韦尔股份(603501)：四大核心驱动力 CIS龙头再起飞
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑弼禹 日期：2021-09-17
投资逻辑：
车用CIS是公司未来成长第一大动力
我们测算自动驾驶推动单车搭载CIS数量将由目前的2 颗增加至2025/2030 年的6/11.8 颗；预计到2030 年全球车载CIS 市场规模将达142.2 亿美元，10 年CAGR 超28%。公司是全球车载CIS 第二大厂商，市占率超20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计21-25 年公司车用CIS 业务收入CAGR 超30%。
TDDI业务整合加速，成长确定性强
随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到25 年TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至80%/75%，市场规模将达19.3 亿美元，20-25 年CAGR 为16.8%。公司20 年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21 年收入有望翻倍。
安防CIS增长不容小觑
受益于AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到2025 年全球安防用CIS 市场规模达20.1 亿美元，5 年CAGR 为16.8%。公司在安防CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25 年CAGR 约20%。
手机CIS还有增量吗？
虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到2025 年单机CIS 价值量为17.7 美元，市场规模将达270 亿美元，5 年CAGR 为6.6%。公司是全球手机CIS 市场第三大厂商，市占率10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到2025 年市占率有望提升至15%，21-25 年手机端收入CAGR 将超7%。
投资建议：
我们看好公司作为国内CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计21-23 年归母净利润为48.78/62.50/81.07 亿元，采用PE 估值法给予公司22 年45 倍PE，目标市值为2812.69 亿元，对应目标价为323.67 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险：
下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。
上海沪工(603131)：“专精特新”焊接与切割设备龙头 持续发力航天业务
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2021-09-17
投资要点：
焊接与切割设备龙头，产品品类和下游市场持续拓展
公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020 年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球110 个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。目前公司在苏州太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。21H1 公司智能制造业务收入同比增长57.23%，实现较快增长。
持续发力航天业务，产能扩张加速发展
公司航天业务包括航天装备制造和卫星业务，前者是我国多家航天总装单位的核心供应单位，后者为商业卫星提供配套产品及服务。近期公司设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景。公司航天业务产能持续扩张，在江西南昌建设的航天装备制造基地一期已基本建成投产。21H1 公司航天业务收入同比增长88.13%，进入快速发展阶段。
据未来宇航研究院，未来5 年内，国内卫星互联网产业将达150 亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达500 亿-800 亿美元。公司航天业务布局契合卫星互联网等行业的发展，且已实现产业链上下游深度融合，有望迎来加速发展。
盈利预测和投资评级：
首次覆盖，给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.07 亿元、3.00 亿元以及4.02 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.94 元及1.26 元，对应当前股价PE 分别为34 倍、23 倍及17 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：
1)下游需求及订单波动；2)卫星互联网发展不及预期；3)公司盈利不及预期；4)市场系统性风险。
海天味业(603288)：深耕核心品类 同心多元化扩张
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-09-17
投资建议：
由于需求恢复不及预期、以及社区团购渠道扰动，短期内公司营收增速不及预期。我们认为海天拥有优秀的管理层，公司战略得当、积极进取，规模效应下成本控制行业领先，渠道和品牌护城河深。预计公司21-23 年EPS 分别为1.62/1.93/2.27 元，对应PE 分别为54.4/45.6/38.9 倍。
