宏利投资管理发布报告,在2月初,该行留意到美国政治发展及其对财政政策和经济增长的影响,可能带动美元短暂逆势回升。宏观经济策略团队的环球宏观策略师Eric Theoret认为,这个时刻已成过去,美元即将踏入弱势时期。根据美汇指数的走势,美元在1月初至3月31日期间,攀升近5%。该行现时相信,美汇指数可能重现长期下行趋势,尤其是相对欧元的表现。
报告指市场乐观预期令美元估值过高。在乔治亚州重选参议院议席后,美国财政状况急速变化的步伐,令市场人士感到意外,并成为第一季美元展现强势的主要原因。然而,该行认为美元在短期内进一步升值的机会不大,因为市场定价已反映这些预期:美国经济大重启、以及疫苗接种计划加快有助刺激当地经济表现出色。
市场人士除关注美国短期财政前景外,还会把中期的周期性展望纳入考虑因素,因此该行预计,今后美国与已发展市场经济体之间的增长、以及利率差距将会收窄。
美国经济增长前景面对各种挑战,包括财政刺激力度减少,主要源于税务政策料将出现变化,以及当地可能经历为时短暂的增长周期。换言之,该行认为市场乐观预期令美元估值过高。事实上,美国经济带来惊喜的门槛甚高,而随着下半年临近,预期欧洲、加拿大和其他地区带来意外惊喜的空间较大。
投资者历来是根据利率差距(亦即是债券息差),评估两种货币之间的汇率公平价值,并聚焦于较短年期债券(如2年期)息差,以了解央行政策的前景。然而,市场人士进行分析时,更关注较长年期债券(10年期)的息差,由于央行购买资产的政策已变得日益(或许可能长远),这类债券能更有效捕捉货币政策近年的变化。
值得注意的是,在现阶段,相关性研究显示美汇指数与较长期债券息差之间的关系相对紧密;相反,美汇指数与短债息差之间的相关性甚低。
该行对这个情况的解读如下:市场价格开始反映货币政策正常化(即联储局缩减各项紧急援助计划的规模,从而逐步撤回宽松政策),令美国10年期债券孳息率出现变化,带动美元在第一季展现强势 — 但现今这个情况有变。
该行认为,联储局的言论将成为美元重现弱势的关键催化剂,当市场人士把焦点从长债孳息和缩减量宽的讨论,转移至传统政策和利率前景。联储局政策正常化的次序,以及市场价格对此的反应,对美元走势至关重要,若干程度上,解释了美元与其公平价值估计之间出现的部份差异。
除基本因素和市场气氛外,衍生工具/期权配置亦是重要因素,以考虑美元在未来数周的潜在表现,以及这些因素如何配合(或至少并无窒碍)该行对美元重现弱势的预期。市场气氛方面,该行留意到期权市场最近的发展:风险逆转(指认购期权与认沽期权之间的引伸波幅差距)正面对重返负数区间的挑战,这反映了,预期美元贬值的投资者多于预期升值者。美国商品期货交易委员会的每周期货投机盘数据亦显示,市场在第一季变现大量看淡美元的投资。目前配置亦反映投资者仍然略为看淡美元。
至于非基本因素的考虑,季节性因素看来为美元重现广泛弱势提供最有力的理据。美元通常跟随明确的季节性趋势而发展:往绩显示,美元在年初表现强劲,随后在第二和第叁季走弱,但在第四季初再度转强。美汇指数在2021年至今的表现接近过去走势,反映美元可能在未来两季转弱。
该行看淡美元前景的主要风险与市场气氛有关。美元作为避险货币,意味该行的观点易受地缘政治紧张局势突然升温的影响,因为这类事件可能推动投资者转投美元以求避险。同样地,若出现任何事态发展,导致环球经济基本因素明显令人失望,亦可能引发市场资金流入美元等避险资产。
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