潮水退去，微导科技是不是那个裸泳者？

原創

日期：2020年9月22日 下午5:36作者：周治玮 編輯：彭尚京

毫无疑问，半导体板块是这一轮2018年10月-2020年7月的阶段牛市中的涨幅之星，但正因为如此，回想当初2015年牛市的互联网金融板块，在股价严重脱离基本面支撑往后，该板块龙头东方财富（300059-CN）花了5年的时间才得以重返最高点，投资者应当意识到该板块泡沫背后隐藏的巨大风险。

而追究这一板块巨大涨幅的驱动因素，核心点在于国产替代：由于我国在半导体产业链的诸多领域市占率极其低下，同时伴随着国家集成电路大基金真金实意的买入，投资者的热情被引爆了。

然而在这样的过程中，投资者应当比较北斗导航产业链亦曾面临亟需国产替代的局面，截至目前这个产业链中最终走出的个股的屈指可数，以其中能够反复得到市场炒作的个股-中国卫星（600118-cn）为例，尽管经营现金流一路以来大起大落，但截至2018财年，其营利复合增长非常亮眼，以2000财年为基准，营收复合增长率达19.41%、归母净利润复合增长率达19.87%。

因此归根结底，一家企业是否值得投资，在于其现金流净额能否不断实现增长？其营收（市占率）能否不断实现抬升？

以这样的标准看微导科技，其投资价值存在较大的不确定性。

微导科技

微导科技是一家以原子层沉积（ald）技术为核心，致力于先进微、纳米级薄膜沉积技术和设备研究和产业化应用，为光伏、集成电路、柔性电子等半导体与泛半导体行业提供高端装备与技术解决方案供应商。

ald设备为微导的主要收入来源，目前能够创收的领域为光伏电池制造，主要用于高效电池钝化工艺。在该领域，微导科技在保障成膜性能的基础上，突破了ald技术在单位产能和设备成本上的桎梏，大幅降低了光伏领域晶硅太阳能电池片制造过程中的关键工艺设备及生产的成本，使晶硅太阳能电池厂设备投资额与生产消耗进一步下降，并实现国产产品的进口替代。

根据亚洲光伏产业协会、中国光伏行业协会证明，2018-2019年微导科技产品产能对应的新增装机量分别为15.23gw和16.46gw，微导科技产品在全球市场perc电池背钝化设备市场中占有率排名行业第1，于2018-2019年市占率分别为44.79%、48.41%。

但结合微导自身营利规模，显然其目前所应用的下游市场空间有限。因此，微导表示“公司已在光伏领域验证了其核心技术对ald设备产能的提升作用，并以期将相关技术特点推广至设备结构具备一定共通性的集成电路领域。目前公司集成电路领域设备样机已开发完成，并实现了al2o3、hfo2、zro3、tio2、zno、ta2o5、sio2、tin等多种关键工艺材料的薄膜沉积验证，薄膜厚度均匀性等技术参数已经达到集成电路领域使用标准，但受限于生产环节与检测手段等因素，该产品在集成电路标准要求下的颗粒度等关键指标尚有待验证。”

微导科技试图切入集成电路设备领域是有原因的。

作为集成电路核心三大设备之一的薄膜沉积设备，其工艺路线可分为cvd、pvd和ald。相比ald技术，pvd技术生长机理简单，沉积速率高，但一般只适用于简单平面的膜层制备；cvd技术重复性和台阶覆盖性较好，但工艺过程中影响因素较多，成膜的均匀性较差，并且难以精确控制薄膜厚度。

而ald设备，由于ald技术表面化学反应具有自限性，该反应机理决定了ald技术具备多项独特的薄膜沉积特性：

1.拥有良好的三维共形性，广泛适用于不同形状的基底

2.成膜大面积的均匀性，且致密、无针孔

3。可实现亚纳米级薄膜厚度的精确控制

基于以上特性，随着集成电路所用元器件逐步呈现高密度、高深宽比结构，部分核心工艺通过传统的pvd、cvd技术已难以实现，ald技术愈发体现不可替代的作用，随着我国国内核心芯片厂商规模扩大和工艺提升，逐步突破40nm、28nm制程，进入14nm技术节点，国内企业对ald设备的需求将大幅提升。

而作为唯一一家国产ald设备厂商，微导科技定会受益于工艺制程提升的趋势，但令人忧虑的是，在集成电路ald设备市场，微导科技需要与阿斯麦、应用材料、东京电子、拉姆研究等老牌半导体设备巨头进行竞争。

同时，由于微导科技大部分订单均采用预收款方式进行销售，以及预收款难以覆盖微导为该笔订单生产所需的成本，导致2017-2019财年，微导科技的经营现金流净额分别为-2588.69万元、1620.79万元、-4384.19万元。

如此紧张的经营情况却看不到大基金的身影，这是否意味着国家在对半导体产业链国产替代急迫性及重要性的考量中，ald设备不如其余材料（设备），又或者在潜在的国产同行竞争中，微导科技不具竞争优势。

总结

总体而言，以短期看微导，随着阶段牛市的结束，市场对半导体板块的热情会逐渐回归，倘若其成功上市，微导亦存在价值回归的风险；从长期看，由于经营现金紧张，且设备对研发投入的要求较高，微导在面对国际巨头与国内同行竞争的压力下，却得不到大基金的支持，这将其前行之路愈发艰难，投资者应当谨慎介入。