恒生电子(600570)：Q3营收增速48.72% 核心业务增速亮眼
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：田杰华/邱世梁 日期：2021-10-29
主要事件
公司发布2021 年三季报，前三季度营收31.21 亿元，同比增长33.48%；归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比增长5.96%。第三季度营收10.69 亿元，同比增长48.72%；归母净利润-0.31 亿元，同比下降138.30%；扣非后归母净利润-0.26 亿元，同比增长8.25%。
投资要点
2021Q3 营收同比增长48.72%，大零售/大资管业务增速亮眼Q3 季度营收增速达到48.72%，增速环比Q2 提升31.08 个百分点(2021Q2营收增速为17.64%)，根据公司公告披露，主要原因是公司本期业务增长及上年度第三季度执行新收入 准则基数较低所致(2020Q3 营收增速-7.06%)。
业务层面：2021 年前三季度，大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新业务分别实现营收11.30、10、1.75、1.96、5.23 亿元，增速分别为+31.07%、+52.18%、-7.35%、+51.75%、+30.06%，主要业务延续高增长趋势。经测算：2021Q3，大零售IT、大资管IT、数据风险与基础设施IT 业务的营收增速分为50.13%、100.37%、245.15%。
行业端：金融机构IT 投入加大，金融市场改革红利稳步释放(1)2021 年，我国数字化转型持续推进，金融机构IT 投入不断加大。
(2)金融改革持续深化、推陈出新，深市主板与中小板合并、公募REITs试点、公募投顾试点、深化新三板改革、北交所设立等政策红利稳步释放 基本面：研发费用率增至42%，看好流程体系变革成效显现(1)产品端：公司保持高研发投入，产品、品牌和技术积淀不断加深，2021年前三季度研发费用13.24 亿元，同比增长37.66%，研发费用率增至42.42%。
2021 年9 月23 日，公司发布四款数据智能新产品，并推出数据能力综合体恒生HDP，持续赋能金融机构构建数智化转型能力。
(2)运营端：根据公司半年报，2021 年，公司正式引入IPD 体系流程，根据业务员和组织规划，构建 IPD 流程组织，并在财富We6、资管O45 业务域进行试点运行，同时，公司确定LTC 体系流程建设目标。结合华为引入IPD体系的成功经验，我们看好后期公司流程和体系变革的成效显现。
(2)市场端：公司持续推进投资并购，扩大业务版图，增强业务协同，推进“引进来”、“走出去”、“买下来”国际化战略。
盈利预测及估值
Q3 营收同比增长48.72%，核心赛道增速亮眼。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.86、19.24、22.95 亿元，对应EPS 为1.52、1.84、2.20 元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济影响下游客户IT 支出、技术创新与市场需求不匹配，新品推广不及预期，投资并购不及预期，行业竞争加剧等风险。
潮宏基(002345)：逆势扩张 业绩向上趋势确认
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-10-29
报告导读
公司发布21 年三季报，前三季度营收34.50 亿，yoy+48.87%，归母净利2.85 亿，yoy+253.09%，归母净利率8.27%；业绩向上趋势确认，上调全年业绩预期！
投资要点
重新聚焦于珠宝和女包后，业绩全面复苏增长：前三季度营收34.50 亿元，yoy+48.87 %，归母净利2.85 亿元，yoy+253.09%，归母净利率8.27%。单Q3 营收11.53 亿，yoy+27.18%，较19Q3 增长27.56%；营业利润率9.79%，同比提升1.34pct；实现归母净利8314 万元，yoy+23.51%，较19Q3 增长36.20%，归母净利率7.21%，营业利润率有提升，归母净利率持平微降的差异主要在于所得税，营收/净利同比19Q3 增速27.18%和23.51%。
受疫情影响、行业出清背景下，快速拓展加盟，逆势扩张，重新步入发展快车道：2020 及21H1 加盟店分别新增97 家/34 家，加盟店数量占比从2017 年的29%提升至21H1 的57%，预计3-5 年内门店翻倍达2000 家，打开新空间。加盟业态及黄金占比提升带来毛利率和营销费用率微降。
