大华继显：丰富的产品组合将继续支撑药明生物(02269.HK)收入强劲增长 目标价升至160港元

大华继显发布报告指，预计药明生物(02269.HK)2021年收入及调整后净盈利增长加快至同比65%。公司管理层表示，受生物医药产业的发展带动，药明生物在各个方面均看到了强劲的业务扩张。其时间表及强大的项目执行力使公司能够吸引新客户及项目。截至2021年5月31日，该公司有401个综合项目在筹备中(截至2021年12月为334个)，其中2021年首5个月新增69个、29个处于第三阶段及4个处于商业阶段。其拥有最大的复杂蛋白质产品组合之一，包括148种一流项目，如双特异性抗体、抗体药物偶联物、融合蛋白和疫苗，所有展示世界一流的技术能力。集成项目数量不断增加及丰富的产品组合将继续为药明生物带来强劲的收入增长。

报告指，公司服务积压的增长依然强劲。随着「赢取药物分子」业务战略的采用，公司的新项目及积压量持续增加。服务积压从2019年12月的16.9亿美元飙升293%至2020年12月的66.3亿美元，并进一步增加至2021年5月的72.6亿美元。服务积压的强劲增长主要是由于赢得了长期疫苗CDMO合同、激增的COVID-19项目以及非COVID-19相关业务的快速恢复。凭藉强大的服务能力及产能，药明生物已签订超过12亿美元的COVID-19相关项目，包括单克隆抗体、疫苗及蛋白质，积压约9亿美元。其已签署了三个COVID-19疫苗项目的协议，并有望在2021年下半年获得新mRNA疫苗合同。

该公司还在全球启用了12个COVID-19中和mAb，其中包括20多个IND，占全球COVID-19mAbIND项目的80%以上。其在2021年首5个月增加了103个新客户，预计2021年新客户将超过200个。我们相信其服务积压及客户群的强劲增长将继续支持公司未来几年的快速收入增长。

通过抓住强劲的服务需求，药明生物通过在中国、德国、美国和爱尔兰的新基地建设以及收购来扩大其服务及制造能力。药明生物拥有五个已投产的生产基地，全部满负荷生产。该公司的目标是在2024年将其制造能力从54,000升扩大到430,000升。其还将在2021年将其人才基础从6,646人扩大到约9,500人，以满足不断增长的服务需求。该公司计划在2021年将14个(包括7个新建及7个收购的项目)新站点投入运营，以促进新CMO项目的商业制造。管理层预计未来几年将在海外新设施建设上花费约30亿美元。

药明生物分别持有药明生物及WuXiXDC70%及60%的股份，这两家公司都是全球第一家也是唯一一家专注于疫苗及生物偶联物的CDMO。截至2021年，药明生物已签署了9份新合同，其中3份用于COVID-19疫苗。其还在谈判mRNACOVID-19疫苗合同，并计划在年底前签署一份。管理层预计药明生物将在2021年实现4亿美元的总收入，其与全球疫苗领导者的第一份CMO合同21亿美元的收入贡献将分别在2022年及2023年超过1,000万美元及1亿美元。

该行维持公司买入评级，基于贴现现金模型(假设加权平均资本成本为9.3%，终端增长率为8.0%)，将目标价上调至160港元。较高的目标价反映其2021年高于预期的增长潜力。