同庆楼(605108)：老字号徽菜餐饮龙头 门店&业务加速扩张
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-09-15
中华老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营
“同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。1925年，同庆楼品牌创立。2020 年，公司成为11 年来首家A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费(客单价100-200元)与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。2020 年公司全年营收12.96亿元，归母净利润1.85 亿元。
餐饮需求旺盛，婚宴消费升级
我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020 年到2026 年中国餐饮收入增速将保持在8.0%-9.0%之间，到2026 年餐饮收入预计达到8 万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。2019 年，我国餐饮连锁化率为5%，较发达国家还有近6 倍的上升空间，一二线城市正餐连锁门店增长率达到115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，婚庆市场需求大，规模预计2 万亿元。婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。
品牌势能坚韧，门店加速扩张
老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。截至21H1，公司共有58 家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会(宴会+包厢宴会+包厢)，整体经营利润率为26.4%，净利率约13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约3000 万元，门店通常在1 年左右实现盈亏平衡，1.5-4 年实现投资回收。公司15 家门店预计将于2022 年全部开业，将为公司贡献营收6.23 亿元，新增利润9156 万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入16.67 亿元/21.09 亿元/24.91 亿元，同比增长28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润2.32 亿元/2.65 亿元/3.12 亿元，同比分别增长25.1%/14.3%/17.8%，对应EPS0.89 元/1.02元/1.20 元。我们给予公司2022 年30 倍PE，目标价格26.7 元，给予“买入(首次)”评级。
风险提示
门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期。
巴比食品(605338)：中式面点龙头 门店扩张提速
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-09-15
投资建议
市场担忧面点终端门店标准化程度较低，门店扩张速度因此受限，我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平，连锁化为行业趋势，将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散，公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位，后入品牌面临较大的门店盈利的压力，加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场，预计21-23 年EPS 分别为1.37，0.98，1.23 元/股，对应2021 年PE 为25.32X，首次覆盖给予“买入”评级。
早餐行业空间广阔，竞争格局分散，面点连锁为趋势，密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场，外食早餐占比超40%，终端门店标准化程度低，行业处于整合初期，加盟连锁提升终端工业化水平，相比土包子店竞争优势显著，预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争，行业竞争格局及其分散，门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营，适合个体加盟，行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定，点位为竞争中的核心资源，密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。
大本营市场品牌和供应链具备先发优势，前瞻布局信息化助力门店扩张
终端门店竞争的稀缺资源为点位，上海大本营通过门店加密，品牌及供应链端具备先发优势。2017 年公司引入SAP 系统，信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势，奠定门店持续扩张的基础。
华东市场突破产能瓶颈，开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店，率先抢占优质点位，在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场，产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼，产能落地后发展有望加速。新区域，华南区域竞争对手较为强势，公司加码开店补贴，单店模型盈利能力好，有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌，预计逐步敲开华中市场的大门，同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式，华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019 年底工厂已投产，随着今年疫情常态化，有望逐步打开华北市场。
股价催化剂：门店拓展超预期；团餐发展超预期；锁鲜装拥抱新零售超预期。