公司定位年轻化，长期坚守匠心文化+坚持原创设计+传承东方文化建立强产品力，受益国潮崛起。补齐品牌短板，加大品牌宣传，放大竞争力，同时积极布局线上新流量、新渠道：21H1 珠宝第三方平台电商收入占比达17.98%，yoy+31.79%；发力线上营销，加速品牌形象年轻化升级，推动公域私域流量联动，带动转化率和复购率提升。
盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。预计Q4 将延续向上趋势，上调业绩预期，预计21/22/23 年公司总营收分别实现44.96/53.95/65.04 亿，yoy+39.82%/20.00%/20.58%；归母净利润分别实现3.56/4.29/5.24 亿，yoy+154.94%/20.37%/22.29%，考虑到公司21-23 年业绩均保持在20%+以上增速，市场对龙头珠宝公司多给予15-20X 以上估值，公司目前21-23 年对应PE 分别为12.9X/10.7X/8.8X，上涨空间充分，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期
精工钢构(600496)21年三季报点评：21Q3净利润稳增 看好全年业绩
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-10-29
报告导读
精工钢构发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收103.95 亿元，同比增长34.0%，实现归母净利/扣非净利5.60/5.22 亿元，同比增长14.6%/17.2%。
实现钢结构产销量72 万吨，同比增长35.8%。其中，21Q3 实现营收39.59亿元，同比高增29.9%，对应归母净利/扣非净利2.30 /2.14 亿元，同比稳增5.2%/0.3%。业绩符合预期。
投资要点
21Q3 营收同比高增29.9%，毛利率环比持平
营收高增：公司前三季度实现营收103.95 亿元，同比高增34.0%。分季度看，公司21Q1/Q2/Q3 营收分别27.6/36.8/39.6 亿元，yoy+17.3%/55.7%/29.9%。21Q3营收同比高增29.9%，我们分析可能系公司前期承接钢结构工程项目三季度赶工，确认营收较快所致。
毛利率维稳： 公司前三季度综合毛利率录得14.0% ， 21Q1/Q2/Q3 分别15.2%/13.5%/13.5%，年内纵向看，Q3 毛利率环比持平，低于Q1 约1.7pct，我们推测：1)一方面系公司21Q1 新签江西上饶技术加盟订单，对应确认专利授权许可营收0.75 亿元，若剔除该部分业务，预计21Q1 毛利率为12.8%；2)另一方面，钢价三季度企稳、成本端压力进一步释放。
费用率下降，21Q3 归母净利同比稳增5.2%
费用率下降：21Q3 期间费用率7.1%，同比/环比分别降低1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3 销售/管理/财务/研发费用率0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，较20Q3 分别-0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，较21Q2 分别+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。主要系财务及研发费用率同比、环比双降。前三季度产生研发费用合计3.77 亿元，对应研发费用率3.6%，21Q1/Q2/Q3 分别1.28/1.37/1.11 亿元，绝对数值保持平稳，符合公司打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”战略定位。
净利润稳增：公司前三季度录得归母净利5.60 亿元/ yoy +14.6%、扣非净利润5.22 亿元/yoy+17.2%，对应归母净利率/扣非净利率分别+5.4%/+5.0%，。拆分看，公司21Q1/Q2/Q3 归母净利润分别1.33/1.98/2.30 亿元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，归母净利率4.8%/5.4%/5.8%，年内逐季提升。
