大华继显：上调南航(01055.HK)评级 东航(00670.HK)保持中性水平

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大华继显发出报告，指5月的国内载客率是迄今为止最高的；上调中国南方航空(01055.HK)至“买入”评级4月及5月的强劲载客率对2021年第2季的业绩有利。在中国南方航空母公司中国南方航空集团以较账面值高53%的有效溢价转换可转换债券后，该行亦将中国南方航空上调至“买入”评级，目标价为5.80港元。维持“与大市一致”评级。

中国南方航空的母公司中国南方航空集团已将其持有的部分可转换债券以每股人民币6.24元的价格转换为股份。中国南方航空的母公司已将2020年发行的可转换债券中的人民币101亿元或人民币160亿元的63%转换为股权。该行现在假设2021年全部人民币160亿元将转换为股权。虽然这将稀释H股持有人的股权4个百分点，但如果将债券视为债务，则2021年整体每股账面值与转换前相比将上升13.5%。

盐田及世界其他地区的港口拥堵造成了巨大的积压。盐田港处理全球90%的电子货物，包括零件，这可能会延迟一般通过空运的特定电子设备的完成及发货。因此，对于三大航运商来说，货运量下降可能会削弱运费上涨带来的潜在利差。截至2021年5月，这在三大航空公司的货运量中并不明显。

上调中国南方航空至“买入”评级。尽管在预期之内，该行对2021年4月至5月载客率改善感到鼓舞。然而，该行上调主要是由于以人民币6.24元（较转股前的2021每股账面值高53%）转换可转换债券（可转债确认为债务）。这将使2021年的每股账面值提高13.5%至人民币4.63元。该行继续以1.1倍的账面价值对中国南方航空进行估值。因此该行将目标价由人民币5.33元上调至人民币5.80元。
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对中国东方航空(00670.HK)保持“中性”水平，并维持该行对中国国航的“沽售”评级。中国国航估值为2021年账面价值的1.1倍，中国东方航空估值为2021年账面价值的1.0倍。