2021年市场最靓的仔，莫过于新能源板块。WIND数据显示，新能源车ETF从今年4月至今涨幅已超两倍（约215%）。而新能源板块的逻辑，有两大方向：一是芯片，二是材料。产业链包括上游原料、四大材料、电机电控、汽车芯片、车载电子等，任何环节的供应紧张都可能演绎为锂电池乃至新能源车生产的瓶颈，成为木桶中的那块短板，进而带来一定的投资机会。而如今就有这样一个投资机会，一起看看是什么？
据中国证券网报道，中金公司研究部执行总经理、电力设备新能源首席分析师曾韬前不久在“第九届锂电及关键原材料采配会暨2021中国锂电池产业峰会”上表示：2021年至2025年，基膜（笔者按：锂离子隔膜的一种）供应存在明显的短板。
锂离子电池是现代高性能电池的代表，由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四个主要部分组成，而隔膜是电池中的关键环节。
从材料性能来看，隔膜主要起到隔绝正负极防止短路并提供微通道、支持锂离子迁移的作用，对电池安全性、倍率性能和循环性能影响关键。
从构成成本来看，隔膜成本占电池成本的1/3左右，成本上也决定了隔膜是锂电池制备的核心。
从行业集中度来看，隔膜CR3市占率占比高达74%，显着高于其他材料。三元正极CR3在34%、LFP在49%、负极在56%，电解液在62%。
从盈利情况来看，头部隔膜龙头恩捷股份（002812.SZ）毛利率近三年保持在40%以上，显着高于其他材料。三元正极的龙头当升科技（300073.SZ）毛利率在20%左右，负极龙头的璞泰来（603659.SH）和电解液龙头的天赐材料（002709.SZ）都在30%左右。
从供需关系来看，根据中金公司的预测，全球动力电池装机量将在未来5年快速提升，2021年全球动力电池需求将达到256GWh，预计到2025年，全球动力电池需求将达到1430GWh。笔者据此测算，需求增长空间约6-7倍。而动力电池需求旺盛，自然带动了制造材料的需求上升。
曾韬表示：隔膜环节，最近两年多，该板块的投资大幅落后于锂电池及其余锂电材料。而东方证券持有类似观点。
东方证券认为，隔膜和溶剂有可能成为2022年产业链上的短板。一方面隔膜和溶剂均存在较高的进入壁垒，从目前现状看无论是隔膜还是溶剂，生产企业数量较少，可以说核心技术仍未扩散，成为行业产能释放的一大制约；另一方面即使是隔膜或溶剂行业龙头，其2022年扩产幅度也相对有限。
据中泰证券测算，隔膜在今年下半年就会供不应求。
国内隔膜产业在发展中经历了进口依赖到自主研发，再到逐步完成国产替代的过程。隔膜是锂电池四大关键材料中最晚实现国产化的环节。2010年以前，隔膜一直依赖进口，直到2011年国家对新能源产业链补贴政策的陆续出台，隔膜行业的投资、技术和工艺水平开始大幅提升，2018年后，隔膜国产化比例已达到90%。
现在中国厂商占据全球隔膜市场份额的半壁江山。据Bloomberg NEF，全球隔膜竞争格局由四个国家主导，中国/韩国/日本/美国拥有市场份额分别为43%/28%/21%/6%，中国份额提升速度明显。
而中国隔膜厂商的龙头公司，就要看恩捷股份了。2020年，恩捷股份在持续提升市占率的情况下，陆续完成对苏州捷力以及纽米科技的并购，市场份额达到50%。
恩捷股份是典型的湿法隔膜龙头公司。隔膜生产方法分为干、湿两类。湿法生产的隔膜产品稳定性好，目前已被广泛采用，占比在70%以上。而干、湿对比来看：恩捷股份国内湿法份额约占50%，星源材质国内干法份额约24%，分别位列湿法、干法第一。
隔膜行业具备高投入壁垒、良率差异大、工艺要求高等特征，龙头公司的强者恒强效应更明显。湿法生产工艺目前占主流市场地位，而恩捷股份是目前湿法隔膜龙头公司，所以我们接下来单独看看他的投资价值。
