中泰国际：药明生物(02269-HK)新冠项目进展显着超预期 上调目标价港元

中泰国际发布报告，药明生物(02269-HK)于8月17日晚间公布2020年上半年业绩，营业收入同比增长21.0%至约19.4亿元人民币，经调整净利润则同比增长40.7%至约7.3亿人民币，均大幅超越市场预期。该公司生产年初也受疫情影响，但是2季度后快速恢复，在手项目总数从去年同期的224个增加到286个，欧美业务虽然受影响但是收入仍有同比上升，而中国及以日本和韩国为代表的其他地区收入则大幅增长。

截止2020年6月底，药明生物在手未完成订单总额同比增长104.4%至约94.6亿人民币，其中包括与各国签订的总值约3.2亿美元的10多个新冠项目。根据目前的情况，预计新冠项目将为公司2020年下半年和2021年分别带来约8,000万美元和1.5亿美元的收入。药明生物的新冠项目中包括GSK和VIR签订总额为1.16亿美元的新冠中和抗体项目，目前已开始进行大量原液制备工作，管理层预计年底将上市。目前为止公司新冠项目的签单成功率高达70%，而且有27个项目在谈，新冠项目进展显着超越预期。

早前考虑到药明生物1季度生产受新冠疫情影响，且由于不确定该公司能否迅速获得新冠项目，中泰国际对公司收入做了保守预期，从现在情况看公司已经成功克服疫情影响。中泰国际将公司2020-22E收入预测分别上调6.5%、4.9%、4.2%。反映核心业务业绩的经调整净利润分别上调5.0%、3.6%、3.1%。同时中泰国际考虑到新冠相关产品已经成为公司新的收入源。

由于从目前情况看新型冠状病毒未来几年有反复可能，药明生物的中和抗体可用于治疗和预防，未来几年将拥有广阔市场需求，而且也预计公司将获得更多新冠相关项目，中泰国际重申“增持”评级，目标价从147.26港元上调至195.6港元，以反映公司优于预期的业绩和新冠项目带来的新机遇，对应113.6倍2021EPER。DCF模型中WACC与永续增长率分别为8.8%与6.0%。