【IPO透视】不是每一条鱼都会逆流，筹码不足的友谊时光已过高光时刻！

原創

日期：2020年10月23日 下午5:20作者：周治玮 編輯：彭尚京

友人分享了一则小故事很受启发：“在20世纪70年代，进化生物学家恩德勒注意到委内瑞拉和特立尼达河流中的孔雀鱼，瀑布下方水塘中的孔雀鱼往往色彩单调，而上游更远的水塘中的孔雀鱼却色彩艳丽。恩德勒猜测，孔雀鱼能够逆流而上穿越瀑布，而捕食孔雀鱼的梭子鲷却做不到，因此其猜测孔雀鱼想要在危险的环境中求得生存，身上就必须进化出天然的保护色。

而经济学家哈福德对此的理解是，适应未必都是主动而为，也可能是被动接受。梭子鲷逼近，一条长的漂亮的孔雀鱼成为了它的美餐，这条孔雀鱼即便指导自己牺牲能够换来长着卵石斑纹的孔雀鱼的兴旺，也不会觉得欣慰。

同样，苦苦挣扎中的企业家即便意识到自己创业失败是“创造性破坏”的一部分、会促进财富增长，也不可能感到慰藉。”

这则故事或许能够成为在港上市的游戏企业友谊时光（06820-HK）未来发展的注脚，毕竟游戏行业非常残酷：企业需要频繁推出新产品和服务、产品生命周期较短、行业标准不断变化、用户喜好亦在不断调整。

友谊时光

上述关于游戏行业的言论并非危言耸听，实际上友谊时光的真实表示确实如此。截至2020年中期，友谊时光最大的收入来源已不再是熹妃q传，而是于2019年12月底推出的新款游戏浮生为卿歌。

这款游戏的推出暂时掩盖了友谊时光营收下滑的风险，截至2020年中期，其营收同比增长34.5%至10.5亿元，而其中浮生为卿歌就贡献了47%的营收，其余老款游戏熹妃传、熹妃q传和宫廷计手游营收则分别同比下滑28.3%、39.3%和14.1%。

这3款游戏推出的时间分别为2015年6月、2017年9月、2018年3月，而早在2016年，友谊时光还有3款游戏做出了一定的业绩贡献，分别是京门风月、宫廷q传和宫廷风元，其于2016年的营收占比分别为8.9%、3.1%和1.5%，推出的时间分别为2016年6月、2014年4月和2012年12月。

但出于运营或者用户喜好的原因，在2019年的营收构成中已经看不到这3款游戏的身影，而对于前期核心的3款游戏：熹妃传、熹妃q传和宫廷计手游，友谊时光给出的衰退预计期分别为2021年、2024年和2024年，但实际上现实的衰退速度比预想的快许多，而且这是在疫情催化下游戏玩家有更多的线上游戏时间背景下发生的，因此这是否说明友谊时光对于逐步靠近的“梭子鲷”浑然不知呢？

回溯友谊时光的发展史可以发现，其发迹之路始于熹妃传，这款游戏是以一位知名小说作家创作的流行古典宫廷故事《清宫熹妃传》为蓝本，属于二维rpg游戏，玩家需要通过多个层级，经历熹妃由宫女晋升妃嫔的一生里程。而随后接力的熹妃q传，则是在熹妃传的基础上，将二维效果转为三维效果，使得角色更加逼真，玩家有了更好的游戏体验。另一款游戏宫廷计手游则为独立熹妃传的新游戏，玩家可以选取多个游戏角色，以体验皇宫的真实生活。

透过以上路径可以看出，友谊时光的成功存在一定的偶然性，当然投资者也可以从另一个角度认为友谊的聚焦非常明确，女性玩家、古风、宫廷类游戏，但是一旦聚焦，后续想要从惯性的路径中跳出来就会非常困难。

当然，友谊也在试图跳脱窠臼，研发了非宫廷类游戏精灵食肆，这款游戏由内部员工于2017年举行的2017年内部比赛中挑选而出，游戏内容为纳入超自然生物、煮食及餐厅仿真经营等创意元素，玩家担当餐厅经理的角色，可以饲养超自然生物并利用其特性捕捉食物材料，利用食物材料，玩家可以制造不同种类的食品。

按初次发行前所产生的研发成本计算，精灵食肆为友谊的第2大游戏，已于2019年6月在马来西亚和新加坡推出英文/简体中文（海外）版本，于2019年7月在香港、澳门及中国台湾推出繁体中文版，于2019年7月在南韩推出韩语版，于2019年8月在中国推出简体中文（中国）版。

那么既然是突破，后续就要重点观察这款游戏是否取得了熹妃传式的成功，如此才能证明友谊这条鱼具备逆流而上的能力，不然仅仅依靠钻研在古风游戏中最终只会落得漏斗灌米越灌越少的结果。

除此之外，友谊时光作为针对女性玩家的游戏开发分销和运营商，需要注意女性玩家是否在游戏消费中存在天然的限制。整体而言，女性用户较男性用户对价格更为敏感，亦对游戏内服务，例如会籍升级、游戏道具等之付费较为谨慎，因此，游戏营运商可能面对该女性用户对游戏消费的审慎态度。

那么这一块挑战，未来友谊时光能否克服？克服不仅出于女性玩家的消费特性，还在于按2018年女性手机游戏收益计算，友谊时光仅占比2.9%，而在女性古风游戏市场却占比31.5%，这说明这一细分市场或许存在一定的限制，而要突破这一限制，需要友谊进入到其余的游戏风格之中，因此倘若未来这一领域整体进展有限，不排除友谊进入男性玩家游戏市场的可能？

总结

总体而言，由于在估值与基本面的距离上占据优势，友谊的股价自2019年11月以来呈现了较大的涨幅，同时亦受益于市场风格潮流的偏向，但归根结底，随着估价的抬升，这一优势已不复存在，同时，友谊自身的业绩如沙漏流沙般向上堆积，令人难有安全基础，因此投资者要么等待价值回归后的价格保护，要么再观察其是否在上述疑虑点中取得新的进展。