北方华创(002371)：单季度业绩创新高 国产半导体补短板空间巨大
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：程雅琪 日期：2021-11-02
事件：
10月29日，公司发布2021 年第三季度报告。公司前三季度实现营收61.73 亿元，同比增长60.95%；归母净利润 6.58 亿元，同比增长101.57%；扣非归母净利润 5.25 亿元，同比增长200.95%。
营收持续大幅增长，规模化供应利润显现
公司第三季度实现营收25.65 亿元，同比增长55%，环比增长17.40%。公司近年来每年均呈现营收逐季度环比增长，今年第三季度营收已创历史新高，既反映半导体行业景气度持续高昂，又体现出公司平台化发展的优势地位难撼。公司第三季度实现归母净利润3.48 亿元，同比增长144.16%，环比增长46.54%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长296.69%，环比增长55.80%。公司利润增速显著高于收入增速，体现出高端半导体设备批量出货带来的边际利润凸显。
高强度投入研发，合同负债可观
公司今年前三季度，录得8.69 亿元研发费用，同比大增191.19%。公司前三季度研发费用率14.07%，同比上升6.20个百分点；销售费用率为5.48%，同比上升0.20 个百分点；管理费用率为10.49%，同比下降2.99 个百分点。我国半导体产业面对复杂的国际局势，自立自强尤为迫切。北方华创作为半导体设备技术攻坚的中坚力量，大力投入研发，方有望实现关键“卡脖子”设备的技术突破。公司三季度末合同负债55.03 亿元，较上年末增加80.53%，较上半年增加16.02%，说明客户需求持续持续增加，亟待公司设备交付。
厚积薄发平台化布局，迎国产设备黄金发展机遇
公司拥有PVD、刻蚀、热处理、CVD 等多种半导体前道设备平台，同时延伸技术至面板、LED、光伏等泛半导体领域。面对国内半导体设备自主化的迫切需求，公司通过制度变革，股权激励，增发扩产等举措，有望抓住难得发展机遇，实现快速成长。
投资评级：
我们看好北方华创能攻克更多半导体关键设备技术，抓住国内半导体产业自主化的迫切需求，实现快速成长。上调公司业绩预测，预计2021-2023 年公司营收97.69/140.38/196.99 亿元，归母净利润9.30/13.23/17.83 亿元，给予0.44 倍PSG，对应6个月目标价为469.40元/股。维持“买入”评级。
风险提示：
晶圆厂扩产进度不及预期，设备研发进展不及预期，估值与盈利预测不及预期。
海天味业(603288)：收入恢复增长 提价改善盈利预期
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-02
事件：
公司发布2021年三季度报告，21Q1-3实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81 亿元，同比增长4.12%。其中，21 Q3 实现营业收入56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31 亿元，同比增长7.84%。
点评：
21Q3营收表现略低于预期
21Q3 收入增长3.11%，环比二季度提升12.5 个百分点，我们预计由于社区团购渠道对传统渠道的冲击减弱，终端需求有恢复。截止2021 年三季度末，公司经销商数量达到7,403 家，环比二季度减少4 家，主要北部区域减少57 家经销商。21Q3 公司合同负债环比增加4.7 亿元，我们预计由于此前的提价风声，经销商打款增加。
21Q3扣非净利率表现符合预期
21Q3 毛利率为37.9%，环比二季度提升0.8 个百分点。21Q3 销售费用率6.7%，环比二季度提升1.5 个百分点，主要是由于促销费用增长。21Q3 毛销差31.2%，同比提升0.1 个百分点，变化幅度较小。管理费用率1.8%，同比提升0.3 个百分点，由于人工成本等增加所致。扣非净利率为23.5%，同比提升1 个百分点。
产品提价缓解成本压力，改善盈利预期
公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅度为3%-7%不等。产品提价也缓解成本上涨压力，改善公司未来的盈利水平。同时，公司提价也有望改善经销商利润空间，对终端市场的维护有积极作用。如果公司不改善渠道利润，终端市场就没法维护，久而久之被竞品抢占了终端陈列面，市场份额会被蚕食。
盈利预测与投资评级：
公司产品提价不仅在于缓解成本上涨压力，更重要在于提升渠道利润空间。我们认为海天拥有优秀的管理层，公司战略得当、积极进取，规模效应下成本控制行业领先，渠道和品牌护城河深。预计公司21-23 年EPS 分别为1.58/1.97/2.30 元，对应PE 分别为74.21/59.33/50.99 倍，维持“买入”评级。
风险因素：
原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期。
五粮液(000858)：Q3降速主因节奏扰动 稳中求进符合长期利益
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2021-11-02
事件：
公司披露2021三季报。前三季度实现营业收入497.21 亿元，同比增长17.01%；归母净利润173.27 亿元，同比增长19.13%。单三季度实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；归母净利润41.27 亿元，同比增长11.84%，Q3 收入节奏调整致增速不及预期。
