吉祥航空(603885)：油汇波动带来负面冲击 需求长期恢复趋势明确
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2021-10-28
事件：公司发布2021 年第三季度报告。公司21 年前三季度实现营业收入约91.3 亿元，同比增长27.3%；实现归母净亏损约0.50 亿元，较上年同期(亏损4.8 亿元)大幅减亏；实现扣非归母净亏损约0.62 亿元，较上年同期(亏损6.08亿元)大幅减亏。单看21 年第三季度，公司实现营业收入30.8 亿元，同比增加2.67%，公司实现归母净亏损1.52 亿元，较上年同期(盈利1.96 亿元)由盈转亏；实现扣非归母净亏损1.62 亿元，较上年同期(盈利1.83 亿元)由盈转亏。
国内航空需求快速恢复，公司ASK 大幅回升。公司21 年前三季度可用座公里(ASK)同比增长27.2%，较上年同期增速(-29.4%)由负转正，恢复到19 年同期的89.9%，其中国内客运需求恢复较好，21 年前三季度国内航线ASK 同比上涨34.2%，较19 年同期上涨7.4%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，21 年前三季度国际航线ASK 同比下降69.0%，地区航线ASK 同比上涨31.9%，恢复到19 年同期约33%的水平。21 年前三季度公司综合客座率为77.2%，同比增加4.4pct。公司21 年9 月底共运营109 架客机(含九元航空)，较2020年9 月底增加14 架，高于上年同期净增数(2 架)。
国内疫情反复，Q3 收入恢复放缓。由于暑期国内疫情出现反复，防控措施趋紧导致航空出行需求下降。21 年第三季度公司ASK 同比下降10.9%，仅达到19 年同期的80.2%，公司RPK(收入客公里)同比下降14.8%，仅达到19 年同期69.7%的水平。受此影响，公司21 年第三季度营业收入同比仅微涨2.67%。
油汇波动对公司成本带来负面冲击。布伦特原油均价从上半年的65.2 美元/桶上涨至第三季度的73.2 美元/桶，也远高于去年第三季度43.4 美元/桶的均价，国内航空煤油出厂均价也从上半年的3817 元/吨上涨至第三季度的4518 元/吨，也高于去年第三季度2833 元/吨的均价；21 年第三季度人民币兑美元汇率保持相对平稳，汇兑收益对公司的正面影响也边际下降，21 年第三季度公司财务费用为2.54 亿元，同比环比均出现大幅增长。受此影响，公司21 年第三季度营业总成本同比上涨17.5%，涨幅高于同期收入涨幅，进而导致公司单季亏损。
市场预期逐渐形成，全球航空客运需求最快2023 年才能恢复到疫情前水平。
虽然目前国内疫情仍有反复，但市场对于客运需求逐渐复苏的一致预期正在形成。在此背景下，市场越来越看重2023 年以后需求恢复对航司盈利能力的积极影响，而短期国内疫情反复对股价的冲击将边际减弱。
投资建议：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势，公司盈利能力将逐步恢复；公司定增方案已获证监会受理，未来机队引进有望提速，帮助提升公司整体盈利能力。基于国内疫情仍有反复，不考虑增发，我们下调公司21-23 年EPS93%/34%/20% 分别至0.02 元、0.37 元、0.55 元；维持公司“增持”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求
新乳业(002946)：三年倍增目标明确 外延扩张成效显着
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/菅成广 日期：2021-10-28
事件
10 月26 日公司发布2021 年三季报：前三季度营业收入66.5 亿元，同比增长42.8%；归母净利润2.6 亿元，同比增长38.2%。
简评
三季度经营稳定，自有奶源优势显著。2021Q3 公司营业收入23.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长10.4%。三季度收入大幅增长主要由于合并报表口径调整以及液奶业务快速增长，寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业于2020 年7 月纳入合并报表范围，重庆瀚虹于2021 年3 月纳入合并报表范围。目前自有可控奶源占比接近50%，在原奶价格上行期间，能够较好地控制成本压力。
公司三季度毛利率、净利率分别为24.5%/5.0%，环比保持稳定。
未来公司仍将继续布局上游奶源，主要通过两个方面：(1)进行牧场建设，包括夏进二期、部分核心工厂的周边地区。(2)通过投资快速获得稳定可控奶源。
三年倍增目标明确，外延扩张成效显著。2021 年公司提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标，将“鲜”
战略升级为“鲜3”战略。未来三年收入和利润要在2020 年的基础上“翻一番”，这与公司股权激励目标相匹配。我们认为未来3-5 年，新乳业还会持续通过并购的方式来去加速规模成长，并会优先考虑空白市场的布局，包括华南、华中以及华东等地区。
2021 年1 月公司收购“一只酸奶牛”项目，作为公司终端渠道的延伸，目前已经有接近1000 家门店，具有重要的渠道价值。同时其用户跟新乳业的用户画像非常相似，所以在用户资源上未来有共同的用户群体和基础。公司与酸奶牛的合作充分发挥了“鲜”
这一核心概念，通过现制茶饮这一创新模式，能把低温酸奶和低温鲜奶在终端形成融合与提升。
股权激励支持未来三年高增长。公司于2020 年12 月18 日公开发行了718 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额7.18 亿元，转股期为2021 年6 月24 日至2026 年12 月17 日。
转股价格为人民币18.47 元/股，相对于10 月27 日收盘价14.53元，体现了一定的安全边际。一季度公司以9.35 元/股价格授予管理层及核心骨干限制性股票，并于5 月12 日完成上市登记。根据公司股权激励目标，以2020 年为基数，2021-23年收入及净利润增速不低于25%/56%/95%。
盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入86.2/108.3/132.4 亿元，实现归母净利润 3.54/4.85/6.44 亿元，对应EPS 为0.41/0.57/0.75 元，对应PE 为39X、28X、21X。
风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。
荣泰健康(603579)：外销持续增长 短期业绩承压
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-10-28
业绩总结：公司发 布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收18.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长18.1%；扣非净利润1.5亿元，同比增长9.3%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等取得的投资收益2242.1 万元。单季度来看，Q3 公司实现营收6.2 亿元，同比增长17.1%；归母净利润0.5 亿元，同比减少20.4%。
营收重回增长轨道。报告期内，公司营收同比增长32.7%，相较于19 年同期仍然实现了增长，公司经营重回疫前水平。内销方面，随着疫情逐步得到控制，客流恢复，线下经营快速复苏；考虑到去年较高的增速，预期线上增长有所放缓。外销方面，公司多元拓展海外客户，外销订单充足。考虑到海外需求旺盛，预期公司海外收入持续增长。
多因素影响业绩承压。报告期内，公司综合毛利率为27.1%，同比减少5.3pp。
我们认为毛利率波动主要是受到原材料价格上涨以及运费上涨的不利影响。公司强化费用管控，销售费用率为8.5%，同比减少3.1pp；管理费用率为7.5%，同比减少0.8pp；财务费用率为1%，同比提升0.3pp，主要是公司支付可转债利息所致。综合来看，公司净利率为9.9%，同比减少0.8PP。此外，Q3 公司共享按摩业务形成的长期应收款计提减值损失，也对公司盈利表现造成了不利影响。
盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业优质企业，中高端市场优势明显，长期来看有望充分受益于国内按摩椅渗透率的提升。随着公司调价见效，原材料以及运费压力逐步缓解，预期公司盈利能力有所恢复。预计2021-2023年EPS分别为1.83/2.38/2.90 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。
金徽酒(603919)：疫情影响旺季节奏 预计全年仍能达成预定目标
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/逄晓娟 日期：2021-10-28
三季度全国疫情蔓延下，公司收入略低于预期，维持“增持”评级2021 年前三季度公司实现营业收入13.4 亿元，同比+28.3%；归母净利润2.43 亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比+44.34%；其中2021Q3 实现营业收入3.69 亿元，同比+10.65%；归母净利润0.56 亿元，同比+44.31%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比-1.41%。虽然三季度略低于预期，但公司持续发力高端产品，省外加速布局，预计全年仍能完成既定目标。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为4.06、5.07、6.48 亿元，同比分别增长22.4%、24.9%、27.9%；EPS 分别为0.80 元、1.00 元、1.28 元，当前股价对应PE 分别为为43.6、34.9、27.2 倍。长期看公司产品结构持续提升，市场扩张提速，成长路径清晰，控股权变化为公司发展带来新机遇，维持“增持”评级。
疫情影响收入增速，公司产品结构升级趋势持续公司三季度收入增速较上半年放缓，主要原因是省内受7、8 月疫情管控影响比较大，重要的消费场景如升学宴等受影响，省外产品升级和区域扩张下依然保持较高增速，从毛利率提升趋势看，公司产品升级仍在持续。
西北重点市场扩张顺利，成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场三季度省外占比进一步提升，首先是复星体系内团购客户订单落地。第二，陕西、青海等省外重点市场扩张顺利。此外公司筹备成立上海、江苏销售公司，经营团队已经招募到位，预计2022 年华东市场将形成新的增量。
毛利率提升明显，销售费用率提升，净利率提升Q3 公司实现毛利率67.5%，同比+1.8pct，主要原因是结构升级带动。在资源聚焦高档产品背景下，销售费用率提升3.9pct 至22.4%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、11.9%、4.6%、-0.4%，同比分别-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct，主要是季度波动，2021Q3 营业外支出较同期减少810万元，对净利率拉升约2pct，综合作用下Q3 净利率上升3.5pct 至15.1%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
罗莱生活(002293)：高基数下营收增速放缓 高分红比例彰显信心
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-10-28
事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入39.99亿元，同比+22.77%；实现归母净利润4.91 亿元，同比+35.54%。公司拟面向全体股东每10 股派发现金红利6 元(含税)。
点评：