风险因素：疫情反复；区域市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。
新澳股份(603889)：以产促销见成效 市占率有望3年翻倍
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-09-15
主要观点
(1)短期来看，羊毛历史价格中枢在1000-1500澳分/公斤，本轮从858 澳分/公斤上涨到1428 澳分/公斤、近期回落至1361 澳分/公斤，我们估计主要由于近期雨水偏多；但由于绵羊供给端18 年以来持续下降、2020 年6 月绵羊数历史新低(6353 万头)，因此我们判断羊毛价格较2018 年高点2116 澳分/公斤仍有上涨空间；
(2)中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政策下有望带动公司市占率实现翻倍；
(3)长期来看，公司积极开拓羊毛应用领域(例如瑜伽服、家居服)，有望增大羊毛下游的市场需求规模，此外，公司2020 年开始拓展羊绒纱线品类，有望创建第二增长曲线。预计2021-2023 年收入分别为36/47/58 亿元，EPS 分别为0.62、0.79、1 元，2021 年9 月14 日收盘价对应21-23 年PE 分别为12、9、7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司介绍：毛精纺纱产业链一体化龙头企业
新澳股份2014 年末上市，是全球毛精纺纱线龙头企业、市占率接近5%。我们估计目前公司拥有年产毛精纺纱1.35 万吨、毛条8000 吨、染色1.5 万吨、羊绒2700 吨的产能。
公司优势：交期领先于同业，快反供应链能力强
1)产业链完整，交期、起订量优势领先于同业；
2)专业的研发设计团队，依托大平台创新；
3)销售渠道：全球多点布局，营销网络发达。
成长驱动：扩产与提价共振，拓展家纺和瑜伽服新品类
1)羊毛价格上涨，带动产品提价及盈利能力提升；
2)以产促销，产能利用率大幅提升；
3)拓品类：积极拓展运动领域，分享运动市场红利；
4)横向拓宽羊毛业务至羊绒领域。
风险提示
羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险
百润股份(002568)：预调成长 绝对龙头 产品矩阵多渠道领跑行业
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2021-09-15
深耕预调酒行业，成为绝对龙头
预调酒自20 世纪90 年代进入中国市场，行业培育阶段国内外企业先后布局，2003 年巴克斯酒业推出“RIO”鸡尾酒。随着消费者培育逐渐成熟、消费能力提升，行业在2011-2015 年爆发式增长，巴克斯酒业顺应趋势积极进行广告投放、拓展渠道，实现飞跃式增长。但由于行业发展尚不规范背景下大量粗制滥造产品进入市场损害了预调酒品类的产品形象、渠道过度下沉导致库存积压，2016 年后行业大幅下滑，公司迅速调整战略，精简营销投入，转向深耕产品，顺利走出行业困境。2020 年公司销售额市占率提升至86.8%，占据绝对龙头地位。公司2016-2020 年营收复合增速20.1%，2020 年实现营收19.27亿元，归母净利润5.36 亿元；2021H1 实现营收12.12 亿元，归母净利润3.69 亿元。
行业空间广阔，预期2025年市场规模接近130亿元
1)对标成熟市场，2020 年中国预调酒市场规模不足美国、日本市场的1/10，人均消费额不足日本的1/100，我国预调酒市场仍处于起步阶段。根据量价拆分中性预期2025 年中国预调酒市场规模将达到127.63 亿元。
2)预调酒和啤酒均是低度数酒，在消费场景上也有诸多重合，当前中国预调酒销售量/啤酒销售量比值偏低，有待提升。对标啤酒市场，中性预期2025 年中国预调酒市场规模126.87 亿元。结合两种测算方法，我们认为中性预测下2025 年中国预调酒市场规模约为120-130 亿。
品牌一枝独秀，产品矩阵多元化，渠道管控力增强
1)品牌：公司经过前期大额广告投放及消费者培育塑造了“预调酒=RIO”的品牌形象。
2)产品：公司成功打造“微醺”系列大单品，形成“经典-微醺-强爽-清爽”多元化产品矩阵，持续推进产品设计、规格、度数、口味的多元升级满足多样化需求。且公司香精香料业务与预调酒业务协同，设立消费者调研中心实时跟进终端反馈，在产品研发端具有显著优势。
3)渠道：2016 年后公司转变战略聚焦经济较发达地区，当前渠道管控力较强，未来将注重通过扩张有效网点加强重点城市的渗透率及下沉市场的覆盖。
扩产能降本提质，布局储备威士忌新品
公司产能已实现全国化布局，近年来产能规划向上游扩张，2017 年布局烈酒生产线项目，2020 年定增及2021 年发行可转债募集资金布局共6.775 万吨威士忌原酒储藏项目，未来自产基酒将有利于提高品控、构建成本优势，为推出以威士忌为基酒的预调酒新品、威士忌产品蓄力。
投资建议
公司行业龙头地位稳固，通过多元化产品矩阵拓展消费场景、拓宽客群边界，我们预期2021-2023 年公司实现营收27.30/36.47/47.58 亿元，同比增长41.7%/33.6%/30.5% ； 实现归母净利润8.10/11.27 /15.18 亿元， 同比增长51.3%/39.1%/34.7%；对应EPS 为1.08/1.50/2.02 元；对应PE 为58.8 /42.3 /31.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业增速不及预期；行业竞争加剧；新品推进不及预期
钱江摩托(000913)：携手哈雷成立合资 战略合作加速兑现
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-09-15
事件概述
公司拟与Harley-Davidson Motor Company Group, LLC(以下简称“哈雷”)合资设立浙江华美机车有限公司，注册资本250 万美元，公司与哈雷出资比例分别80%、20%，加速目标摩托车(338CC 排量、500CC 排量及双方一致书面约定的摩托车)量产落地。
分析判断：
同哈雷成立合资公司 加速目标摩托车量产落地合资公司注册资本250 万美元，钱江与哈雷出资比例分别80%、20%，注册地址为浙江省温岭市，主要从事内燃发动机摩托车制造、组装和销售以及提供配套服务，主要目的为：
1)生产和组装拟在中国市场销售的目标摩托车(系指双方合作的338CC 排量、500CC 排量摩托车及双方一致书面约定的摩托车)；
2)以合资公司的名义申请摩托车生产销售所需必要中国认证(包括但不限于工信部批准)；
