兴业银行(601166)：业绩增长符合预期 不良继续“双降”
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李双 日期：2021-10-29
事件：兴业银行公布2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为8.08%，拨备前利润增速为7.81%，归母净利润增速为23.45%，业绩增长平稳，我们点评如下：
兴业银行2021年三季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻；而净息差收窄、税收增加则对业绩增长形成负向贡献。
1.净息差环比下行，同比降幅扩大，对Q3单季净利息收入增速形成拖累
①资产端，兴业银行三季度高收益的信贷占总资产比例为49.4%，环比下行约1pc，并且信贷内部风险收益均低的票据资产占比提升，或许与短期经济下行压力加大、疫情持续反复导致合意的资产不足有关，融资需求偏弱导致信贷结构一般；同时，在政府债发行加快的背景下，三季度投资类资产占比提升。总体来看，预计三季度生息资产收益率仍继续下行。
②负债端，兴业银行三季度同业负债占比提升，考虑到三季度整体利率环境偏友好，预计对负债成本改善有所帮助，但由于存款竞争仍然激烈，高成本存款压降效应趋近尾声，预计存款成本在三季度有上行压力，综合来看，负债成本保持平稳。
③由于资产端承压，负债成本平稳，预计Q3 兴业银行单季净息差环比有所下行，并且由于去年同期的高基数效应，净息差同比降幅扩大，对利息净收入增速形成拖累。
2. 三季度非息收入增速为51.3%，较Q2 增速明显提升，对营收形成支撑
其中，Q3 手续费及佣金净收入增速为31%，环比提升16.4pc，预计主要受益于投资银行、财富管理业务相关收入实现较快增长；三季度其他非息收入增速为94.2%，较Q2增速提升64pc，预计主要受益于降准后市场利率快速下行，债券投资相关收益、公允价值变动损益同比增加。
3. 资产质量继续改善
三季度末，兴业银行不良率为1.12%，环比下降3bp，不良贷款余额为482 亿元，环比下降1.13 亿元，不良连续4 个季度双降，资产质量延续改善的态势。三季度末，拨备覆盖率为263.06%，环比提升6pc，小幅上升。三季度信用成本为0.69%，同比下降23bp，拨备计提压力同比减轻驱动三季度净利润增速仍维持较快增长。
展望四季度，由于去年同期高基数效应，预计Q4 净息差同比收窄仍将拖累兴业银行净利息收入增速，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长，叠加信用成本下行，全年业绩增速预计有不错的表现。
投资建议：
“买入-A”投资评级，6 个月目标价28.58 元。我们预计公司2021 年的收入增速为8.15%，净利润增速为20.89%，给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为28.58 元，相当于2021 年1.0XPB。
风险提示：
经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。
山西汾酒(600809)：高端发力 高基数上实现高增长
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇 日期：2021-10-29
山西汾酒公布21年3季报。2021年1-3季度实现营收172.6亿，同比增66.2%，净利48.8亿，同比增95.1%，每股收益4.02元。3Q21 营收和净利分别为51.4亿和13.4亿，营收同比增47.8%，净利增53.2%。公司期末预收款43.2亿，环比增6.4亿。营收和净利超市场预期。
支撑评级的要点
青花系列高速增长
省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，1-3Q21收入增66.2%，其中3Q21 增47.8%，高基数上实现高增长。
(1)分产品看，1-3Q21 汾酒系列产品实现收入157.7 亿，同比增67.6%，其中3Q21收入47.3 亿，同比增50.6%。公司推进产品高端化策略，提升清香品类的认知度，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，并带动次高端青20 销售，我们判断1-3Q 青花系列有望实现翻倍增长。1-3Q21 系列酒实现收入4.9 亿，同比增17.3%，配制酒实现收入8.7 亿，同比增83.8%。
(2)分区域来看，省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，1-3Q21 省内、省外分别增47.6%、81.7%，其中3Q21 省内、省外分别增41.2%、52.7%。
(3)3Q21预收款环比1H21增加6.4亿至43.2亿，3Q21营业税金及附加同比增82%，营业税金率接近20%，我们判断经销商打款积极性较高。
毛利率上升和期间费用率下降
1-3Q21 净利同比增95.1%,其中3Q21增53.2%。由于青花占比提升，1-3Q21毛利率同比升3.2pct，其中3Q21升3.1pct。随着销售规模的扩大，费用率持续下降，1-3Q21 销售费用率同比降2.8pct，其中3Q21同比降2.0pct。1-3Q21 管理费用费用率同比降2.2pct，其中3Q21 同比降1.6pct。由于3Q21 营业税金率上升幅度较大，净利率仅小幅提升1.3pct，升幅小于上半年。
继续战略性看好汾酒，十四五期间将大幅超越行业
(1)过去5 年，汾酒能在50 元和500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。
(2)展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。公司提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，十四五期间有望大幅超越行业。
估值
根据3季报业绩，我们维持此前预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%，给予“买入”评级，继续重点推荐。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。
