中泰国际：融创中国(01918.HK)销售进展积极且偿债指标持续改善 维持买入评级

中泰国际发布报告，宏观方面，地产政策正由“十三五”的相对积极向“十四五”的中性审慎过渡；企业层面，融创中国(01918.HK)1-5月实现合约销售2418.2亿，同比增72%，据克尔瑞数据，1-5月新增土地价值959亿元，相对合约销售的比重为39%，拿地节奏稳健，预计地货比55%，整体盈利能力合理。该行认为公司今年以来发展态势非常稳健。

2020年8月以来政策持续收紧，政策利空仍在释放进程中，行业风声鹤唳；中长期来看，该行认为政策收紧有助于行业出清；融创中国具备多元化的拿地能力，得益于前瞻性的降负债部署，财务稳健水平持续提升，该行相信公司可以穿越行业周期，实现稳健的业绩增长。该行维持目前的盈利预测与46.90港元的目标价。公司今日收盘价27.25港元，对应3.2x的21年PE，0.7x的21年PB。目前公司估值吸引，该行重申买入评级。

融创中国1-5月实现合约销售2418.2亿，同比增72%，完成了全年合约销售目标的37%。考虑充沛的货值、集中于一二线的布局，该行预计公司2021年合约销售有望达7000亿，同比增22%。据克尔瑞数据，1-5月新增土地价值959亿元(包括招拍挂收并购)，相对合约销售的比重为39%;预计新增货值1746.9亿元，整体地货比预计55%。

公司于4月与彰泰集团达成战略合作，带来约700亿可售货值，预计在未来3年左右完成去化，平均楼面价约2700元/平，保守估计可售货值销售均价在8500~9000元/平，地货比在35%以下。考虑1)前五月的新增土地/合约销售比；2)前五月新增货值的平均地货比，该行认为公司今年以来拿地的节奏是相对稳健的；该行重申，行业领先的销售回款与多元化的拿地能力为公司的发展夯实了根基。

过去一年，公司财务负债表改善显著，净负债率/现金对短债比/经调整资产负债率分别由19年末的172%/0.6x/84%改善至20年末的96%/1.1x/78.7%，进入“三条红线”政策中的黄档。考虑：1)充沛、高周转率的土地储备；2)优质的地产+资产；3)前瞻的降负债战略，该行认为公司债务风险可控。