【行業一線】「雙減」政策落地！K12教培面臨轉型，「民辦高教」或加速發展？

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日期：2021年7月27日 下午8:48作者：遙遠 編輯：sukie

7月26日，港股和A股市場經歷黑色星期一。其中，教育行業直接受「核打擊」，慘遭血洗；科技股和物管股等板塊亦受重挫。

該三個板塊之所以出現恐慌性抛售，原因是監管層對多個行業進行監管加碼。其中教育行業《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(以下簡稱「雙減」政策)重磅落地；互聯網行業反壟斷法加碼，《關於落實網絡餐飲平台責任切實維護外賣送餐員權益的指導意見》近日出爐；地產行業監管不斷深化，《關於加強和改進住宅物業管理工作的通知》也應運而生。

政策對港股和A股市場的影響越來越大，從中可以看出，時代已變，當下任何行業的發展，更需要優先考慮同國家發展路線相匹配。任何行業需要回歸初心，不能被資本野蠻裹挾控制。

所以不難看出，為何監管層對K12校外培訓出重拳了。此次史無前例的監管力度，嚴禁資本化運作和上市融資、壓降課時等，就是要遏制資本在教育行業無序擴張的行為，為孩子和家長減負。

「雙減」政策披露後，港股和A股的教培企業股價紛紛暴跌，其中思考樂教育(01769.HK)累計暴跌逾70%，新東方在線(01797.HK)大跌超60%。在教培股的影響下，民辦高教股受拖累，中教控股(00839.HK)和新高教(02001.HK)等股累計跌超20%。

「雙減」政策對民辦高教影響如何？

值得注意的是，「雙減」政策指向的是K12教培市場，民辦高教和職業教育並不在條例範圍内，即不受其中的條例影響。

實際上，從監管層面來看，國内K12教培市場和民辦高教市場之間的秩序可謂是相差甚遠，如同一支懶散混亂的團隊與一支紀律嚴明的團隊相比。高教行業一直以來都是被強監管，在辦學資質、師資、土地、學額、收費等方面都受到嚴格監管，例如在收費方面，民辦高校的收費須經教育機關或勞動和社會保障機關審查，並經政府價格主管部門批準，以及學校應獲取收費許可證。

今年5月，修訂後的民促法正式落地，從法規層面真正消除了民辦高校板塊關於關聯交易、兼並收購、協議控制等方面政策的不確定性風險，同時還鼓勵企業以獨資、合資、合作等方式舉辦實施職業教育的民辦學校。

此外，由於我國經濟轉型期間應用型人才供應不足，去年政府工作報告提出2020年及2021年高職院校擴招200萬人。在政策支持下，民辦院校有望獲得更多的招生，從而迅速擴大學生規模。

而在K12教培領域，則是另一番景象。與民辦高教領域得到良好的規範不同，校外培訓市場亂象叠生，不符合資質、管理混亂、借機斂財、虛假宣傳、與學校勾連謀利等問題的機構眾多，已嚴重脫離了教育的初心。在近幾年來大量資本的注入下，教培領域的内卷日趨嚴重，整個行業正走在被資本裹挾的路上。

監管得越多越嚴，表明政策風險就越可控可預期。「雙減」政策的出台，監管層的意圖是重拳整頓和規範教培市場，讓教培行業大瘦身，最終回歸本質和初心。而民辦高教作為一直被嚴管且政策支持的領域，很明顯近幾日在資本市場上被「雙減」政策誤傷了。

當教培市場大幅收窄後，對民辦高教會有何影響？中教控股CEO喻恺在回應「雙減」政策時表示：國家這次的政策目標是為中小學生「減負」，與之對應的，民辦高教行業是創造更多升學機會，讓全國的中小學生都更有可能實現升學夢想。民辦高教學額越多，中小學生的競爭越少負擔越小、家庭越幸福、國家未來越可期。

從這方面來看，「雙減」政策不但對民辦高教影響不大，反而是間接利好，因為可為學生實現接受高等教育提供了更寬的條件，從而為民辦高教帶來成長空間。

民辦高教並購潮加速

在政策利好下，港股今年迎來兩只民辦高教股，分别為華南職業教育(06913.HK)和中國通才教育(02175.HK)。此外，科大教育、賀陽教育等民企也相繼向港交所遞交了招股書。

目前，港股民辦高教股達20只，佔了教育板塊的1/2。這些企業多數都有同一個顯著特徵，那就是區域性明顯。而隨著企業上市拓寬融資渠道，在外延式並購下未來國内民辦高校集團化的趨勢將會更明顯。

根據教育部數據，2018年我國民辦高校數量為756所，數量呈逐年穩步上升趨勢。而根據財華社統計，目前上市民辦高教企業旗下學校累計數量不超過100所，這意味著，即便不考慮未來新增的民辦高校，未來上市民辦高教企業在學校數量層面就有數倍的擴張空間。

在這種背景下，今年以來上市民辦高教企業並購潮明顯加速，擴張成為民辦高教集團的當務之急。其中希望教育繼續執行「買買買」模式，年内正在收購和完成收購的學校有4家；中國科培則收購兩家學院，其計劃今年内還有一個並購落地。

作為昔日華中K-12教育領域的頭部企業，宇華教育(06168.HK)登港上市之後加大在高教資源投資力度，成為高教板塊中的一員。宇華教育的動作，很明顯是要避開政策風險較大的K12教育領域，轉戰確定性更強的高等教育領域，提升非義務教育業務佔比。

2021財年中期，宇華教育大學業務的收入比重達74.1%，遠超過K12教育業務。「雙減」政策頒佈以來，宇華教育股價跌幅明顯低於天立教育(01773.HK)等K12教育股。

當前的民辦高教規模增長除了收並購外，高職擴招、專升本擴招以及學院轉設亦成為企業增長的推動力。

根據上述7家民辦高教企業公佈的2021/22學年招生計劃，這些企業學生人數將維持過去的快速增長勢頭。其中華夏視聽教(01981.HK)、中匯集團（00382.HK）和華立大學(01756.HK)得益於學校轉設成功而提升了招生計劃，招生計劃同比增速分别為44%、17%及15%。

而中教控股和希望教育則依靠對外收並購後的整合能力，也維持了招生計劃的增長。

此外，提升學費水平亦成為民辦高教企業實現利潤增長的重要途徑。

小結：「雙減」政策下，民辦高教企業股價大跌，更多是受市場氛圍影響。民促法的實施、高職擴招的推進等，都表明民辦高教行業依然是確定性強的優質賽道。

「雙減」政策披露後，在教培企業面臨多家投行下調評級的同時，民辦高教龍頭中教控股獲得了幾家投行「增持」或「買入」評級，一些投資機構認為高等教育領域是「雙減」政策下的避風港。