短期增速放缓，主因回款发货节奏调整
Q3公司营收增速明显放缓，主要系：
1)公司主要市场江苏、河南，Q3 分别受疫情及水灾影响，导致中秋需求反应相对延后。
2)21H1 回款发货节奏领先，“量重于价”，端午过后普五淡季仍保持充裕投放，Q3预计主要以库存去化为主，但前三季度整体进度保持正常，大商反馈发货进度已有85%，回款进度更高。当前普五渠道库存健康，动销表现平稳，公司基本盘保持稳固；
3)2020 中秋旺季突出，基数偏高。2020 年公司提出“三损三补”，积极加强团购、线上等直销渠道建设，并不断完善新品布局，伴随公司渠道管控日渐精进、产品矩阵不断清晰，浓香高端第一品牌的中长期量价趋势仍然相对更确定。
毛销差维持升势，现金流表现良好，预收款环比下降反映回款进度调整
Q3 综合毛利率76.12%，同比升1.61pct.；销售费用率14.22%，同比降0.18pct.；毛销差同比提升1.79pct，产品及渠道结构优化是主要贡献。Q3 营业税金率为15.22%，同比升1.17pct，或与核心市场受灾导致销售受阻有关。Q3 公司合同负债余额同比增3.06 亿元，环比降16.37 亿元，预收款环比自高位回落，反映单季回款进度有一定控制。Q3 公司收现比为1.22，现金流表现良好主因应收款项融资及应收票据余额变化贡献，二者合计环比下降33.38 亿元。现金流持续保持较好状态，反映公司品牌势能稳固，伴随渠道利润增厚带动渠道推力增强，渠道质量有所夯实。
产品思路清晰，渠道管控精进，短期降速无碍
产品方面，公司丰富高端产品矩阵目标明确，针对高端构建八代五粮液、经典五粮液两大核心支柱，分别卡位高端、超高端价格带，并辅推生肖和团购定制产品；针对系列酒集中打造四大全国战略性品牌，注重优化量价关系及商家结构，产品价值感有所提升。渠道方面，公司持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道，下半年起针对经典五粮液执行1+N+2 销售体系，市场广度打开，并通过全面开展消费者品鉴培育活动逐步赢得核心消费群体认可。我们认为当前大背景下品牌酒企更应重视市场和渠道反馈，精准把握节奏，动态平衡“量价”孰先，短期降速或积累长期潜力。
投资建议：
考虑2021年收入节奏调整，相应调整盈利，预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.13、8.28元，维持“买入-A”投资评级，给予12个月目标价290元，目标价相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示：
经典批价波动大影响渠道积极性；千元价格带竞争加剧导致分流可能。
公牛集团(603195)：渠道和品类拓展逐步落地 Q3业绩保持稳步增长
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-11-02
传统电连接业务保持稳健增长，终端需求恢复下智能电工照明业务快速增长
分业务看，我们估算2021Q1-Q3 公司电连接/智能电工照明/数码配件业务实现营收约47.30/40.72/2.99 亿元，Q3 单季度分别实现营收约17.42/14.32/1.25 亿元，同比分别约+4%/+17%/+1%。传统电连接业务在充电枪等新品推动下稳健增长；智能电工照明业务在下游LED 照明、墙开业务的恢复增长以及浴霸等其他产品的快速增长下维持较高增速；渠道、产品布局完善下数码配件恢复正增长。
成本管控效果持续，毛利率环比改善，盈利能力处于可控状态
Q3 毛利率40.93%(-1.14pcts)，环比+3.67pcts，毛利率环比改善主系原材料套期保值收益以及产品提价消化部分成本端压力。费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.13/+0.25/-0.83pcts，Q3 销售费用上升主系正常新品推广投入。综合影响下Q3 净利率24.58%(-1.59pcts)，环比-0.51pcts，盈利能力有所承压但仍处于可控状态，随着原材料价格企稳及新品放量，净利率有望边际改善。
反垄断处罚落地，对公司业绩影响较小
2021 年9 月公司因违背反垄断法被处以2.95 亿元罚款，导致Q3 公司营业外支出增加至2.96 亿元。但2021Q3 计入当期损益的政府补助3.36 亿元有效对冲了反垄断罚款对公司单三季度业绩的影响。针对此次反垄断，公司已做出及时整改，预计此次反垄断事件不会对公司中长期发展造成较大影响。
投资评级：
考虑到渠道与品类拓展计划落地情况良好，继续看好公司未来成长逻辑，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润29.74/35.81/42.32 亿元，对应EPS 为4.95/5.96/7.04 元，当前股价对应PE 为31.9/26.5/22.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动、新业务发展不及预期、地产景气度不及预期等。
星期六(002291)：女鞋+股权摊销费用影响表观利润 关注Q4业绩表现
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔/钱熠然 日期：2021-11-02
事件：
