【大行报告】国信证券首次覆盖中汇集团(00382-HK) 大湾区商科机遇广阔

国信证券首次覆盖中汇集团(00382-HK)给予买入评级，目标价区间6.71~7.13港元。 
 
业绩稳健增长，在校生数学费均有提升。

2020财年中期中滙实现营收 4.18 亿元，同比增长18.9%，净利润 1.47 亿元，同比增长61.1%，超出公司此前指引。华商学院平均学费 24,315元人民币，同比增长11.3%，华商职业学院平均学费 15,573元人民币，同比增长3.4%。

华商学院学费大幅增长主要源自于其本科课程和专插本课程学费（新录取学生适用）的增长；内生外延并进，凸显大湾区商科特色优势。中滙集团在国内着力于大湾区商科学校的发展，目前正在扩建增城校区，新建四会校区。

该行预计未来中滙在校生容纳量将增加3000人，提供更广阔的内生空间。同时，公司积极拓展海外业务，于2019年底完成收购新加坡 NYU 语言学校。国内与海外业务相辅相成形成协同效应。凭藉商科特色专业和海外教学网络加持，公司有望充分享受大湾区巨大发展机遇带来的红利。外延方面，公司目前拥有现金流8.5亿，现金流充足。银行贷款3.3亿，未动用银行贷款额度接近10.0个亿，加权平均银行贷款利率4.9%，融资能力理想。有息负债率11.9%，财务状况健康。

该行认为，公司凭藉自有现金流和低成本负债，未来有望在并购扩张上取得进展；国信证券首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间设为 6.71~7.13 港元。该行预测 2020-2022 年的中滙收入分别为 8.36、9.40、10.50 亿元。净利润分别为 2.63、3.02、3.29 亿元。

公司5月5日的收盘价对应的2020-2022年预测 PE 分别为18.67、16.25、14.92倍。该行认为，公司凭藉大湾区良好的区位优势、商科办学特色、职业教育等多路径并行，以及海内外一体办学带来的协同效应，可以长期持续提升办学口碑和品质。该行首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 6.71~7.13 港元的合理估值区间。