【中概股大盘点】易车网：亏损意料之中 傍上“腾讯系”博未来

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日期：2020年6月14日 上午11:42作者：藍燈籠

李斌创立的易车网(BITA-US)近几年总有点打不着火的感觉，股价上不去，亏损没见好转。

刚刚公布的截至2020年3月31日止第一季业绩一如预期的糟糕。季度收入同比下降36.44%，环比下降35.28%，至17.38亿元（单位人民币，下同）；股东应占亏损达到8.32亿元，相较上年同期为净利润3248.7万元，不过较上一个季度的9.22亿元亏损有所改善。

信用亏损拨备大幅增加

财华社发现，其实易车网的第一季度毛利已经有所改善，可能与利润较高的广告与会员业务收入占比提高有关，然而销售及行政开支却按年大增63.28%，达到了24.53亿元，主要因为融资应收款的信用亏损拨备增加，以及品牌推广开支上升。

融资应收款的信用亏损拨备增加早在2019年已有端倪，全年同比大增62.82%，至12.167亿元，另外还录得1.05亿元的非流动资产减值。

易车网主要经营三大业务：广告与会员业务、交易服务和数字营销方案。从下图可见，交易服务为最主要的收入来源，而这一业务的贡献主要来自持股43.74%的港交所(00388-HK)上市子公司易鑫集团(02858-HK)。

自2017年分拆易鑫港股上市后，易车网与易鑫以独立品牌营运，易车网从事上述三项业务，而易鑫则主要经营交易平台业务和自营融资业务。易车网提供以内容为主的在线服务，易鑫提供以交易为基础的全渠道服务。

不过值得注意的是，易车网的交易业务贡献主要来自易鑫，这部分的收入包括自营融资服务和贷款撮合服务。2019年，易车网的自营融资服务和贷款撮合服务占总收入的比重达到了50.6%。

易鑫2019年的信用损失拨备也大增63.38%，其解释下半年在收回消费者欠款方面面临更加严格的监管环境。

2019年尚且如此，2020年上半年疫情对全社会需求以及融资压力的影响，是否会令易鑫以及易车网的业绩表现进一步恶化？

上半年业绩或进一步下滑

事实上，易鑫在母公司公布业绩之后也发布盈利预警，预计受收入减少及应收融资租赁款拨备增加所影响（2020年第1季易鑫的融资应收款信用亏损拨备达到10.7亿元），其2020年上半年的亏损额或达到9亿元至11亿元，相较2019年上半年为净利润1.23亿元。

易车网也预计2020年第2季收入或介于18.5亿元至19.5亿元之间，而2019年第2季该公司的收入为27.92亿元。

也就是说，易车网2020年上半年收入很可能下降三成以上，而且以易鑫的盈警以及其对于母公司的影响力来看，易车网上半年亏损很可能较上年同期增加。

在如此利淡信息之下，易车网隔夜美股股价却大涨9.56%，收报15.7美元/ADS，为什么？

私有化的重大进展

股价表现受到鼓舞，很可能与易车网随后的一则公告有关，内容关于2019年9月腾讯系提出的私有化建议。从公告的内容看，私有化协议终于达成。腾讯与黑马资本将以11亿美元（相当于每份ADS 16美元）的价格私有化易车网，买家将以现金支付，而不会通过贷款方式。

2019年9月提出私有化之后，交易的进度一直不明朗，落实之后终于让市场放心，带动其股价升至接近私有化价格水平。

从下图可见，易车网于资本市场的高光时刻是在2014年和2015年。这些年易车网都经历了什么？

易车网的这些年

2015年2月，京东和腾讯入股易车网，同时也入股易鑫，京东还提供独家访问JD平台和手机应用的通道，这些都有利于为易车网引流。而且在2014年，易车网录得净利润4.9亿元，但是从2015年开始，易车网年年亏损，这也许是其股价从高位下滑的原因。

我们不妨以同行汽车之家(ATHM-US)作一个对比。目前汽车之家的业务情况与易车网相似，同样提供内容、交易平台、撮合、融资等服务。值得注意的是，2017年2月22日起，平安集团旗下全资子公司成为汽车之家的最大股东。

从下表可以看到，汽车之家从2018年开始有比较显著的收入增长。

利润表现方面，易车网的2019年净利润率为-8.89%，而汽车之家为38%。既然两家公司经营同样的业务，为什么会有这样的利润差异呢？

汽车之家自2017年与平安集团(601318-CN, 02318-HK)合作和进行业务整合以来，借助平安集团的综合金融实力，撮合汽车贷款收取佣金。而易车网却需要承担信用风险（参见上文）。由此可见，汽车之家在汽车融资这一块，似乎更倾向于撮合服务，而易车网则更接近金融服务。这可能是它们的利润质量存在差异的一个原因。

相对于拥有金融背景的汽车之家，易车网的优势可能在于内容和引流，而其融资服务方面，则有港股上市公司易鑫。如今腾讯系私有化易车网，或许剑指内容、引流和线上金融。

从腾讯(00700-HK)的角度来看，这一举措也很好理解。腾讯近年一直大力进行内容投资，而汽车互联网服务这一块正好有一个缺口。腾讯出手当然挑行业领先的。目前易鑫集团的市值为121.11亿港元，约合15.63亿美元，比母公司（私有化价格为11亿美元）还高。再加上美国对于中概股的不友善态度，此时私有化估值较低的易车网似乎正当时，一下子可以控股易车网与港股上市的易鑫集团。

控股易车网与易鑫集团之后，腾讯的生态圈应该能得到更进一步的完善，而对于这一业务后续的融资也更有利，可以选择赴港上市也可以科创板上市，相得益彰，不论对于腾讯还是易车网来说，都是一步好棋。