收现比提升、存货周转天数稳步下降，凸显强管控力应收周转加快：公司21Q1/Q2/Q3 应收账期分别62/57/53 天，逐季度稳步下降，对应收现比分别1.33/0.84/1.02，Q3 收现比环比提升，我们推测主要系工程款回款速度加快。经营现金流转负：前三季度经营现金流净额分别-5.54/0.65/-1.06 亿元，21Q3 环比转负，主要系预付款增加：21Q3 末预付款10.95 亿元，较21H1末增加1.89 亿元，我们分析主要系公司通过预付保证金的形式提前锁定钢价。
存货周转加快：21Q1/Q2/Q3 分别47/41/39 天，逐季稳步下降，主要系公司加大信息化产品向内赋能力度，存货管理能力持续增强：21Q3 末存货对应14.91 亿元，较21H1 末14.56 亿元略增0.35 亿元，我们分析可能系5 月钢板现货价高位回调企稳后，公司及时采购原材料确保工程项目赶工情形下合理库存规模。
“双碳”目标施工图明确，公司“供给需求双轮驱动”逻辑强化行业需求扩张：1)政策强催化：10 月24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案的通知》，提出开展城乡建设碳达峰行动，加快推新新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。我们认为装配式钢结构建筑有望凭借全寿命周期优异的节碳能力，推进力度、渗透率指标有望超预期；2)下游需求提振：当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11 月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。
公司多维扩大产能供给：1)自有产能稳步扩张。一方面，根据公开披露信息，公司于安徽六安、江苏宿迁、浙江绍兴相继开工建设年产能20 /15 万吨钢结构和40 万方装配式建筑，截至21 年9 月，公司在浙江、安徽、湖北、广东、上海等地均拥有生产基地，基本完成全国布局 ；2)轻资产扩充外协产能。公司基于装配式建筑，凭借数字化手段，输出核心技术产品、品牌以及高附加值的部分构件，加盟合作伙伴负责渠道销售、部分加工以及安装。
盈利预测及估值
考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入138.79、174.33、217.76 亿元，同比增长20.86%、25.60%、24.91%，实现归母净利润6.98、8.71、10.94 亿元，同比增长7.64%、24.87%、25.60%，对应EPS 为0.35、0.43、0.54 元。现价对应PE 为11.3、9.0、7.2 倍。维持“买入”评级。
风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。
莱克电气(603355)：Q3收入因海运受限短期承压 静待外因拐点
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马王杰 日期：2021-10-29
事件
2021 年10 月28 日晚，莱克电气发布2021 第三季度报告。
2021 前三季度公司营业收入57.41 亿元(+35.38%)，其中，Q3为16.71 亿元(-2.07%)。前三季度归母净利润4.78 亿元(+14.80%)，其中Q3 为1.46 亿元(-11.05%)，剔除限制性股票支付费用后，前三季度为5.29 亿元(+27.20%)，Q3 为1.66亿元(+1.28%)。
简评
2021Q3 业绩因外部因素短期承压，但长期逻辑看好，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入、利润端均承压，但随着新品不断推出、海运与原材料价格问题缓解，未来业绩有望改善。调整盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润为6.30/8.70/11.81亿元，对应EPS 为1.10/1.51/2.05 元，当前股价对应PE 为22.4/16.2/12.0 倍，维持“买入”评级。