恩捷股份从去年下半年开始，股价就已开启飞速上涨模式。2020年的恩捷股份迎来上市以来的高光年份，股价年涨幅高达163.7%。当时人们高呼有泡沫，然而2021年的行情展开后让大家惊呆，只能说市场对于这只股还缺乏一定的想象力：从年初至今，该股股价又翻倍了！
然而在该股股价一路上涨的背后，却经历了一波三折，持仓体验并不是十分美好。
2021年1月8日，恩捷股份股价创下当时的历史新高，报168.5元，对应估值156倍。但突发黑天鹅，1月9日，蔚来汽车发布“固态电池”，市场担忧后续新能源车的电池不会再用到“隔膜和电解液”，再加上当时估值已经上百倍，股价借此顺势回调。1月8日-12日，短短三个交易日就下跌21.47%。春节后又展开了第二波下跌，股价在2月26日跌到最低点100.37元。而股价真正开始起飞，已经到了4月中下旬。随后一路上扬，再无大的波折。
公司在6月30日晚间公布2021年上半年业绩预告，预计上半年归母净利润10-10.9亿元，同比增加211.15%-239.15%。对比一季度财报数据测算，对应二季度归母净利润为5.68-6.58亿元，环比约增31%-52%，该数据略超市场预期。
对于业绩增长的原因，公司认为得益于湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长。具体来说，产量方面：东吴证券预计公司二季度隔膜生产6.5亿平左右，环比增长20-30%，已经达到了满产满销的状态。这个状态是多少企业梦寐以求的！而利润方面：该机构预计二季度隔膜单平利润0.85-0.9元/平左右，环比提升近10%。公司产品量价齐升，并不是薄利多销，这就更让人羡慕了。
对于制造业来说，产能是决定公司盈利多寡的关键因素之一。截至2020年底，恩捷股份在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，产能规模位居全球第一。
东吴证券预计2021年底公司母卷产能将上升到50亿平，继续位列全球第一，同时年维持15亿平左右的产能扩张，扩张速度领先同行。该机构预计2022年公司出货量同比增加60%以上，而单平利润也有望进一步提升。
公司不断扩大产能，正好搭上了新能源行业高速发展的顺风车，而接近满产满销的状态也能让公司资源最大化的利用。在产能持续上升的同时，单平利润也在不断提升，这些因素都对公司盈利状况是持续性的利好。
据choice数据，截至目前，有31家机构给出了公司的盈利预测，大部分机构都持“强烈看涨”的评级。
虽然公司发展被机构持续看好，但财务风险也需警惕：公司前五大客户集中度较高，好处是客户资源稳定，而一旦行业前景发生变化，或主要客户遇到变故，将会对公司利润产生较大影响。据choice数据显示，公司前五大客户，第一和第二客户集中度占比之和约42%，前五大客户集中度占比超50%。所以我们需要关注财报中应收账款的变化情况。
而从二级市场交易层面而言，虽然深股通持股比例变动今年以来持续上升，但需警惕的是，自今年5月中旬以来，深股通持股占流通股本比例是持续下降的趋势，这似乎代表着中线资金随着股价上涨而逐步卖出，而短线资金却非常活跃。需警惕突发事件带来的回调风险，如年初蔚来发布“固态电池”时的调整。
另外还需注意的是，随着公募基金半年报的陆续出台，机构对热门赛道的配置情况也公之于众。据广发证券测算，以“主动偏股+灵活配置”口径，新能源车产业链、CXO、医美、半导体等热门赛道二季度末基金配置比例均处于历史100%分位数，且趋势连续向上。相比之下，今年2月份曾获机构抱团的“茅指数”配置比例已连续两个季度回落。随着基金配置进入历史最高位，后续筹码松动的风险值得警惕。
作者：许螣垚
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