“授权+自主”双引擎持续发力，奇士达未来增长可期

原創

日期：2020年9月16日 上午8:17作者：花榮

前言：

近年来，中美贸易情绪复杂多变、玩具反斗城破产清算、突入其来的新冠肺炎疫情等多重因素驱动下，中国玩具行业洗牌加速，竞争力较弱的中小企业逐步出清，行业集中度逐渐向核心竞争力强劲的企业靠拢。

在此背景之下，港股车模玩具第一股奇士达依托品牌、渠道及产品创新等优势，迅速从众多竞争对手脱颖而出，业绩实现稳健增长且各项核心指标持续领跑行业。

玩具行业：奇士达核心竞争力持续增强

2020年上半年，受疫情影响，玩具行业整体业绩承压下行。截至2020年6月30日，A股市场奥飞娱乐、星辉娱乐及实丰文化营收同比增长分别为下降19.97%、下降24.53%及下降42.85%；港股智能玩具车第一股奇士达营收同比下滑6.9%。从2020年上半年营收增速来看，在竞争对手呈现高双位数下滑的业态下，奇士达业绩表现却要优于同业不少。

从过往业绩表现来看，奇士达业绩表现优于其他竞争对手并非只是一朝一夕。如下图所示，截至2017年至2019年及2020年中期玩具上市企业营收增速来看，近三年奇士达营收增速持续领跑其他竞争对手。在全球复杂多变的市场环境下，稳健的业绩表现足以反映出奇士达较其他竞争对手具备较强的抗风险能力。

业绩能与行业竞争对手产生如此大的反差在于奇士达营运模式和渠道广度及深度方面的优势。营运模式方面，奇士达与其他三家企业差别在于其拥有OEM-ODM-OBM的价值链，盈利模式更加多元。更为重要一点是，奇士达手握价值链中最为核心的一环OBM（即拥有自主品牌），而且取得可观的经济效益。据中期业绩报显示，2020年上半年，自主品牌“奇士达”品牌产品产生收入从去年同期的63.1%提升至65.1%，是四家玩具企业中，OBM收入占比较高的企业。

除此之外，奇士达与其余三家企业区别在于拥有向海外综合零售商、玩具专业零售商的直销渠道（主要通过香港子公司奇士达玩具制造有限公司直接将产品销售给海外客户）。疫情期间，正是这条直销渠道的优势，让奇士达与其他竞争对手拉开差距。

具体而言，如国内大部分玩具制造商销售模式像星辉娱乐一样，主要通过中间商（代理商）销售给海外综合零售商、玩具专业零售商。疫情全球性蔓延，加大了全球各大供应链撤单的风险，往往中间商（代理商）出于对风险的考虑，会减少下单量及直接不下单。如此一来，给国内玩具制造商带来的影响是巨大的。而奇士达则不同，即使之前订单撤掉，还可以直接销售自有品牌的产品给其他客户。

更值得注意的是，奇士达海外直销渠道主要对接的零售客户都是大型及声誉卓著、经营大众市场零售连锁店的跨国及全国零售商：全面零售商如沃尔玛、欧尚、Argos、ASDA 及 Target等，而全面玩具专卖零售商包括玩具反斗城、哈姆雷斯(Hamleys)、Ludendo及Smyths等。正式依托这些国际知名零售商，其海外销售收入更是呈现逆市增长的态势。截至2020年6月30日，奇士达来自海外客户品牌产品收益从去年同期的4.5%提升至上半年的10.9%。

盈利能力方面，奇士达同样要优于行业竞争对手。截至2020年6月30日，奥飞娱乐、星辉娱乐、奇士达及实丰文化毛利率分别为36.4%、32.27%、34.3%及15.54%；净利率分别为-4.13%、-5.24%、12.1%（经调整）及-15.02%。值得注意的是，净利率出现负值的主要原因是2020年中期除奇士达外，奥飞娱乐、星辉娱乐及实丰文化2020年中期均出现净利润出现亏损所致。注：经调整指剔除一次性上市及上市的专业费用。

基于良好为盈利表现，奇士达也为股东及投资者带来可观投资回报。如下图所示，截至2017年至2019年度，奇士达ROE分别为14.98%、9.39%及10.63%；ROA分别为9.83%、6.26%及6.47%。ROE及ROA均优于同期奥飞娱乐、星辉娱乐及实丰文化。

不俗的盈利能力及资产投资回报背后，奇士达二级市场估值存在被严重低估的情况。截至2020年9月9日收盘，据Wind数据显示，奇士达PE(TTM)为22.2倍，低于可比较的星辉娱乐市盈率的67.6倍；奇士达PB为1.30倍，分别低于奥飞娱乐的2.71倍、星辉娱乐的2.07倍及实丰文化的4.76倍。由此可见，业绩增长稳健、盈利能力领跑的奇士达的投资安全边际明显要优于其他竞争对手。