星期六发布 2021 年前三季度业绩，实现营收16.71 亿元，同比+18.78%；归母净利润-1.46 亿元，同比-28.77%；扣非归母净利润-1.52 亿元，同比-35.29%，如剔除5824 万元的股权激励摊销费用，对应归母净利润为-8773 万元，同比缩窄23%。其中2021Q3 实现营收6.54 亿元，同比+33%，归母净利润-8683 万元，同比-817.83%，扣非归母净利润-7988万元，同比-683.12%。
遥望直播电商达成GMV 亮眼，Q4电商大促季渐入佳境
根据第三方数据监测，我们预估2021 年截至10 月25 日公司实现GMV 已接近77 亿，其中快手实现约51 亿，抖音实现约26 亿。随着电商大促季到来，公司直播带货业务开展火热，10 月至25 日GMV 已达11.8 亿，已创遥望单月带货历史新高。
主播运营和供应链能力优势明显，新签约主播表现值得期待
主播运营方面，公司已构建起多层次主播矩阵，尤其在艺人端已签约黄子韬、贾乃亮、娄艺潇、辰亦儒等为代表的艺人，10 月16 日黄子韬首播带货GMV便超2.3 亿，后续张柏芝等明星表现值得期待；供应链方面，2021 年公司重点发力美妆、珠宝、酒水、家电等品类，已陆续获得众多知名品牌在快手、抖音等平台的深度合作，公司供应链能力不断强化。
女鞋业务积极转型，但仍对公司业绩拖累
公司积极推进女鞋促销出清库存，我们认为是公司毛利率下降(同比-8.7pcts)及存货环比持续减少(较年初-1.2 亿元)的主要原因。但由于消费需求疲软，同时部分地区仍受疫情影响，且因业务转型带来额外费用，因此女鞋仍是前三季度亏损的重要原因。
30 亿定增方案落地，直播电商业务有望加速发展
公司定增方案以17.9元/股成功发行，用于建设YOWANT 数字营销云平台(9.1 亿元)、打造社交电商生态圈(7.9 亿元)以及补充流动资金(8.9 亿元)，有助于优化公司资产负债水平，巩固现有市场地位，维持公司快速发展态势。
投资建议：
我们预计公司2021-2023 年归母净利润6.01/9.61/13.14 亿元，对应EPS 分别为0.66/1.06/1.44 元，对应PE 为30.49x/19.07x/13.94x，维持“买入”评级。
风险提示：
竞争加剧风险，政策监管风险，KOL风险，商誉减值风险。
健友股份(603707)：注射剂出口驱动 3季度扣非53.5%高增速
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵海春 日期：2021-11-02
业绩简评
2021年10月30日，健友股份发布3 季报，公司前3 季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为27.80、8.85 和8.23 亿元，同比增长28.8%、37.8%及39.4%；3 季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为10.29、2.89 和2.87 亿元，同比增长34.9%、41.3%及53.5%；好于预期。
经营分析
原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力
(1)公司2021 年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。
(2)公司在美国ANDA 获批数量稳步提升，药品种类过30 种；在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。
Meitheal美国初见成效，非肝素类注射剂步入快速成长通道
(1)公司自2019 年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。
(2)公司近2 年年均申报产品10个，2021年前三季度已经完成10个产品的获批。
(3)截至2021年11月1日，公司共有FDA 的ANDA批件54个，其中非肝素类注射剂批件48个，位居中国本土注射剂生产企业之首。
全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进
(1)公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。
(2)公司是中国第一批通过美国FDA 认证的无菌制剂研发机构。
(3)公司在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365 销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。
投资建议与估值
我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。根据公司3 季报业绩，我们将公司2021/22/23 的营收由35.2/43.6/ 54.9 亿上调9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/ 63.8 亿元，预计公司2021/22/23 的净利润10.88/14.85/19.9 亿元。维持公司“买入”评级。
风险提示
高货值库存与较长的库存周转时间的风险；制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。
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