2021Q3 收入端因海运紧张同比略有下降，Q4 有望缓解。2021Q3公司收入16.71 亿元，同比-2.07%，主要系全球海运航线减少，海外港口受限影响外销发货，预计Q4 情况将所缓解。分业务看，前三季度三大业务实现全面增长。1)自主品牌：线上线下全面发展，同比增长50%+：线上方面，吉米品牌销售+100%、碧云泉品牌销售增长85%+，除螨机、智能净水机成为品类的头部；线下业务恢复增长，同比增长25%+。2) ODM 业务稳定增长，同比增长30%+，其中欧洲市场+60%，亚洲市场+40%。3)核心零部件业务持续增长，同比增长40%+，其中精密压铸业务突破性增长90%+。展望2021Q4，我们认为随着三大业务的继续增长和海运问题的逐步缓解，增速有望改 原材料成本压力显现，毛净利率承压下行。1)2021Q3 毛利率为23.73%，同比-2.71pct，主要系原材料价格上涨所致。展望2021Q4，我们认为毛利率仍将受到原材料价格影响，或将与Q3 持平，预计全年毛利率保持稳定。费用端：Q3 财务费用或因汇率问题有所波动，同比-0.8pct,，销售/管理/研发费用率微升，分别同比+0.20/+0.25/+0.22pct。2021Q3，公司归母净利率为8.74%，同比-0.88pct，盈利能力承压。2)2021Q3 公司经营性现金流净额为1.58 亿元(+35.34%)；净现金流明显高于公司扣非归母净利润规模(1.26 亿元)，现金流趋势向好。3)截止2021Q3，公司存货周转天数因港口受限有所上升，为64.78 天(+20.06%)；应收账款周转天数下降，为60.24 天(-9.48%)。
新建厂房满足产能扩大需求，持续推出新品带来新业务增长点。1)生产端：拟新建厂房满足产能扩大需求，收购上海帕捷项目形成协同效应。公司于投资设立了全资子公司莱克新能源，扩建152.776 亩土地、拟新建10.5 万平方米厂房用于新能源零部件项目产能扩建，此项目已于2021.8.28 开工。此外，公司成功以12.16 亿元收购了上海帕捷汽车配件有限公司100%股权，将有助于公司通过业务整合形成协同效应，提升公司的可持续发展能力、竞争力和盈利能力。2)产品端：推出三合一全屋吸尘洗地一体机，更多新品将带来业务增长点。2021年10 月底，公司发布了莱克/吉米两款三合一全屋吸尘洗地一体机新产品：莱克天狼星Sirius S680/500 和吉米维纳斯Venus，该产品系列具有地毯拍打吸尘+平躺洗+手持随手吸三大功能，并且具备定点喷洗、洗过即干和轻便的特点。2021 年公司还将同时推出超过6 款各具特色的洗地机系列产品，将为自主品牌提供新的增长点。
风险提示：大宗商品价格波动、海运成本增加、汇率波动、原材料价格上涨等。
金杯电工(002533)：主业利润超预期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：朱玥/万炜/张亦弛/任佳玮 日期：2021-10-29
事件
公司发布第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营业收入93亿，同比增长79%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长49%；Q3 实现营业收入37 亿，同比增长59%，实现归母利润0.97 亿，同比下降1%，环比下降9%。
简评
主业带动业绩增长，Q3 扣除存货计提后利润环比高增电线电缆订单向好，前三季度主业电线电缆、电磁线板块实现净利润 3.68 亿元，同比增长 71.25%，带动公司业绩增长；第三季度5000 万+存货减值主要来自云冷业务猪肉库存跌价，还原后Q3 利润1.5 亿，环比近50%,贡献主要增量，传统电磁线环比持平。
出货维持2000 吨预期
公司积极布局生产基地，受益电动车需求景气，预计Q3 电动车扁线出货500 吨，预计全年出货量或达2000 吨。
预计21-23 年归母净利润3.5、5.5 和 8.0 亿元，对应PE 16、10和7 倍。
风险提示
新能源汽车需求不达预期 ，原材料价格大幅上涨。
飞科电器(603868)：业绩平稳增长 渠道加速革新
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2021-10-29
事件：
公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收28.6 亿元，YoY+14.3%，较19 年同期变化+5.2%；归母净利润5.0 亿元，YoY+6.8%，较19 年同期变化-5.2%。其中3Q21实现营收11.1 亿元，YoY+9.3%，较19 年同期变化+11.7%；归母净利润1.9 亿元，YoY+2.3%，较19 年同期变化-2.4%。
点评：