国联股份(603613)：业绩如期高增 云工厂进展顺利――国联股份三季报点评
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦/于健 日期：2021-10-29
导读：
公司发布三季度业绩公告，2021Q3 公司收入利润继续保持高增，略超预告上限。
投资要点
营收、归母净利如期高增，略超预告上限
公司2021 年前三季度实现营收234.75 亿元(+134.01%)，归母净利3.39 亿元(+89.48%)，扣非归母净利3.06 亿元(+86.74%)；单Q3 营收94.41 亿元(+123.50%)，归母净利1.23 亿元(+88.45%)，扣非归母净利1.06 亿元(+75.93%)。整体略超预告上限，逆势持续高增难能可贵。
盈利能力：原材料上涨周期盈利能力略有波动，整体水平保持稳定
21Q3 毛利率3.01%(-1.27pct)，环比Q2 下降0.35pct；期间费用率0.43%(-1.12pct)，整体费用管控和规模效应均较为明显；净利润率1.30%(-0.24pct)，环比Q2 下降0.44pct，预计主要系原材料价格上涨、上游谈判难度增加，叠加公司新品类收入增长较快所致。
经营现金流改善，经营质量继续提高
Q3 经营性现金流净额1.24 亿大幅改善，同期单Q3 为负；应收款项融资12.75亿，较年初增长106.9%，主要系收到银行承兑汇票增加所致；货币资金约为36 亿元(+133.11%)，储备充足。
云工厂顺利推进，成为重要助推力，开启供应链数字化新阶段
2021 年公司“百家云工厂建设计划”正式启动，共有20 家云工厂参与到此次双十电商节，包括钛、卫生用品、纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等多个领域。云工厂是公司生产数字化和供应链数字化改造的体现，推动公司开启数字化平台新阶段。
双十电商节订单高基数下持续高增，云工厂成为亮点
21 年双十产业电商节订单总额为90.58 亿元，同增106.71%，高基数下高增长，预计为Q4 及全年业绩提供有力支撑。20 家云工厂在双十电商节集中亮相，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂，成为亮点。
盈利预测及估值
随着公司业绩高增逐季兑现，“平台、科技、数据”战略也不断落地，我们认为云工厂的落地有望提高估值中枢；维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利5.24/8.82/15.59 亿元，EPS 为1.52/2.56 /4.53 元。维持“买入”评级。
风险提示：
复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期。
合盛硅业(603260)：盈利再创新高 四季度有望景气持续
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李永磊/董伯骏 日期：2021-10-29
事件：
2021年10月26日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润50.03 亿元，同比增长596.08%；营业收入141.15 亿元，同比增长123.34%；基本每股收益5.09 元，同比增长561.04%。
投资要点：
盈利持续创新高，三费控制优异
2021Q3，公司实现营业收入64.13 亿元，同比+200.15%，环比+44.90%；公司Q3 实现归母净利润26.30 亿元，同比+875.66%，环比+78.73%；经营活动产生的现金流量净额为6.86 亿元，同比+91.34%。加权平均ROE 为18.86%。销售毛利率/净利率/费用率55.04%/41.15%/3.75% ， 同比+24.10/+28.33/-10.30 pct ， 环比+8.30/+7.68/-1.43 pct。三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21 pct。
工业硅、有机硅量价齐升，长期供给端从紧
21年第三季度再创新高。分业务板块看，工业硅销量16.16 万吨，环比-1.54%，同比+83.61%；均价1.62 万元/吨，环比+38.34%，同比+60.89%。有机硅板块110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为4.17/4.29/1.05/1.33/0.18 万吨， 环比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89% ， 同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67% ； 销售均价分别为3.40/3.01/2.80/2.96/2.96 万元/ 吨， 环比
+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34% ， 同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。景气度持续上行。碳中和背景下，多晶硅等行业需求提振，未来工业硅、有机硅景气有望持续向好。供给端，工业硅等高耗能行业准入更严，海外产能退出，供给端长期从紧。
四季度工业硅、有机硅有望保持高位
随着西南地区冬季枯水期到来及限产限电等因素影响，我们预计四季度行业供给仍将受限，工业硅、有机硅产品仍将保持高位。10 月工业硅均价为5.52 万元/吨，较9 月环比+34.54%。有机硅中间体价差为2.51 万元/吨，较9 月环比+45.62%；均价为5.98 万元/吨，较9 月环比+37.14%。我们预计公司四季度各产品有望持续景气。
龙头继续扩张有望扩大规模优势
截至2021年半年度，公司已有工业硅产能73 万吨/年，有机硅单体产能93 万吨/年，未来还将继续扩张，打造完整的硅产业链体系。公司拟在云南昭通市工业园区进行水电硅循环经济项目——80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产(一期)投资建设，项目预估总投资40.84 亿元。
