天风证券发布报告,2020年,金蝶国际(00268-HK)旗下苍穹PaaS平台升级为泛行业的统一开发平台,弱化平台盈利属性,在提升客户的黏性下,不断丰富上层应用。苍穹新客户占比近半数,背后是苍穹向非制造行业的延伸,制造业占比从50%下探到19年的19%。除了PaaS外,更重要在于自有新SaaS产品线、ISV收入的新收入来源,能够有效拉升客单价ARPU值。基于公开数据估计,苍穹所在市场总体空间保守在250亿元,其中订阅市场规模150亿。
SAP、Oracle占据大企业市场过半份额,国产化政策催化SAP、ORALCE等海外厂商份额有望加速释放。另一方面,苍穹自身产品持续打磨,已得到标杆企业认可。渠道方面,金蝶渠道网络完善,新增大国企渠道,行业国产化趋势下渠道优势明显,加码金蝶市场竞争力,获取更多份额。
天风预计长期营收空间在160亿元,预计苍穹覆盖的大企业市场收入规模60亿元,星空覆盖的中型企业收入规模为80亿元,精斗云等覆盖的小微企业收入规模20亿元,长期稳态收入为当前收入规模5倍。由于2020年传统业务大规模转云,且苍穹持续维持高水平研发投入,预计2020年营业收入微增,净利润有较大幅度的下降,2020年/2021/2022年营收收入预计为36/48/67亿元,给予金蝶中期约15X PS,中期合理目标价为30港元,对应中期市值约1000亿港元,维持“买入”评级。
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