渠道改革+品牌升级，多品类发展路径逐渐清晰。分渠道来看，1)线上：公司发力线上“C 端化”改革，在京东、抖音、快手、小红书等平台已构筑起较强的自营能力，有助于品牌升级和高端新品的推广；2)线下批发渠道改革，通过线下KA(直供化)+区域分销(精细化)+体验店模式探索+社区团购渠道与来伊份合作，把握中小超市和便利店具备较高客户粘性的特点，整体推新品效率和覆盖范围得到提升，线下销售已恢复至疫情前。分品类来看，1)飞科剃须刀品类护城河高优势明显，近两年积极去库存解决产品老化和渠道调整等问题，智能化高端化程度提高，同时公司采取阶梯提价策略提升利润水平；2)公司将口腔护理电器视为第二赛道加大研发力度，利用供应链和渠道优势做到更高的毛利率，电动牙刷、冲牙器陆续投放市场，此外公司还将向女性护理、按摩仪等小件产品扩展。
毛利率快速提升，加大费用投放着力提升自营能力。1-3Q21 公司毛利率47.2%，YoY+4.2pcts，其中21Q3 毛利率YoY+3.5pcts，主因公司高端产品投放增多+提价策略被市场接受+自营占比提升。1-3Q21 销售费用率YoY+6.0pcts，主因公司加大抖音、小红书等内容电商的渠道投入；研发费用率YoY+0.9pcts，主因公司加大研发人员及研发模具投入。受到费用率提升影响，1-3Q21 和3Q21 净利率YoY 均为-1.2pcts。资产负债方面，3Q21 末应收账款YoY+18.2%；合同负债0.44 亿元(YoY+368%)，终端动销状况良好。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金+3.6亿元，YoY-40.2%，或因公司在内容社交平台直播所进行的产品宣传推广支出增多。
盈利预测、估值与评级：飞科自上市以来无有息负债，2018-2020 年平均摊薄ROE达27%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。维持公司2021-23 年归母净利润6.8、7.2、7.8 亿元，当前股价对应PE 为27、25、23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，传统品类竞争加剧，原材料涨价风险。
邮储银行(601658)：息差企稳 业绩高增
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2021-10-29
邮储银行前三季度营收增速向好，息差企稳，资产质量优异，盈利能力改善。
公司手续费收入维持快增态势，印证零售转型持续有效推进。公司具备网点和零售客户基础优势，差异化的资产负债和信贷结构，在经济结构转型的宏观背景下，公司兼具资产质量优势和成长性，持续推荐。
支撑评级的要点
业绩大行翘楚，手续费收入靓丽
邮储银行上半年营收同比增10.22%，手续费净收入实现32.6%的同比高增，主因代理、信用卡等业务的快速增长，促使手续费收入占营收比重提升至7.07%，但仍有较大发展空间。营收改善、成本管控使得公司前三季度拨备前利润同比增11.9%。在资产质量持续优异情况下，公司3季度减轻拨备计提力度，带动前三季度净利润实现22.1%的同比增长，增速预计居大行首位。
存贷比提升，息差企稳
邮储银行3 季末贷款环比增2.9%，信贷占总资产比重提升至52.13%；其中，个人贷款占比较半年末提升0.3 个百分点至57.8%。3 季度贷款环比增速快于存款(+1.0%，QoQ)，带动存贷比从半年末的56.74%提升至57.82%。公司前三季度净息差为2.37%，与上半年持平，但3 季度单季息差环比2 季度走阔，我们测算期初期末口径3 季度息差环比2 季度提升7BP。我们认为主要受益于公司主动优化资产结构以及有效的负债端存款成本管控。
资产质量持续优异，不良生成保持低位
邮储银行3 季末不良率环比下行1BP 至0.82%；关注类贷款占比环比下降3BP 至0.45%，显著低于上市银行平均水平，处于领先水平。根据公司披露，前三季度年化不良生成率0.56%(上半年年化不良生成率为0.56%)，新生成不良同样保持绝对低位。3 季末拨备覆盖率环比提升2个百分点至423%。
估值
考虑到公司结构优化带来的息差企稳以及零售转型下中收业务发力，我们上调公司2021/2022 年EPS 至0.85/0.98 元(原为0.77/0.86 元)，目前股价对应2021/2022 年市净率为0.78x/0.71x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
恒生电子(600570)：收入增长超预期 薪酬增加以及毛利率下降使得利润增长慢于收入
