广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告,经济在继续改善,7月的关键六项数据工业、服务业、出口、消费、投资、房地产,只有工业增加值同比持平,其余五项均继续上升。工业增加值同比持平主要是采矿业拖累(1.7%变为-2.6%),采矿业可能和短期库存调整有关;制造业增加值大幅上行0.9个点。
主要工业产品中,产量走升或较高的领域集中于五块:一是粗钢和钢材,背后是投资修复;二是挖掘铲土机械,背后是基建地产新开工;三是机床和工业机器人,背后是制造业资本开支和产业升级;四是智能手机和微机等电子产品,背后是行业周期及出口驱动;五是汽车,目前有回暖迹象。
大部分服务类行业继续改善,服务业生产指数至此恢复至了疫情前一半的水平,后续仍有较大空间。
实物消费继续回升,但客观来说恢复力度在所有经济数据中偏弱,扣除汽车后的零售同比低于上月。很容易被忽视的一点是,虽然消费增速仍低,但主要是餐饮和限额以下部分(小企业)拖累;限额以上商品零售已至单月3%,距离去年年值3.7%并不太远。餐饮消费增速继续回升至单月的-11%。
基建同比继续回升至累计正增长,隐含的单月增速为7.7%,这一数据在同期雨季及洪涝的影响下已经不低。三季度是广义财政落地密集期,结论上仍指向后续基建高位。
和前期按揭贷款指向一致,房地产数据较强。销售单月同比增速9.5%、新开工单月增速11.3%,施工单月增速16.6%均在进一步走高。7月24日房地产工作座谈会后政策的后续影响是否会上来仍待观察;就目前看,今年地产销售(累计-5.8%)整体在朝过去三年零增长的趋势值靠近。
7月经济数据带来的结论比较微妙,一则经济确认仍在继续复苏;二则地产偏强等特征应会约束货币政策,进一步指向稳货币宽财政;三则消费偏弱意味着经济距离“回到潜在增长水平”似乎仍有距离,至少不匹配政策偏紧。这一宏观特征比较匹配于我们前期所说的类2016年,即“通缩交易”和“复苏交易”间的过渡形态。
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