公司当前PE估值仍较高，考虑到公司竞争优势明显，业绩增速较快，PEG低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
调味品行业规模呈现稳健增长态势
调味品细分品类众多，行业整体集中度低，根据欧睿数据，20 年海天行业市占率仅为6.9%。酱油品类发展成熟，是调味品最大的单一品类。酱油行业集中度较高，行业呈现“一超多强”的竞争格局。随着城镇居民人均收入的不断提高，消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视，愿意支付更多去获得更好的调味品。酱油品类也呈现出向高端升级的趋势明显，低盐、零添加和有机等高端产品逐渐兴起。目前国内蚝油市场仍处于行业发展初期，市场规模偏小、产品渗透率低，具备高成长性。根据欧睿数据显示，20 年国内蚝油市场零售口径规模为54 亿元，15-20 年复合增速为14%。调味酱品类繁杂，口味区域化特性突出。海天主打黄豆酱，利用渠道优势迅速打开市场销路。
坚持全国化扩张和总成本领先战略
改革开放后，粤菜北上，海天乘势向全国扩张。随着公司坚定执行全国化战略，渠道持续下沉，公司销售规模也在不断提升。海天的规模优势体现在采购成本和制造费用上。采购方面，海天上游原材料采购量大，对于供应商具备一定议价权。规模提升可分摊固定成本降低生产制造成本 。在生产工艺和技术升级方面，海天也精益求精，追求设备自动化、智能化，产线效率行业领先。
渠道和品牌是核心竞争力
海天配备了专业的业务团队对区域内的经销商进行指导和管理，协助经销商与联盟商开拓本地的销售渠道。公司打造渠道联盟商体系，将网络优势强、实力基础好的分销商/联盟商纳入销售管理体系，达到深度掌控渠道的目的。经销商资源具有排他性，海天掌握优质经销商资源。海天产品品类全，其经销商对终端的地位和议价能力强。
公司多品类发展反过来又强化经销商忠诚度和渠道竞争优势。餐饮客户粘性强，因为厨师使用调味品的习惯一旦养成，不会轻易更换，否则会影响菜品的口味。海天在餐饮渠道的高市占率铸就高壁垒。海天在中国品牌力指数C-BPI 榜单中，海天酱油连续9 年行业第一。17 年以来，海天持续投入广告宣传。公司旗下大单品近年来也频繁冠名赞助各大卫视、视频网站的综艺节目。
核心品类渗透仍有空间，中长期看产品升级和品类扩张。酱油品类15-20年复合增速约为14%，保持较快增速。根据我们测算，酱油品类海天市占率约为19%，未来仍有提升空间。公司高端产品占比不断提升，拉动其盈利能力稳步上行。公司蚝油和调味酱业务已初具规模，公司凭借品牌、渠道和研发优势，未来仍可在料酒、食醋、火锅底料等细分品类拓展。
股价催化剂：
产品提价；原材料价格下降等。
风险因素：
原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；新零售渠道冲击风险。
珀莱雅(603605)：主品牌升级 新渠道助力 多品牌可期
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-09-17
国内领先妆品集团，收入业绩保持双位数复合增长。公司专注化妆品行业十八年，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ 悦芙媞”、“科瑞肤”等十余个品牌，是国内领先的多品牌化妆品集团。截止2021H1，公司实际控制人及第二大股东侯军呈、方玉友合计持有公司56.7%股份，持股比例较高；公司核心高管团队稳定，自创立以来未出现重大变动，核心员工通过股权激励持有公司股份，彰显组织活力。2020 年公司实现收入及归母净利润分别为37.5亿元、4.8亿元，13-20年复合增速分别为15%、15%，跨越多轮行业渠道变革周期实现收入业绩稳定增长；21H1 公司收入及归母净利润分别为19.2亿元、2.3亿元，同增分别为38.5%、26.5%，继续表现出强劲增长。
推荐逻辑一：抖音等新兴电商崛起，珀莱雅领跑行业
21年淘系在去年高基数及流量瓶颈压力下增速放缓，以抖音为代表的直播电商成为美妆板块新增长引擎，根据果集网及淘数据，21 年4-8 月合并考虑淘系及抖系美妆板块GMV增速为17%，高于淘系增速-4.1%。根据《2021年抖音电商生态发展报告》，直播电商2021 年预计同增90%至2 万亿市场规模，对标传统电商月活及ARPU 值成长空间广阔。当前优质商家将成为抖音电商长期发展的重要基石，尤其美妆类目具备高利润率、高复购率、高潜在渗透率等属性，是平台优质商家类目；根据果集网数据，21 年4-7 月美妆类目在全品类中挤入前三占比约10%，而大牌国货在国际品牌未规模化入驻及新锐品牌产品力未充分打磨的背景下具备优势。珀莱雅凭借先发优势、差异化的商品策略、高效自播等优势率先突围，自20年11月以来持续位居美妆品牌店铺前三，未来依托品牌沉淀及运营优势，有望实现快速发展。
推荐逻辑二：大单品战略持续推进，珀莱雅品牌天花板向上突破
公司自19H2 以来以泡泡面膜试水产品升级创新，20Q1 正式推行大单品策略，全面升级产品线，形成大单品及系列矩阵，提升品牌档次，以旗舰店为例具体而言：1)精华切入面部护理系列全面升级，目前形成弹润透亮及赋能鲜颜两大畅销产品系列，21H1升级产品系列占比旗舰店达30%，远高于基础系列14%比重；2)新款羽感防晒产品已成爆款，21H1占比7.4%，超过老款翻船防晒5pct。通过产品升级，天猫旗舰店均价从20年140元提升至21H1 的157 元，夯实研发基础及升级供应链为产品升级保驾护航，对标同业大单品珀莱雅品牌向上突破空间大。根据各大品牌旗舰店数据，珀莱雅红宝石、双抗精华与同等价位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距，珀莱雅小夜灯眼霜与同等定位欧莱雅紫熨斗眼霜存在4 倍以上差距。未来公司积极推进大单品战略，以畅销单品反哺其他渠道，有望打造中国版欧莱雅。
推荐逻辑三：彩棠初见成效，多品牌矩阵雏形显现