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：甘洋科/金戈 日期：2021-10-29
事件
公司发布2021 三季报显示，前三季度公司实现主营收入31.21亿元，同比增长33.48%；实现归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%；实现扣非净利润2.74 亿元，同比增长5.96%；其中单季度实现主营收入10.69 亿元，同比增长48.72%；单季度实现归母净利润-3125.45 万元，去年同期为8161.04 万元；单季度实现扣非净利润-2552.04 万元，全年同期为-2781.37 万元。
简评
营收增长超预期。公司单三季度实现营收10.7 亿元，同比增长49%，主要原因是公司去年三季度开始执行新会计准使得基数比较低；其次是资管业务带动整体收入高增速，前三季度资管业务实现收入10.0 亿元，同比增长52%，单三季度实现收入3.6 亿元，同比增长100.37%，我们判断主要是资管业务中的PB 业务、量化业务景气度较好所致。除此之外，大零售IT 以及数据风险与基础设施业务也实现快速增长，单季度同比增速分别为50%和245%。
扣非后净利润增速低于收入增长，判断主要是加大研发使得支付薪酬增加以及服务业务增加带来毛利率下降所致。前三季度公司实现扣非净利润2.74 亿元，同比增长5.96%，增速远低于33.48%的收入增速。其中前三季度公司支付给职工的现金为26.0 亿，同比增长44%，增速快于收入增速；前三季度公司毛利率为71.8%，较去年同期下降0.47%。
公司保持高研发投入，持续受益于金融市场改革红利。今年以来，深证主板中小板合并、公募投顾试点、公募reits、银行理财子、上交所新债券交易系统建设、新设北交所等金融市场制度创新政策，放开外资持股比例、开放外资银行业务范围、境内外债券互联互通等金融对外开放政策不断推出，公司在主要业务细分领域市占率均处于行业领先，预计未来将给公司带来大量存量系统改造和新增系统建设需求。参考国外发达资本市场经验，中国A 股也将逐步走向机构化，资本市场证券化率、A 股成交量、资管市场规模等有望快速提升，金融机构大财富、大资管业务转型大势所趋，行业将保持高景气。前三季度公司研发费用合计为13.24亿元，同比增长37.66%，研发费用率达到42.42%，同比和环比均继续提升。在高研发投入下，公司产品竞争力有望继续提升，未来将持续受益于金融市场改革红利。
投资建议：公司是国内金融IT 龙头服务商，解决方案覆盖面广，各产品线市占率高，公司持续加大研发投入，产品竞争力有望进一步增强；根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为53.4/64.1/75.6 亿元，实现归母净利润分别为15.0/18.1/20.1 亿元，对应当前股价的PE 估值分别为59.1/48.9/44.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场政策落地不及预期，IT 新增需求不及预期，公司治理改善不及预期。
比音勒芬(002832)2021年三季报点评：三季度收入增速有所放缓 谨慎计提、夯实业绩增长质量
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙未未 日期：2021-10-29
Q3 收入增长14%、环比放缓，归母净利润增长14%亦有计提增加影响公司2021 年前三季度实现营业收入17.15 亿元、同比增长24.55%，归母净利润4.59 亿元、同比增长31.66%，扣非净利润4.28 亿元、同比增长30.78%。净利润增速超过收入主要为毛利率提升贡献。
21Q1~21Q3 公司单季度收入同比增速分别为45.17%、22.44%、13.55%，归母净利润分别同比增长55.09%、47.69%、14.04%，三季度收入和利润增速放缓主要为基数走高，同时21 年三季度多地疫情反复以及雨水/较热天气等影响致终端零售疲软所致，另外谨慎计提资产减值损失、信用减值损失合计6520 万元，较20 年前三季度的2156 万元增长202%、净增4363 万元，亦对利润造成拖累。
毛利率上升超过费用率，存货平稳、管控良好，计提增加明显毛利率：21 年前三季度毛利率同比提升4.61PCT 至71.68%，21Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比+11.73、+2.81、+1.38PCT。