3)向钱江或其关联方销售目标摩托车，且这些目标摩托车应进一步独家销售给哈雷在中国的指定子公司。
2019年6月、2020年9月，公司先后两次同哈雷签署独家战略合作协议，约定共同开发两种不同的哈雷品牌摩托车(分别338CC 和500CC)，以抓住中国市场的特定机会以及亚洲其他市场可能存在的特定机会。我们认为本次合资公司的设立是双方合作的进一步加深，有助于加速目标摩托车量产落地。
浅层次来看，同国际头部摩托车企业哈雷合作有助提升公司业绩，但我们认为更重要的是对公司品牌力、营销水平、生产制造以及渠道管理能力的提升(钱江将被标识为目标摩托车制造商；钱江优质销售点可被哈雷选定为零售分销点)，从而助力公司做大做强主业。
新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启
中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年5 月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万，同级别几无竞品。
2021年QJMOTOR 开启新一轮产品周期，预计将有7-8 款新车上市，仿赛车系赛350 与赛250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。
考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。
同时，贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1)贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2)QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。
治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除2016 年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020 年以来公司加大对渠道端改革力度：1)贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2)QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全国范围内一级经销商有望增加至100 家以上，充分挖掘潜在市场。
吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：
1)锂电业务：现已停产，2021 年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01 亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；
2)房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；
3)半导体封装、电控不再投入资源。
投资建议
维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收47.30/59.81/74.27 亿元，归母净利润4.01/6.27/8.23 亿元，EPS 0.89/1.38/1.82 元，对应2021 年9 月14 日14.59 元/股收盘价，PE 分别为16/11/8 倍。鉴于国内中大排量摩托车市场快速扩容，给予2022 年20x PE，目标价维持27.60 元，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。
太平鸟(603877)：携手华为深化数字化转型 强化数据驱动商品企划供应链管理优势
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙海洋 日期：2021-09-15
公司与华为签署数字化转型变革项目合作协议
公司正式与华为签署数字化转型变革项目合作协议，将在商品研发、品牌战略、市场营销等方面展开深度合作，共同推进品牌和产业数字化转型。
此次战略合作共分为三个阶段，结合零售、渠道、商品、财务、人力、物流等场景，将运用华为的数字化转型实践经验，实现双方资源和能力的强强联合。具体来看：
阶段一，梳理和统一数字化转型理念，规划转型整体架构，识别机会点；
阶段二，构建智慧云、数据中台等平台，实现变革项目落地；
阶段三，持续深化应用，提升流程建设，形成自身的数字化运营组织和人才通道。
最终形成从产品开发、运营到营销的良性闭环，缩短开发周期，提升产品质量；增强资源配置，促进各部门间的协同。
未来数字化流程变革将助力太平鸟推进“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的核心战略，聚焦时尚产业，助力品牌高质量发展，成为时尚行业的领军和在全球都具有影响力的中国时尚服装品牌。
数据驱动商品开发全流程，提高开发精准度
公司以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求，更加精确识别流行趋势。商品开发以消费者需求为核心，以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引，数字赋能提高商品开发精准度，提供最符合当下消费者需求的商品。
全网协同立体零售，提高消费者品牌粘性
公司不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验，提高消费者品牌粘性。
快速柔性供应链，提高生产供应效率
公司拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。公司持续打造快速柔性的生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产，快速为消费者提供所需的时尚商品。
维持盈利预测，维持“买入”评级。随着与华为的深入合作，数字化赋能背景下，公司精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望大幅提升， 我们预计21-23 年公司归母净利润分别为10.5/12.5/15.0 亿元，对应P/E 分别为20/17/14X。
风险提示：疫情局部反复导致门店销售不及预期；市场竞争加剧挤占原有份额；流行趋势把握不当；存货管理、跌价风险等。
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