2019 年公司投资入股彩棠，2020 年品牌收入超过1 亿元，珀莱雅入驻后表现高成长性。彩棠定位中高端东方彩妆，以小众高潜类目高光切入迅速占领市场，借助珀莱雅敏锐营销反应以及深厚的供应链资源，逐渐进行多品类延展，首发产品系列青瓷系列运营良好。彩妆行业维持高景气度，15-19年复合增速超过20%，对标海外彩妆渗透率我国处于低配阶段，新锐国货彩妆凭借精准产品地位以及灵活营销策略奋起直追，未来彩棠存量单品成长空间大，新品系列有望带来增量空间。彩棠之外，公司未来将重点打造高端功效性护肤品牌科瑞肤、平价美妆品牌悦芙媞、新锐潮流彩妆品牌INSBAHA，形成差异化人群及产品定位。公司拥有十余年多品牌矩阵探索经验，近年来 线上打法敏锐，研发实力夯实，有望打造第二、第三规模以上品牌。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2021-2023年收入分别为46.3亿元、58.3亿元、73.3亿元，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、9.6亿元，对应增速分别为23.0%、27.3%、28.8%；EPS为2.9元、3.7元、4.8元，目前股价对应PE为59.5倍、46.8倍、36.3倍。公司为化妆品行业国货龙头，近年来在渠道变革中反应敏捷，此轮抖音电商引领国货，同时积极升级产品系列，夯实产品力，主品牌客单价不断提升，第二品牌逐渐跑出，打开增量天花板。同业可比公司贝泰妮、上海家化、丸美股份、华熙生物2021-2023年平均估值为70.8倍、50.9倍、38.9倍，公司估值低于可比公司平均估值，资质优异，成长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。
股价催化剂：
抖音渠道增长超预期；大单品战略带动主品牌升级超预期；多品牌发展超预期。
风险因素：
品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险；减持影响市场情绪风险。
紫光股份(000938)：中移资本领投紫光云 股权合作促进业务协同持续深入
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-09-17
事件：
9月16日，紫光股份控股子公司紫光云技术有限公司完成6亿元增资，由中移资本领投。增资完成后公司对紫光云持股比例保持不变，仍为46.67%，且仍为其控股股东。
中移资本领投，紫光云完成6亿元增资，估值56亿元
本次实际增资总金额为人民币6亿元，增资完成后，紫光云注册资本由人民币15,000 万元增至人民币16,800 万元，中移资本本次投资金额为人民币20,000 万元，增资后持股比例3.57%；共青城旭诺本次投资金额为人民币12,000 万元，增资后持股比例2.14%；公司本次投资金额为人民币28,000 万元，增资后公司对紫光云持股比例保持不变，仍为46.67%，且仍为其控股股东。紫光云本次增资将有助于满足其在云计算和云服务领域的技术研发、市场拓展、节点建设等方面的资金需求，扩大业务规模，提升运营实力，增强市场竞争力。紫光云的发展壮大将增强公司在云计算领域的核心竞争力，更好地支持公司“芯-云-网-边-端”产业链的全面发展。
协同中国移动覆盖全国到乡镇的强大网络及数据中心资源，优化节点布局，进一步拓展政企市场
中移资本是中国移动下属的产业投资机构，中国移动作为全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业，在运营商体系内实力雄厚，拥有完善的有线、无线网络和丰富的数据中心资源。此外，中国移动强大的品牌效应，以及覆盖到全国县乡镇一级强大的销售与服务网络，也是紫光云和新华三非常看重的资源。双方将会进一步优势互补，借助中国移动在数据中心、带宽等方面的资源积累，完善双方的基础设施建设，进一步优化节点布局；同时，基于混合云架构，丰富双方的服务产品类别，提升云服务能力。
资源整合形成紫光行业云，未来成长性持续向好
上半年国内外云厂商资本开支持续上升，云计算行业仍处于爆发增长阶段，空间广阔。2021H1，公司资源整合发布紫光云3.0，通过“紫鸾”平台实现公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的统一架构和全面技术同构。同期，紫光云积极拓展行业云，打造云基础设施研发、运维、运营核心能力，收入同比增长73.42%达3.92 亿元，亏损同比减少49.10%。国内政企IT结构加速转型，公司作为业内较为稀缺的完整一体化云解决方案与超融合等产品供应商，核心顺应行业发展趋势，云业务成长性持续向好。
抓住云服务市场快速发展机遇，紫光云进一步加快业务发展速度
紫光云以云服务的技术开发、运营及销售为基础，聚焦于智慧城市运营和产业互联网等业务，致力于成为中国领先的云服务提供者。目前，紫光云已在全国建设了25 个云节点，自主研发的公有云平台“紫鸾”已正式上线使用。随着我国云计算服务市场逐步成熟及新基建不断落地，政府及行业客户数字化转型进程进一步加快，我国云计算服务市场规模快速提升。紫光云紧抓市场机遇，不断提升技术服务水平和业务运营能力，在基础云服务、智慧城市、行业云等方面取得了阶段性进展。
投资建议：
公司政企市场地位稳固，海外市场拓展进展顺利，受益于竞争格局重塑+自研 NP 芯片提升核心竞争力，公司运营商业务市场份额将持续提升，ICT 业务有望在多个领域加速增长；国企IT 架构加速转型，紫光云行业领先，有望成为公司第二成长曲线。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为674.12 亿元(+12.91%) 、749.70 亿元(+11.21%) 、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。维持目标价43.5 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
芯片研发进程不及预期，运营商/云厂商资本开支不及预期，海外疫情防控效果不及预期
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