【大行报告】安捷证券调整了康哲药业(00867-HK)目标价

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安捷证券调整了康哲药业(00867-HK)目标价。该行发布康哲药业的研究报告，内容为研报节选：

1H20A公司部分产品收入受疫情拖累，预计2H20E收入增速回升。1H20A公司实现总收入31.1亿人民币，同比增长+4.8% (还原两票制影响，同比增长+4.6%至35.6亿人民币)；归母净利为12.8亿人民币，同比增长+9.4%。管理层表示，1H20A皮肤线/眼科线产品及住院用药(如：新活素)的表现受疫情拖累，预计2H20E将随着疫情好转而逐步恢复增长，品牌慢病药(如：波依定、黛力新、优思弗)增长稳定。集采影响方面，目前核心产品波依定及黛力新的非医院销售占比达到40%及35%，且公司稳步推进渠道下沉，预计未来的集采对公司的现有业务影响有限。

疫情背景下销售费用率降低，上半年研发开支大幅增长。1H20A公司销售费用8.3亿人民币，同比减少-6.3%，销售费用率为26.6%，同比减少310 bps；行政费用1.0亿人民币，同比增加+2.6%，行政费用率为3.2%，同比减少10 bps。1H20公司的研发开支为3.7亿人民币，同比增长+138.6%，其中，研发费用30.4百万元人民币，同比增加+96.6%，研发费用率为1.0%，同比增加50 bps，反映公司对产品管线的积极扩充。

持续引进创新产品，加速推进产品的国内进展。1H20A公司获授权2款可满足中国市场尚未满足临床需求的创新产品，创新管线产品总数扩至20个，其中，在中国市场进展较快的产品有：1) 2020年6月，公司获Gelesis授权口服体重管理产品PLENITY，该产品于2019年以II类医疗器械获FDA批准上市，公司预计FY21E以跨境电商渠道在中国销售，同时积极准备国内注册上市申请，预计FY23E获批上市；2) 2020年6月，用于治疗急性反复性癫痫发作的地西泮鼻喷雾剂获得研究中心伦理批件，预计FY21E获批上市；3) 2020年6月，用于治疗干眼症的0.09%环孢菌素A滴眼液在中国获批开展临床，预计FY22E获批上市；4) 2020年8月，用于治疗银屑病及银屑病性关节炎的Tildrakizumab(白细胞介素-23的单克隆抗体)在中国获批开展临床，预计FY22E获批上市。另外，管理层预计未来每年BD引进项目数不少于5个，且主要以临床后期阶段的创新产品为主。

安捷证券维持“买入”评级，调整目标价至11.02港币。考虑公司下半年受益于疫情缓和业绩或恢复增长及未来三年创新产品陆续上市，安捷证券上调公司FY20E-22E收入预测+1.6%/+8.3%/+16.4%，毛利率为75.3%/75.2%/75.2%，上调研发费用率+100 bps，调整销售费用率及行政费用率至30.0%/31.0%/32.0%及3.9%/4.1%/4.1%。安捷证券最新调整后模型预计公司FY20E-22E每股盈利1.02/1.09/1.18元人民币，对应增速+28.4%/+7.0%/+9.0%。公司股票现价对应FY20E/21E市盈率水平为7.9/7.4倍，远低于历史5年平均值的一倍标准差以下水平，估值较为吸引，维持“买入”评级。安捷证券将参考估值滚动至FY21E，新目标价对应FY21E市盈率水平为9.1倍。