交银国际：东阳光药(01558-HK)产品结构转型初显及成效有待验证 维持中性

交银国际发布报告，东阳光药(01558-HK)2020年销售收入/归母净利润分别为23.48亿/5.9亿元人民币(下同)，同比下降62%/72%，主要原因是受疫情影响，核心产品可威销售收入同比下降65%至20.68亿元，低于我们的预期。

公司对可威的依赖度仍然较大。可威颗粒(占可威销售55.5%)专利将在2026年到期，短期内可以保持市场占有率；胶囊产品则有较多仿制药竞品申报，竞品上市后可威胶囊份额将会被侵蚀。此外，奥司他韦有可能会进入集采，存在量价双跌的风险。

磷酸依米他韦胶囊、重组人胰岛素已获批上市，甘精胰岛素、门冬胰岛素等预计将于2022/23年上市，将带来新的增长动力。另外，公司有9个产品中标集采，随着药品在患者中的渗透率提高，将优化收入结构。维持中性，基于现金流折现模型，将目标价从8.74港元上调到10.20港元。