中国果汁市场23%的份额。但目前国内果汁市场竞争格局中，汇源果汁市场占有率大幅下降，且被后来者味全赶超。尼尔森统计数据显示，2018年，国内果汁市场份额中，可口可乐(中国)占比14.6%，味全食品11.6%，汇源果汁占比降至11.0%。此外，康师傅(00322-HK)、统一(00220-HK)、百事可乐“果缤纷”、农夫山泉也紧随其后，市场份额在不断提升。

而面临债务危机、换血频繁以及激烈的市场竞争多种困境中，汇源果汁显然缺乏了曾经的财力和能力，在市场潮流中越来越处于被动地位。

复牌难度大，前景堪忧

今年情人节当天，联交所上市委员会决定取消汇源果汁上市地位。联交所向汇源果汁发出的函件中指出，如公司决定不提呈至联交所上市覆核委员会覆核，公司股份的最后上市日期为2020年2月28日，而公司股份的上市地位将自2020年3月2日上午九时起取消。

但汇源果汁仍在为保住上市公司的资格而努力，其表示，公司正在考虑除牌决定，并将就此向其专业顾问寻求合适意见，公司可能考虑提交对除牌决定进行复核的要求。

所以，若未妥善解决债务问题及内部治理和信息披露未能被交易所认可，汇源果汁遭除牌就会成为事实。但汇源果汁若要复牌，需要完成多项条件，包括证明公司内部监控系统完善；法证调查相关贷款并公布调查结果，采取补救行动等。

那么，汇源果汁是否可以通过引入战略投资者进行结构重组，从而获得足够的资金和内部管理能力来解决这个棘手的问题呢？然而，引进外部投资者并不太实际，因为没几家财大气粗的企业能填补汇源果汁的资金黑洞，而汇源果汁目前的资产对有这个实力的企业并没有什么吸引力。但是一切皆有可能，汇源果汁在国内果汁行业中仍有不容忽视的规模业务和有分量的市场份额，其口碑和消费群体依然在，香港资本市场也不会轻易放弃这样一家行业巨头。

所以我们看到汇源果汁在至暗时刻中并未放弃引入战略投资者，盼望“白马骑士”的降临，且目前汇源果汁的各种可能的努力或许还在进行中，不到最后一刻不能轻言其会被摘牌。

近日，在接到投资者问询公司在资不抵债时是否已经计提减值准备时，汇源果汁回复称，公司已聘请评估师按汇源果汁发出的公告、财报、市场信息等因素估计汇源果汁的公允价值并计提减值，反映于计入权益的累计公允价值变动。

当下，汇源果汁最棘手的问题就是解决债务危机，稳定生存问题，再考虑下一步的产品创新、管理提升和战略升级等问题。