华兴证券：中国经济稳步恢复，需求端风险下降

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8月份国民经济稳定恢复态势延续，在疫情和汛情的双重压力下，生产供给继续复苏，就业物价保持总体稳定，内外需继续回暖，主要经济数据中的生产、投资、消费等项均超市场预期。

相比1-7月，8月份宏观数据继续改善。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，同比增速比7月份增加0.8个百分点，高于市场预期的5.1%；国有控股企业、私营企业和外商及港澳台商投资企业增加值同比分别增长5.2%、5.7%和5.3%（7月份：4.1%、4.2%和7.6&）；装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长10.8%和7.6%，增速比7月份的13.0%和9.8%有所放缓，但仍分别高于规模以上工业5.2个和2.0个百分点。

8月份，全国服务业生产指数同比增长4.0%，较7月份上升0.5个百分点。1-7月份，服务业生产指数同比下降3.6%，降幅比1-7月份收窄1.1个百分点；信息传输、软件和信息技术服务业，房地产业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长13.8%、9.4%、3.3%，比7月份分别加快0.1、1.6、1.2个百分点。8月份，服务业商务活动指数为54.3%，比7月份大幅上升1.2个百分点。从行业看，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业呈现回暖迹象，商务活动指数均高于57.0%。

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.3%，同比降幅比1-7月份收窄1.3个百分点，高于市场预期的同比下降0.4%；基础设施投资同比下降0.3%，制造业投资下降8.1%，降幅分别比1-6月份收窄0.7个和2.1个百分点；房地产开发投资增长4.2%，比1-7月份加快1.2个百分点。全国商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%，但降幅比1-7月份收窄2.5个百分点；商品房销售额96943亿元，增长1.6%，相比1-7月份的下降2.1%而言重回正增长区间。8月70个大中城市中有59个城市的新建商品住宅价格环比上涨（6月：59个）。

8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正，幷高于市场预期的零增长；餐饮收入仍是主要拖累，同比下降7.0%（7月份：11.0%）；但8月份网上商品及服务零售额同比继续强劲上升13.3%（7月：18.8%；6月：19.0%；5月份：15.6%）。8月份，全国城镇调查失业率为5.6%，31个大城市城镇调查失业率为5.7%，均较7月份下降0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为46.8小时，与7月份持平。25-59岁人口调查失业率为4.8%，比7月份下降0.2个百分点，重回6月份水平。

从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营、商务活动和消费者信心正在继续恢复。由于我国疫情防控形势持续向好，本土疫情传播基本阻断，复工复产复商复市加快推进。与此同时，外需形势继续好转。由于全球主要经济体解封复产、需求回暖，8月贸易统计（美元计价）显示，出口同比强劲增长9.5%（7月：7.2%）；但由于同比高基数、工作日同比减少及洪涝灾害等因素综合影响，进口下跌2.1%（7月：-1.4%）。下半年外贸形势或较上半年有所改善，出口阻力主要来自全球疫情防控形势不确定性、单边主义与保护主义回潮、地缘政治风险持续。

近期的国务院常务会议要求坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行；确定支持新业态新模式加快发展带动新型消费的措施，推动新型消费扩容提质，加快新型消费基础设施建设，深入推进“放管服”改革，鼓励市场主体加快创新，更大释放内需，增强经济恢复性增长动力；支持实体商业发展线上业务，推动互联网平台企业向线下拓展，鼓励企业通过网络促销扩大影响，带动实地消费，更好发挥传统消费主体作用，增强新型消费带动力。

华兴证券认为，下一步将继续坚持灵活适度、精准导向的货币政策，综合运用总量工具和结构性工具，把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌，引导M2和社会融资规模保持合理增长，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济特别是小微企业、民营企业、受灾企业。通胀压力进一步减弱，为货币政策带来更大灵活性，有可能在年底前继续调降存款准备金率25个基点和压降1年期贷款市场报价利率20个基点；但考虑到目前社会融资规模和新增贷款增幅均处高位，下半年货币宽松政策的总规模和政策空间有可能边际缩减。在积极有为、注重实效的财政政策方面，华兴证券预计税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，有助于支持下半年基建投资较大的上升空间。

华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。主要风险点包括：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，外部环境不确定性，等等。

华兴证券首席经济学家兼首席策略师 庞溟