中泰国际：中信证券(06030.HK)龙头地位稳固，ROE提升显着

中泰国际更新了中信证券(06030.HK)报告，指其一季度业绩稳健增长，轻资产业务经营全面向好。

公司实现2021年Q1营收及归母净利润164亿元及51.7亿元人民币，同比增27.6%及26.7%。除投资业务因高基数和今年市场波动而表现稍逊色，录得净收入同比有所下滑外，其他业务线条均表现不俗且计提减值较少。其中，资管净收入同比+72.39%至27.88亿元，或受子公司华夏基金的管理规模提升所推动；投行业务收入同比+78.78%至 15.93 亿元；经纪业务净收入同比+31.39%至35.22亿元，主因市场保持良好发展态势，成交活跃度提升及代销业务快速增长。公司剔除客户保证金的杠杆倍数提升至Q1末的4.9倍，年化ROE 为11.2%，位居行业前列。

轻资产类业务表现亮眼，财富管理转型效果显现       

市场高活跃度助Q1经纪收入同比增长31.39%至35.22亿元，远超市场日均股基交易额同比11.5%的增速，市占率在持续提升。公司继续推进转型财富管理业务，不断丰富产品与加强服务体系，一季度实现代销金融产品净收入19.6亿元，市占率达15%，领先于同业，代理买卖证券款达2379.3亿元，同比+29.8%，财富管理转型成效显现。

公司单季IPO、再融资、债券承销规模分别为106.3、474.23、2691.6亿元，分别同比增长36.6%、266.9%、8.4%，其中 IPO 市占率达 12.6%.在科创板、创业板试点注册制及再融资新规的带动下，预期公司作为头部券商将充分受益，投行业务将继续保持高增长。Q1末，公司资管收入同比大涨72.4%至27.9亿元，子公司华夏基金的公募管理净值达8605.5亿元，较年初增长11.9%，华夏基金实现净利润4.7亿元，同比增长34.7%，对公司业绩贡献可观。

投资业务收入同比下滑，信用减值损失减少

公司实现投资业务收入 39 亿元，同比-32%，占营收的24%，仍为主要的收入来源。公司交易性金融资产为4779.7亿元，同比+22.1%，其他债权投资548.3亿元，同比+211.8%，投资规模在不断扩大；公允价值变动收益为-3.74亿元，主要由于证券市场波动导致金融工具公允价值变动，投资收益率有所下滑；公司两融规模持续扩张，一季度末融出资金余额达1178.9亿元，同比+52.6%，预计两融利息收入同比增长显着；公司继续加强股票质押业务风控，压缩存量和控制增量，一季度末买入返售金融资产余额346.4亿元，同比-34.%。公司Q1计提信用减值损失 3.4亿元，较同期-73.9%，信用业务资产减值损失的压力有所缓解。

上调盈利预测，给予23.30 港元的目标价，维持买入评级  

公司龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，在资本市场全面深化改革和打造具有国际竞争力的航母级券商的背景下，公司作为头部券商有望率先受益加速发展。且公司在两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲，加大对资本中介业务的投入将持续推动业务空间。因此我们上调公司2021/ 2022年归母净利预测至186.3亿元/222.6亿元，对应EPS分别为1.44/1.72元，给予23.30港元的目标价。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期