【IPO前哨】具备战略价值，诺禾致源仍需打开引擎！

原創

日期：2020年12月4日 下午6:27作者：周治玮 編輯：彭尚京

效率并不是评价企业价值的唯一标准，甚至并不是最重要的标准，这取决于企业发展阶段、投资期限以及主体战略，不然这无法解释2018.10月-2020年7月间半导体板块波澜壮阔的大行情，以及2020年3月下旬往后，电动车领域特斯拉、比亚迪、蔚来、理想疯狂的涨幅。

按传统的视角，特斯拉或许一钱不值，因为如果特斯拉所获取的利润约等于全球所有内燃机公司所获得的利润，而全世界所有内燃机汽车公司累计净利润为0。但是换一个新的视角，如果特斯拉能够真正实现无人驾驶，把卖汽车变成卖服务，那么每一辆汽车创造的价值可能是制造企业所创造价值的差不多40倍。

对于从事基因检测的企业而言，如果单纯的考虑效率，显然其中处于产业链中游的企业需要较大的资本开支采购基因检测设备和耗材，而在设备耗材端，参与的企业不多，因此产品极具议价能力，而这个能力则变成了中游企业的经营压力。但是如果考虑到中游企业所从事的工作具备战略价值前景，那么就能够理解市场为什么对参与的企业都给予了较高的底线估价。

以上便是观察诺禾致源（科创板申报中）价值前景的背景基础。

诺禾致源

诺禾致源是一家位于基因测序中游的服务提供商，区别于燃石医学、世和基因、华大基因、贝瑞基因、安诺优达等公司为医疗服务机构或个人提供临床、医疗类的基因检测服务，服务内容以无创产前基因检测为主，还包括药物靶向治疗检测、遗传缺陷基因检测、肿瘤基因检测、病原微生物检测、疾病风险评估等。诺禾致源主要客户为大学、科研机构、研究型医院、生物医药公司等，提供基础科研、新药研发过程中所需要的基因测序服务。

具体而言，诺禾致源划分的3类服务分别为生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务。

生命科学基础科研服务是对动物、植物、微生物等样品中的dna、rna序列进行精确测序，从而获得物种的基因组序列图腾，对物种多样性、物种遗传变异进行研究，辅助物种辨别、物种资源筛选、良种选育、遗传进化及重要性状候选基因的预测等；

医学研究与技术服务是利用基因测序技术，向高校、科研机构、研究性医院、药企、临床科研机构等客户提供基础研究、转化研究、临床应用、药物研发相关的基于基因测序技术服务的全套解决方案，协助其对于与人体健康相关的基因状态进行研究；

建库测序平台服务是利用诺禾致源运营的各类测序平台为客户提供测序服务，快速交付高质量的测序数据；

三类服务均提供基因测序服务，客户群体基本相同但测序对象不同，生命科学为动物、植物、微生物等与人体无关的样本，医学研究为与人体有关的样本；前2者的流程包括样本检测、核酸提取、文库构建、上机测序、数据分析、交付成果为数据分析结果，后者服务流程不包括数据分析环节，交付成果为未经分析的原始数据。

诺禾致源所从事工作的价值及门槛在于：首先，基因测序产业的上游为测序设备及其试剂生产商，主要竞争者为跨国企业，包括以高通量测序技术为主的Illumina、Thermo Fisher（赛默飞世尔）、华大智造，以单分子测序技术为主的 Pacific Biosciences 和 Oxford Nanopore Technologies 等。目前，由于高通量测序技术为市场上主流和应用最为成熟的技术，上游供应商的集中度较高，Illumina、Thermo Fisher占据了超过80%的市场份额。

因此基因测序仪器平台具有价格贵、技术变化快、运维成本高、操作专业性强的特点，这使得基因测序的规模化效应较强，在测序量不饱和的情况下，购买设备和测序的成本都很高，科研机构、医疗机构等购买测序仪自行测序不具有经济性，因此将测序服务外包给第三方测序服务提供商系最优选择。

另一方面，中游从业者需要对不同物种、不同组织部位样本、不同形态（如保存方式、保存时间差异等）等场景，以及 DNA、RNA、转录组、宏基因组、单细胞基因组、三维染色体等不同微观类型进行测序并对序列信息进行解读。

数据分析过程中，首先需对测序仪器得出的原始序列文件进行质量剔除、序列匹配等一系列分析的基础工作，其后通过测序数据与数据库的对比，将原始数据转换为可读的基因及基因变异信息，再经过专业解读将基因信息转变为最终能被大众理解的医学知识，提供健康、医疗指导，不同环节涉及到计算机、生物、医学等多领域的复合性专业知识，需要较长时间的经验积累。

以二代测序读长短为例，需要将完整的DNA序列打断成小片段，再经由生物信息分析手段重新拼接组装，这对实验技术和生物信息技术均有较高的要求。

上述两个方面构成了测序服务企业的门槛与价值，诺禾致源额外值得期待的方面在于，其已开始在临床应用领域有所作为：诺禾的第三类医疗器械“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1 基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”于 2018 年 8 月通过 NMPA 创新医疗器械特别审评通道审批上市，成为我国首批获准上市的基于高通量测序的肿瘤基因检测试剂盒之一，是国内唯一的配套分析软件亦取得第三类医疗器械注册证的肿瘤分子检测产品，也是国内检测基因突变位点数最多、临床试验样本量最大的基因检测获批产品。

2018年该产品实现营收323.36万元，2019年达到了3055.7万元。

虽然对总体营收贡献有限，但不失为一个好的开始，毕竟目前国内参与的玩家并不多。

总结

总体而言，诺禾致源业务具有前沿科技的属性是确切的，这一点在诺禾于Nature 及其子刊在内的高级别国际期刊发表的33篇论文可以证明，但考虑到toB生意相对缓慢的增长前景，其股价提升的速度将更依赖于估值的变化，投资者应当避免高估风险。