营收增速放缓，高分红比例彰显信心。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收13.19/12.07/14.72 亿元，同比+47.69%/+19.18%/+8.97%，实现归母净利润1.83/1/2.09 亿元，同比+156.15%/+3.9%/+6.96%。21Q3 营收增速较上半年放缓主要由于去年同期公司加大线上直播力度、美国房地产需求旺盛带动家居业务增长使得基数较高。剔除高基数影响，21Q3营收增长稳健。同时，考虑到今年1-9 月房屋竣工面积表现良好，10 月以来降温推动家纺换季需求，双十一活动利好线上销售，预计Q4 公司家纺业务边际改善。公司发布公告拟每10 股派发现金红利6 元，现金分红比例达101%，彰显业绩增长信心。
盈利能力稳健，周转情况改善。2021 年前三季度毛利率同比-1.01pct 至43.2%，净利率同比+1.03pct 至12.33%。其中，21Q3 毛利率同比-1.93%pct至53.59%，预计主要由于会计准则变化运费计入营业成本。21Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.06/+0.35/+0.19/+1.08pcts 至15.77%/7.32%/1.98%/-0.19%，销售费用率下降主要由于运费计入营业成本。综合影响下，21Q3 净利率同比-0.21pct 至14.24%。存货较21H1 增长4741 万元至13.28 亿元，主要由于加大冬季备货；应收账款/存货周转天数同比下降7.2/36.6 天，周转情况明显改善。
产品力不断升级，更新品牌全新风格审美DNA。2021 年以来公司继续加强产品研发设计，坚守并创新中国传统国粹，打造故宫联名高定系列；与国际知名奢侈品牌设计师联手，打造璀璨奢华系列；成为中国航天事业合作伙伴，推出航天品质新品，以品质及设计升级推动高端产品布局。
投资建议：公司是国内家纺龙头，罗莱品牌连续16 年床上用品综合占有率第一。公司主品牌定位中高端，多品牌矩阵覆盖差异化消费需求，持续加强研发设计能力打造优质产品力，营销加码提升品牌影响力和美誉度。我们维持公司盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润为7.1/8.2/9.4亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海内外疫情影响线下零售、行业竞争加剧。
珀莱雅(603605)：Q3利润增速加快 可转债获批助力未来发展
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2021-10-28
事件概述
珀莱雅发布2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营收30.12 亿元，同比增长31.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%；扣非后净利润为3.56 亿元，同比增长23.63%。分季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3分别实现营收9.05/10.12/10.95 亿元，同比增长48.88%/30.42%/20.71%，分别实现归母净利润1.1/1.16/1.38亿元，同比增长41.38%/15.01%/30.09%。
收入端：线上快速增长。
2021 年前三季度，公司共实现营业收入30.12 亿元，同比增长了31.48%，其中主营业务收入同比增长31.29%。单三季度，公司实现营收10.95 亿元，同比增长了20.71%。 分渠道看，公司线上收入同比增长了74.25%，占比高达81.85%，线下收入同比下降了37.83%。分品类看，单三季度公司护肤类产品共实现营收约9.5 亿元，美容彩妆类产品产品共实现营收约1.35 亿元，其他类产品实现营收约510 万元。
利润端：Q3 利润率有所提升。
利润端，2021 前三季度公司实现毛利率64.59%，同比提升2.88pct。单季度看，Q3 实现毛利率66.10%，同比增长了1.61pct， 环比增长了2.98pct。2021 前三季度，公司实现净利率11.52%，同比下降了0.53pct。
单季度看，Q3 实现净利率12.65%，同比提升1.36pct， 环比提升了2.59pct。公司2021 年Q3 毛利率的提升，主要还是因为公司大单品战略较为成功，虽然成本端有一定压力，但整体毛利率还是有所增加。费用端，2021 前三季度公司期间费用率为47.29%，同比增长了5.83pct。其中销售/管理/财务费用率分别为41.90%/5.49%/-0.10%，同比变动+6.17/-0.64/+0.31pct。单季度看，2021 年Q3 公司期间费用率为47.89%，同比增长了1.40pct。其中销售/管理/财务费用率分别为41.56%/4.51%/-0.11%，同比变动+1.73/+0.04/+1.40pct。
可转债获批助力未来增长。
2021 年10 月20 日，珀莱雅公告称公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次募集总额不超过人民币7.52亿，主要投向湖州扩建生产基地建设项目(一期)、龙坞研发中心建设项目以及信息化系统升级建设项目。三个新建项目均已取得现阶段项目实施所需全部资质许可。我们预计随着新项目的陆续建成，会为公司带来产能扩张、规模效应、研发和信息化等多方面能力的提升。
投资建议
公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过80%。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023 年公司将实现营业收入46.84/57.95/70.67 亿元， EPS 分别为2.92/3.65/4.46 元，对应2021 年10月27 日191.50 元/股收盘价，PE 分别为65.62/54.44/42.91 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。
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