安捷证券：国谈落地，利好创新药，2021年建议关注“分化下的龙头”

2020年国家医保目录谈判尘埃落定，119种药品谈判成功，创历史新高，平均降幅-50.64%，好于市场预期，优质创新药获纳入医保目录的步伐明显加快，政策层面再次释放出鼓励创新的明确信号，患者用药可及性显着提升。14款经济性欠缺的独家品种被降价，平均降幅-43.46%，保质控费是大势所趋。

PD-1单抗竞争激烈，4款国产PD-1单抗集体获纳入医保，价格降幅好于市场早前悲观预期，进口产品均未进入医保。与此同时，安捷证券预计国产PD-1单抗大适应症将于FY21E/22E集中上市，未来的医保谈判中仍将面临降价压力。

在医保目录保质控费的大势所趋下，安捷证券认为以下4个方面对于药企锻造核心竞争力并获得突出的商业表现尤为重要： 1) 临床推进能力：大适应症的获批越快越好，抢占市场先机；2) 产品研发能力：靶点选择、产品设计及适应症布局上的差异化创新，避免同质化竞争带来更大降价压力；3) 商业推广能力：加快开发下沉市场，提升准入及学术推广能力；4) BD合作能力：打开海外市场，走向国际化，突破国内收入瓶颈。 

医保谈判常态化，医保基金持续为创新药腾笼换鸟，目录内外品种未来仍面临持续降价的压力，创新是药企维护产品议价能力的关键。对仿制药/耗材的价格不要抱有幻想，对创新药的前景应该给予希望，是正确判断子行业/个股投资价值的基本点。在创新的驱动下，医药行业分化将加剧，2021年医药板块投资建议关注“分化下的龙头”：

拥有成本、规模等优势，仿制药管线迭代快，创新药管线布局充分，且创新和研发能力出众、积极转型的潜在“大而美”综合型龙头，如翰森制药(3692.HK)、中国生物制药(1177.HK)、石药集团(1093.HK)等；

拥有研发优势、依靠技术持续走在创新和科学前沿、与国际大型制药企业合作“走出去”，并有实力、有希望成长成为Biopharma的第一梯队“精而美”的Biotech，如百济神州(6160.HK)、信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)等；

Biotech子板块内的分化已显现并将愈发显着。商业化和销售能力成为企业未来走向的重要因素。从关注Pipeline转变为关注Pipeline+Topline+Bottom line，特别是可能依靠强大的商业化和销售能力弯道超车的二线Biotech龙头。

安捷证券持续推荐受益于创新和研发投入的“卖水人”CRO/CDMO企业，建议关注药明生物(2269.HK)、维亚生物(1873.HK)等。