费用率：前三季度公司期间费用率为37.93%，同比提升0.90PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为28.82%(+1.73PCT)、5.85%(-0.56PCT)、3.25%(+0.05PCT)、0.01%(-0.31PCT)。其中销售费用率提升主要为门店费用增加影响。
分季度来看，21Q1~Q3 公司单季度期间费用率分别同比+5.61、+2.22、-3.30PCT。
其他财务指标：1)存货21 年9 月末较21 年初增加0.45%至6.45 亿元、同比减少1.08%。存货周转天数为358 天、同比减少37 天。
2)应收账款较21 年初减少12.59%至1.34 亿元，同比增加6.25%。应收账款周转天数分别为23 天、同比减少4 天。
3)前三季度资产减值损失同比增206.77%至6414 万元，信用减值损失同比增长61.92%至106 万元，合计净增4363 万元。
4)经营活动净现金流同比增加79.04%至6.87 亿元。
期待冬装销售提振，长期稳健增长可期
三季度虽然有外部零售环境疲弱影响，公司收入仍保持了中双位数的稳健增长，随着雨水天气影响消除，销售旺季冬季到来、四季度销售有望得到提振。同时公司计提谨慎、报表质量较好，存货和现金流持续向好，为长期稳健增长打下良好基础。
公司运动时尚休闲赛道定位明确且具有独特性，受益于运动健身渗透率提升、长期增长可期。我们维持21~23 年EPS 为1.11/1.42/1.72 元，对应21 年PE22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。
盐津铺子(002847)：三季度环比改善 转型成效初现
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-29
事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收16.3亿元(+13.5%)，实现归母净利润7729 万元(-59%)；其中21Q3单季度实现营收5.6亿元(+15.3%)，实现归母净利润2867 万元(-51%)，符合业绩快报披露。
聚焦核心大单品，拓展全渠道营销网络。1、分品类看，公司聚焦于深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品，在市场体量大、成长性好、竞争格局未固化且公司具有供应链优势的品类中不断提升份额；2021 年新推出鳕鱼豆腐、鳕鱼肠、鳕蟹柳等系列新品。2、分渠道看，直营面向全国性KA 商超，经销商覆盖跟随地方性超市、社区超市、乡镇超市等，2021H1 末已拥有经销商1206 家，有效填补高端渠道外的市场份额；电商渠道与线下协同主推新品和爆品，树立打造品牌形象。
成本费用上行，盈利能力持续承压。1、整体毛利率39.8%，同比下降2.7pp，主要由于2021 年以来大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋等原材料价格大幅上涨，拉低整体毛利率。2、费用率方面，销售费用率28%，同比增加4.6pp，主要由于：1)公司按新规划的营销战略布局，加大市场拓展和投入力度；2)税前列支股份支付费用3878 万元。管理费用率5.5%，同比增加0.8pp，主要由于：1)人力资源、运营管理转型升级；2)税前列支股份支付费用2562 万元。
研发费用率、财务费用率分别为2.6%、0.9%；整体净利率5%，同比下降8.2pp。
业务转型变革逐步推进，三季度成果初现。二季度起公司主动进行业务转型变革，散装称量产品和定量装产品分别进行精准渠道投放，销售产品、销售渠道、销售区域同步进行结构性优化。三季度已实现扭亏为盈，经过评估、优化调整后，三季度销售费用投放趋于合理，销售费用率环比下降。此外，公司通过秋季糖酒会等方式加速全国经销商招商，全国化进程稳步推进。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.6亿元、4.0 亿元、5.9 亿元，EPS 分别为1.22 元、3.10 元、4.55 元，对应动态PE 分别为46 倍、18 倍、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；新品开拓不及预期。
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