此外公司还将在新疆鄯善县石材工业园区煤电硅一体化项目二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投资建设，项目预估总投资43.79 亿元。子公司还将投建新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目，项目预计投资额40.84 亿元；新疆合盛硅业新材料有限公司将投建煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目，项目投资额达35.32 亿元。
通过扩产工业硅、延伸有机硅产业链，有望进一步强化公司龙头地位，扩大规模化优势。
盈利预测和投资评级：
我们认为公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为81.76/96.26/111.07 亿元，对应PE 为21/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；行业产能大幅扩张的风险。
远兴能源(000683)：产业结构持续调整 天然碱主业发展顺利
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-10-29
事件：公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现收入93.82 亿元(同比+72.93%)，实现归母净利润20.80 亿元(去年同期-0.53 亿元)。其中21Q3 实现营收36.42 亿元(同比+87.50%)，实现归母净利润8.25 亿元(同比+3260.21%)。
甲醇装置复产，产业结构调整成效明显
报告期公司经营稳健，主营产品价格上涨明显。甲醇装置方面，根据公告，公司控股子公司内蒙古博源联合化工有限公司分别于2021 年3 月、4 月对自身40 万吨/年及60 万吨/年甲醇装置恢复生产，从而实现100 万吨/年天然气制甲醇装置全部恢复生产，为公司相关业务开展提供保障。
同时，公司多举措优化自身业务结构，2021 年9 月23 日发布公告，拟对全资子公司远兴江山进行清算注销，9 月15 日发布公告，拟将所持控股子公司博源煤化工的全部70%股权以36.64 亿元转让给赛蒙特尔煤业，当前公司不再控股煤炭生产型企业，产业结构调整已取得明显成果。
纯碱行业景气上行，持续聚焦天然碱主业
近期我国纯碱行业景气度在供需双侧拉动下持续提升，需求端来看，在当前我国加速实现“碳达峰、碳中和”大背景下，光伏和锂电行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，供给端来看，合成法纯碱作为生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响的产品，产能大概率将受到政策端限制，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅天然碱产能有望逐步扩张。
天然碱作为在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势的产能，是极少能满足长期新能源快速增长需求的稀缺资源，其价值有望得到重估。未来随着相关产能的陆续投产，公司盈利能力有望受到显著提振。
投资建议：
我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为30.5 亿元、35.6 亿元、50.2 亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期。
重庆啤酒(600132)：收入利润双超预期 关注后续提价预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2021-10-29
事件：公司披露2021 年三季报。1-9 月实现营收/归母净利/扣非后归母净利111.87/10.44/10.26 亿元，与去年调整后数据同比+23.89%/-1.94%/+137.34%；备考口径下，同比+23.89%/+23.20%/+53.63%。21Q3 实现营收/归母净利/扣非后归母净利40.48/4.22/4.15 亿元，与去年调整后数据同比+17.97%/+0.20%/+91.07%；备考口径下，同比17.97%/+33.35%/+84.89%。
销量逆势表现优异，吨价提升显著
2021年1-9月份，公司实现啤酒销量241.68万千升，同比+18.29%，(根据国家统计局，同期全国规模以上啤酒企业总产量2924.13 万千升，同比+4.11%)，大幅跑赢行业增速。21Q3，公司实现啤酒销量86.7 万千升，同比增长11.31%(同期行业产量分别同比20/19 年下滑6.50%/9.56%)，反映出三季度疫情反复下公司反应迅速，通过渠道调整等多种方式抵消负面影响。
产品升级+成本控制促使毛利率上升，费用平稳，净利率提升好于预期
在行业成本上行的背景下，公司成本控制优秀，Q3 吨成本同比-1.31%，主要由于：
1)销量提升+高端化带来的规模效应；
2)三季度公司已在部分地区对部分产品进行提价；
3)持续进行供应链优化(江苏盐城工厂已于7 月份投产，一定程度上缓解运费成本)。
受益于产品结构升级叠加成本控制良好，Q3 综合毛利率达到55.07%，同比增加3.32pct。费用端，Q3销售费用率19.63%，同比下滑1.95pct(去年Q3 基数较高，今年前三季度几乎持平)，体现出公司持续进行高端化投入的同时保证费效比；管理/研发费用率分别-0.89/+0.33pct。综合导致Q3 归母/扣非归母净利率同比+1.20/1.78pct。
拓宽大单品矩阵，夯实基础稳步向前，关注后续提价预期
今年以来行业成本压力上行，根据业绩交流会信息，公司拟陆续针对不同产品/区域/渠道进行提价，幅度约在4-8%之间，有望较好地对冲成本上涨。伴随公司进一步深耕乌苏疆外销售渠道、积极拥抱新零售，持续完善供应链布局、提升效率，期待公司在全国化征程中继续稳步成长。
投资建议：
预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.51、3.13、3.68，维持“买入-A”评级，给予6 个月目标价172 元，对应22 年55X PE。
风险提示：
高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。
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