广发发布报告指,6月社融数据整体维持高位。这固然和经济本身继续改善,融资需求恢复有关;但至少总量上尚未见显著收缩证据,这一点对资本市场预期来说是一个积极信息。6月新增社融3.43万亿,其中新增人民币贷款1.9万亿(社融口径),社融存量增速12.8%,同比额增速较前月(12.5%)走高约0.3%。
今年上半年社融放量背后是三条政策线索,推基建、稳地产和托制造业,三条线索贯穿于1-6月份。5月企业债券融资规模回归常轨,映射5月政策调控边际变化。6月金融数据大体延续5月数据特征,然而有三个数据点值得关注,这三点为广发理解下半年金融数据走向提供关键线索。
企业中长期贷款继续快速放量,应与基建项目带动的中长期融资需求上升有关。合理信贷投放节奏指向下下半年新增企业中长期贷款增速或有收敛。报告指出,6月企业中长期贷款继续高增。信贷总量控制的重点不在居民信贷。合理信贷投放节奏指向下半年新增企业信贷增速有回落。
非标融资缩量担忧并未兑现在6月社融数据之中,预计下半年非标缩量整体处于可控区间。表外票据连续扩容指向政策关注中小企业融资条件,而这一点也是广发理解下半年结构性货币工具的关键。报告指,6月非标继续同比正增长。非标正增长背后是表外票据的持续改善。金融体系和实体融资条件稳定需要非标节奏稳定。
M1增速小幅下修或可归于基数效应,今年2月以来M1整体还是在震荡上行;预计随着企业投资活跃度的上升,下半年M1增速或继续反弹。6月M1同比6.5%,较前月6.8%微幅收缩0.3个百分点。M2增速11.1%,继续持平于前月。值得注意的是,货币影响因素较为复杂,短期节奏扰动并不改变趋势。2015年M1增速回升过程中也有月度节奏小幅反复,例如2015年6月M1增速从5月的4.7%下降至4.3%,7月M1增速再度快速修复至6.6%。
广发理解本月M1增速小幅下修,主要与去年同期基数较高有关。去年6月M1增速从5月的3.4%攀升至4.4%,随后下行至7月的3.1%。
上半年高速扩张的企业中长期信贷、企业债券融资或在下半年边际收敛,而上半年表现稳健的居民信贷以及非标融下半年依然延续稳定,基本不会有太大变数。此外,随着投资回温,货币活性将会逐渐显现。广发依然看好下半年M2和M1增速缺口收敛。
今年全年信贷和社融已经有“预期坐标”,即全年信贷20万亿左右。从上半年的12.1万亿来看(比去年增加2.4万亿),下半年合意水平是比去年增加0.8万亿左右。下半年平稳中趋于收敛。
6月18日易纲行长在陆家嘴论坛指出,“展望下半年,货币政策还将保持流动性合理充裕,预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元,社会融资规模的增量将超过30万亿元”。这一数据客观上已经是市场的预期坐标。
去年全年的新增人民币贷款是16.8万亿,20万亿意味着新增3.2万亿。如果广发以1-6月的12.1万亿来看,(比去年增加2.4万亿),下半年合意水平是比去年增加0.8万亿左右。下半年平稳中趋于收敛。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,外环境变化超预期。
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