【觀察】一鳴食品能否一鳴驚人？

原創

日期：2021年2月4日 下午7:09作者：周治玮 編輯：lala

食品消費行業的牛股非常之多，譬如桃李、農夫、海天、中炬高新（廚邦）、涪陵榨菜、天味食品、伊利、蒙牛、飛鶴、絕味等等，然而對於這些長期價值增長型企業的投資，不能妄想其具有科技屬性企業式的爆發增長，往往需要較長的時間進行震蕩整理，然而整理過後，是堅實的增長而非博弈式的波動，此刻便不再需要理會市場情緒的波動，因此對於這類的投資，應當做好投資房產般的準備。

以上便是一鳴食品的投資背景。

一鳴食品

一鳴食品是一家新鮮乳品及烘焙食品零售連鎖企業，乳品主要包括低溫巴氏殺菌乳、風味發酵乳、調製乳以及蛋奶、熱奶等特色乳飲品；烘焙食品包括各式短保質期的面包、米製品等。

其投資關鍵點在於低溫乳品保質期通常在15天以内、烘焙食品保質期通常在4天以内，這樣的期限限定了一鳴業務的拓展範圍，為潛在的市場增長空間劃定了範圍，但同時也打下了穩固的護城河。

乳品行業分為基地型乳企和城市型乳企。基地型乳企背靠奶源基地，產品以長保質期的uht滅菌乳為主。該類典型企業有伊利、蒙牛。基地型乳品企業一般均擁有從奶牛養殖到產品批發的一體化產業鏈，並通過多層經銷體係，將產品銷售給終端消費者。基地型乳企通常面向全國性市場，擁有覆蓋全國範圍的市場營銷體係，其產業佈局完整，在技術上引導行業標準。

而城市型乳企更加接近消費市場，產品以冷鏈短保的巴氏殺菌乳為主。城市型乳企一般將「新鮮健康」作為產品的策略定位，生鮮乳從奶牛場收集到銷售上架最短可以在24個小時内實現。城市型乳企通常面向區域性市場，對本地客戶的消費習慣、消費能力有更好的認知，可以推出更符合當地口味的產品，並且通過一定區域内的規模效應，做到較高的本地市場佔有率。

透過上圖可知，一鳴食品乳品的原材料（生鮮乳）較為依賴外部牧場（奶牛合作社），儘管一鳴食品已經在原材料安全這一問題上做出了努力：截至2020年6月末，一鳴自有牧場於2011年所引進的澳大利亞良種高產奶牛已繁育超過2200頭，並與分佈在浙江溫州、台州、金華、寧海等地以及安徽蚌埠、山東菏澤等地的眾多奶源供應商建立了長期合作關係。

這或許對於浙江市場暫時不需要擔心，然而一鳴將難以解決其餘省市同行與當地牧場（奶牛合作社）逐漸建立深厚聯係下市場開拓問題。

2018年我國原料奶生產前五大省份分别為内蒙古、黑龍江、河北、河南和山東，同期液態奶產量前5大省份分别為河北、河南、内蒙古、山東和江蘇。2017-2019年間，一鳴來自江蘇的營收佔比分别為8.2%、8.8%、10.75%，可見向其餘省市‘進攻’並非易事，未來需要重點關注一鳴與浙江省外牧場（奶牛合作社）的合作動向。

然而，中期内一鳴的增長是值得期待的，原因在於三個方面：創新、自有渠道、運營效率。

創新上一鳴食品是有基因的。作為一鳴食品的當家人朱明春在1980年代開始從事雞禽養殖業務，當時發明與推廣了「淺籠高密度飼養技術」，1989年被《人民日報》譽為「全國養雞大王」。雖然領域不再是雞禽，但是創新並沒有止步。一鳴為契合國内消費者注重溫熱飲食、新鮮原味及營養健康等飲食習慣和消費偏好，先後開發了熱屬性早餐奶產品「熱奶」、可適度加熱的「溫酸奶」、保持菌種活性的係列常溫酸奶、追求口味純正的「原味酸奶」與「地中海風味酸奶」、融合雞蛋營養成分的「真鮮蛋奶」，以及吸收乳品營養與風味特點的「鮮奶吐司」、「特濃牛奶吐司」、「羊皮卷」等創新烘焙產品。

「溫酸奶」係列產品，滿足了部分抗拒酸奶低溫口感消費者的飲用需求，改變了冬季酸奶淡季的消費習慣；一鳴的「真鮮蛋奶」產品，攻克了雞蛋遇熱凝固的技術難題，並通過優化熱處理條件使產品具有濃郁的蛋香口味，獲得國家發明專利。

渠道上，一鳴通過「一鳴真鮮奶吧」以自營、加盟及非門店的經銷、直銷方式觸達消費者。2019年，各渠道營收佔比分别為21.38%、52.09%、15.61%、10.92%。截至2020年6月底，奶吧數量共計1699家，其中浙江省内1428家，省外（江蘇、上海、福建）共計271家。

通過線下門店，一鳴可以將產品（信息）傳遞給消費者，同時也接受了消費者的反饋。門店銷售體係的建立，需要一鳴在門店的鋪設上，品牌認知、物流配送、信息係統、人員培訓等多方面進行係統化全面建設，這需要較大的資金投入，同時也幫助了一鳴在長期的經營過程中不斷完善和積累渠道管理和門店拓展的經驗。

然而需要擔心的是，作為一家家族控股企業，在零售終端不斷變革的時代里，管理層是否具備超前的戰略眼光為‘一鳴真鮮奶吧’的品牌建設添磚加瓦呢？當然這是一個更為長期的問題，僅作為投資者思考的注腳。

運營效率上，一鳴食品的應收賬款是有限的，2017-2019年間僅分别為0.31億元、0.4億元、0.37億元，而由於產品保質期的問題，其存貨亦相當有限，分别為0.38億元、0.48億元、0.59億元。

然而這一數據未來是否會隨著銷售渠道比例的變化發生改變？倘若非門店銷售佔比的增長並沒有帶來運營效率上的增長，那麽未來這樣的營收增長是需要投資者提防的。當然，就目前的運營現狀觀察，一鳴具備内生性的擴張潛力。

總結

總體而言，截至2021年2月3日收盤，一鳴食品擁有一個極為‘漂亮’的價格，價格上的優勢可以暫且抹去對未來不確定性的討論，投資者應當珍惜好春光。