交银国际：九毛九(09922-HK)业绩因太二扩张贡献确定性强 目标价41港元

交银国际发布报告指，太二酸菜鱼是九毛九(09922-HK)增长主要动力，2016-19年公司收入复合年增速(CAGR)32%(太二/九毛九：166%/8%)，净利润CAGR47%。2020-22年，该行预计收入增速分别为4%/89%/42%，净利润达2960万/4.9亿元/7.9亿元人民币。

翻座率(2019年4.8)保障了较高单店经营利润率(24%)，进而带来迅速的盈亏平衡期(<1个月)及投资回收期(7个月)。食材供应及店员培训较易标准化。2016-20年，餐厅从13家扩张至232家，该行预计2021/22年净增115/130家，太二单店模型领先行业。

九毛九单店经营利润率较低(13%vs.太二24%)，随着疫情期间加速关店调整，预计盈利能力会逐步提升。

短期：太二扩张，业绩贡献确定性强。长期：1)九毛九调整成功，2)多品牌孵化能力。首次覆盖给予买入评级，基于2022年市盈率58倍，给予目标价41港元，相当于PEG0.8。