大华继显：对时代邻里(09928-HK)盈利复合增长率超过70%充满信心 维持买入

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大华继显发布报告，时代邻里(09928-HK)收购物业管理公司成都合达联行物业的49%股份。此次收购的代价约为人民币2.696亿元，市盈率约为14倍，与市场最近并购交易相符。时代邻里每年也有大约10%的利润增长保证，为期三年，以2021年的利润保证人民币4,570万元(或49%的应占利润人民币2,240万元)开始。

成都合达联行物业主要为住宅物业、商业物业及其他类型物业(包括政府办公大楼及旅游景点等)提供物业管理服务。尤其是，公司在高端物业的管理能力方面享有盛誉。其还提供城市公共服务，包括中国四川省彭州市的城市风貌及命令辅助管理服务。目标公司的服务范围多元化，其住宅物业、商业物业及其他物业的管理面积分别占82.1%、11.2%及6.7%。

目标公司主要从事住宅及商业项目的物业管理服务，还可能扩大其城市公共服务分部，这是时代邻里试图获得优势的关键分部。目标公司的多元化业务模式及能力符合时代邻里的扩张战略。此次收购项目亦将使时代邻里扩大在大湾区)以外的中国核心地区业务。

特别是，此次收购将为时代邻里在中国西南地区的扩张奠定坚实的基础。另外，值得一提的是，成都合达联行物业能够独立通过第三方投标中标项目。在其投资组合中，目前约有51%是第三方项目。

收购完成后，成都合达联行物业将成为该集团的间接联营公司，预计将被记录为该集团的投资。假设2020年成都合达联行物业的盈利较2019年增长0%，则目标公司2020年的税后纯利润应归于时代邻里，这将占该行2020年时代邻里盈利预测的8.9%左右。时代邻里明年可能会增加其股份。考虑到目标公司的规模(管理面积为1,850万平方米，而截至2020年6月底，时代邻里的管理面积为7,900万平方米)，该行认为收购价约为人民币2.966亿元，相当于历史市盈率的14倍，这是合理的市场上最近并购交易。

管理层仍然有信心在2020年及2021年分别实现人民币2.2亿元及人民币4.1亿元的盈利目标，意味着年均增速超过80%。该行认为时代邻里有望实现2020年盈利目标，并可能在2021年1月下旬或2月初宣布盈利预警。

鉴于时代邻里在管理建筑面积方面拥有良好的业绩记录，但该行对时代邻里从2019年至2022年开始的3年盈利复合增长率超过70%仍然充满信心，并维持对该公司的买入评级，目标价下调至11.77港元。