千亿市场增量：“授权+自主”双轮驱动，奇士达未来增长可期

随着科技创新不断突破玩具界限，特别是随着智能时代到来，电子游戏的兴起给全球智能玩具带来可观的增量空间。据灼识咨询研究报告显示，预计全球智能玩具市场的零售值将由2018年的285亿美元增加至2023年的364亿美元（约折合人民币2487亿元），占全球玩具市场总额33.8%。其中，智能互动式玩具及智能车模市场2018年至2023年复合年增长率分别为4.7%及6.2%。

在全球智能玩具近2500亿的市场，中国将是全球智能玩具主要出口国。据数据显示，全球玩具制造总额中，中国生产的玩具产出约占87.9%。在此形势之下，中国车模制造业将是全球智能玩具千亿市场增量的最主要的受益者。据灼识咨询研究报告显示预期中国车模制造行业从2018年至2023年将以8.3%的复合年增长率进一步增长，主要受惠于智能玩具及知识产权授权玩具普及。

在中国智能玩具及知识产权授权玩具领域，智能车模产品最富盛名及知识产权授权较多的企业则是奇士达。目前，奇士达已经与包括布加迪(Bugatti)、兰博基尼(Lamborghini)、帕加尼(Pagani)、麦拉伦汽车(Mclaren)、莱肯超级跑车(LykanHypersport)、奥迪(Audi)及梅赛德斯-奔驰(MercedesBenz))在内20多家知名汽车制造商签订汽车品牌特许权协议。知名玩具品牌、流行娱乐角色涵盖全球三大玩具公司美泰的“风火轮”、“汤马士小火车”；孩之宝的“风火轮”等多项授权。此外，奇士达亦是全球排名第四的玩具公司仙霸Simba的核心合作方，其老板Michael Sieber曾携公司车模登上杂志封面，称赞公司是“在全球最好的合作伙伴”。

奇士达品牌在客户及行业中已经获得极佳美誉。奖项及荣誉包括连续两次入选《License Global》杂志150家最强被授权商榜单，是国内唯一被评选为最强被授权商；《APAC Insider》杂志授予的“香港地区最佳遥控玩具制造商”以及广东省经济和信息化委员会授予的“高成长中小企业”等。这反映了奇士达在品牌授权IP具有很高能力，受业界肯定。

除此之外，在注重品牌授权IP的同时，奇士达依托强大的产品创新及设计能力打造了三款定位不同消费人群的自主品牌。目前，奇士达自主品牌有3个，分别是GEARMAZ、TOPMAZ、ROLLERMAZ。每个品牌有自己的地位，ROLLERMAZ 针对小朋友，产品较得意，趣味性多些。TOPMAZ集中于精品级，智能车模较高端。GEARMAZ集中常规车模，有不同比例及不同车厂的车模。在授权玩具及自主品牌玩具双轮驱动之下，过硬的产品质量及安全性，也给奇士达带来扩宽业务广度业绩厚度的发展机遇。

就产品质量而言，目前，奇士达已取得（其中包括）ICTI 认证、Supplies Compliance Audit Network (SCAN)认证、Global Security Verification (GSV)认证及Business Social Compliance Initiative(BSCI)认证等。

就渠道而言，有了过硬产品质量及强劲产品创新及设计能力加持下，多个国家零售商及批发商都纷纷选择与奇士达合作。截至目前，奇士达的产品直接销往六大洲逾50个国家（包括美国、英国、法国、德国、意大利、日本、澳洲、巴西及南非等）合共超过300名客户。客户包括不同类别的零售商、批发商及普通消费者。

综上所述，在全球智能化玩具大势所趋的背景下，专注于授权品牌及坚持产品独特性的奇士达更容易谋事而动与时俱进。这从上半年业绩表现就可以佐证这一说法，市场对“奇士达”品牌及奇士达授权品牌产品更加青睐。因此，在未来千亿的增量市场里，奇士达大有可为，亦大有作为。

尾语：

能在疫情及复杂多变的经济环境下，业绩能保持稳健增长且领跑行业的企业，足以反映其具备强劲的抗风险能力及核心竞争力。复盘二级市场每次经历经济下行之后，二级市场最先反弹的无非是那些发展前景可预见性强，且具备较强抗风险能力及产品核心竞争力的上市企业。目前，在智能玩具领域，具备这一定特性的也就是奇士达。