交银国际：疫情后白云山(00874-HK)旗下王老吉销售将恢复正常水平 维持中性

交银国际发布报告，广州白云山(00874-HK)2020年销售收入/归母净利润616.74亿/29.15亿元人民币(下同)，同比下降5.05%/8.58%。主要原因有1)门诊量下降，2)疫情影响医药物流配送受限，3)王老吉销售收入降幅超出该行的预期。

大南药板块销售额同比减少12.45%，毛利率持续下滑，其中中成药收入同比减少5.89%;化药收入同比减少16.83%，毛利率同比减少3.87个百分点，主要受疫情和行业政策影响。金戈销售收入同比增加10.6%，毛利率下降4.72个百分点。大商业板块受疫情影响相对有限，销售收入同比增长1.86%。

大健康板块全年销售收入同比下滑25%，王老吉凉茶需求受压。该行认为随着疫情缓解，王老吉销售将恢复正常水平，板块毛利率能维持在45%以上。维持中性评级，基于现金流折现模型将目标价从22港元调整至22.5港元。