【IPO透视】 心动公司难心动 备好干粮等时机

原創

日期：2020年8月20日 下午3:11作者：周治玮 編輯：彭尚京

对于普通投资者而言，虽然投研能力与机构相比天地之别，但对一家企业的长期投资价值的认知真的如此重要吗？实际上，根据笔者的经验，合适的价格或许才是大家应当关注的重点，毕竟再好的企业，也无法持续支撑较高的市场估价，这个估价受到市场情绪的影响，也受到板块业绩预期的影响，无论是哪一种影响，其都可作为投资的抓手识别其投资机会。

心动公司2019年12月上市以来的股价波动机会便是一例。

2020年4月28日心动公司（02400-HK）发布2019财年业绩报，显示其营收增长50.4%至28.38亿元，归母净利润增长21.4%至3.46亿元。

为何市场在这样的背景下其股价从2019年12月12日至2020年5月4日最大涨幅达到了184.19%，同时最小涨幅达到了63.94%，远远跑赢其2019财年业绩的增幅，其原因在于来自板块情绪的推动。

心动公司作为一家游戏研发企业，同行企业的股价表现在一定时期内可作为其方向参考，尤其是在心动公司上市初始估值远远低于同期A股上市游戏企业以及心动公司2019财年业绩具有增速支撑的背景下：

虽然AH市场由于各方面的因素导致初始估价存在差异，但波动的方向大体能够吻合，因此仅凭借这一点，关注A股市场游戏股（电魂网络603258-cn、吉比特603444-cn）的投资者没有理由不配置在港上市的心动公司。至于谁的长期价值更优，那是另一个问题。

长期价值

心动公司是一家暂时以运营为核心游戏开发商，顺带做了一个游戏社区平台taptap。由于2019财年其并未披露游戏项目的营收细分，因此上表仅有3年的数据。

数据显示，“仙境传说m”是心动公司的主要收入来源，其次为‘少女前线’、再次为‘横扫千军’，严格意义来说，只有‘横扫千军’这款游戏是心动公司自主研发的游戏，其余游戏要么通过授权得来，要么通过合作得来。

尤其是‘仙境传说m’，这款游戏实际上是gravity公司开发并于2002年在韩国推出的‘仙境传说’的手机版，而骏梦网络获得了gravity在中国区的开发及发行授权。心动公司于骏梦网络签订协议，后者提供仙境传说的相关材料，如如角色、音乐及故事情节，心动公司负责设计、开发及测试‘仙境传说M’。同时在‘仙境传说m’的非中国市场，心动公司向gravity或其联营公司提供技术支持，比如安装支持、维护协助、版本更新及缺陷修复；在所有其他海外地区市场，除向Gravity或其联营公司提供的技术支持以外，还提供与游戏本地化、本地服务器的建立及运转、推广及营销活动以及客户服务有关的营运支持。

通过这样的合作模式，心动公司获取来自“仙境传说m’的收益，但这份收益是否可持续取决于与骏梦网络签订的合作协议截至日期2020年12月8日能否顺利延期，如果无法延期呢？

撇开仙游戏业务不谈，taptap业务能否把心动公司塑造成一家具备一定竞争力的游戏企业？

心动公司ceo在2019财年报告中说道，在taptap出现之前，游戏业务的开展基于一个简单的商业模型，即花钱研发推广，利润剩余再投入下一款研发推广，这个模型的脆弱在于当收入无法覆盖研发推广的成本，或者当剩余利润使得研发不具备市场竞争力的情况下，业务便会难以为继。而有了taptap后，自己研发的游戏在taptap上独家发布可以提升taptap的影响力，同时（获客）推广成本得以压缩。

根据弗若斯特沙利文数据，于2018年，以平均月活跃用户量计算，taptap在中国的游戏社区平台排名第1。

但实际上，标准应当不限于社区平台，因为对于部分手游玩家而言，手机应用市场是一个重要的推广渠道，与这些渠道相比，taptap具备竞争力吗？

当然，这么要求心目前市值为180亿港元左右的企业是不合适的，但是这也提醒投资者应当注意心动公司在taptap业务面临的问题，如果taptap难以扩大其在整个游戏推广渠道的市场份额，那么ceo所言的理想型商业模式是难以推动心动公司进一步增长的。

某种程度上，心动公司作为游戏研发企业，就像新药研发企业一样，如果自己研发不出新产品，那么也可以依靠自己的渠道卖（运营）别人的产品，就像智飞生物（300122-cn）代理默沙东的产品也可以过得很好，股价表现也非常优异，但是这份优异的背面，当价值回归之轮开启，忽视价格的投资者便要承受更大的价值压力。

总结

总体而言，吉比特已经回到历史估价高点附近，市场在此时此刻亦存在较大的波动风险，心动公司的投资者不妨见好就收，为下一个好价格提前准备。