巴比食品(605338)2021年三季报点评：门店团餐齐发力 增强管控树立长期品牌形象
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-03
事件：公司发布2 021年三季度报告，2021前三季度实现收入9.73亿元，同比增长48.39%；归母净利润2.26 亿元，同比上升119.30%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比上升18.27%，EPS 为0.91 元。单三季度实现收入3.78 亿元，同比增长25.26%；归母净利润0.15 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比下滑5.38%，EPS 为0.06 元。
点评：B 端团餐需求释放，高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78 亿元，同增48.39%/25.26%。2021Q1-Q3 分产品看，食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元，同增50.68%/35.65%/21.21%/54.63%，主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放，以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地，推动了公司整体增长；分模式看，特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1 亿元，同变46.02%/101.99%/67.24%/-15.56%。分地区看，公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02 亿元，同增47.71/36.87%/146.15%/238.73%，经销商数量截止2021Q3 净增6 家至21 家。
管理费用投入加大，运营模式管控加强。公司2021Q3 净利率3.8%，同降11.84pct，主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动，扣除该影响后归母扣非净利率为11.49%，同降3.7pct；毛利率为24.54%，同降7.79pct，主要系受原材料价格波动影响，猪肉价格下降但其他副食品涨势明显，猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3 期间费用率为9.53%，同降1.69pct。其中，销售费用率为5.02%，同降1.69pct；管理费用率为6.68%，同升0.83pct，主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性，增强了管控模式；研发费用率为0.5%，同升0.34pct，主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化，以加速市场开拓及渠道下沉，加大了研发投入；财务费用率为-2.66%，同降1.18pct。
盈利预测：随着公司加盟商质量的不断提高，门店数量的快速增长，市场覆盖率的全面提升，公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为1.13、0.97、1.15 元，对应PE 分别为29X、34X、29X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
天味食品(603317)2021年三季报点评：高基数压力仍存 盈利能力企稳回升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-03
事件：公司发布2 021年三季报，公司前三季度实现营收13.97亿元，同比下降8.35%；归母净利润0.80 亿元，同比下降74.96%；扣非归母净利0.65 亿元，同比下降78.51%，EPS 为0.11 元。单2021Q3 公司实现营收3.81 亿元，同比下降37.12%；归母净利润452.09 万元，同比下降96.25%；扣非归母净利润201.67 万元，同比下降98.25%。
点评：高基数影响尚待缓解，农贸渠道恢复偏缓。2021Q3 营收继续受高基数影响，目前公司聚焦拓宽渠道和消化库存，为后续基数影响消除后的增长奠定基础。分产品看，中式菜品调料/火锅调料实现营收1.67/1.53亿元，同比下降27.57%/55.87%，预计炒菜调料新品增量抵充中式调料的基数影响；香肠腊肉调料营收回升至0.58 亿元，主要系季节性销售。分销售模式看，经销商/定制餐调/电商分别营收2.96/0.55/0.25 亿元，同比下降41.61%/9.97%/5.44%，其中农贸流通端受经济景气度下降的影响较大，公司三季度极大餐饮端投入，餐调波动相对较小。分地区看，华东/西南/华中/华北分别实现营收1.49/1.15/0.46/0.37 亿元，同比变化3.61%/-15.99%/-65.87%/-8.63%，华东地区受益于KA 渠道回暖率先恢复增长。
截至2021Q3 末公司经销商共3563 名，单三季度净增177 名。
终端费用投入压低利润，净利企稳静待回升。2021Q3 归母净利润由负转正，盈利逐步企稳；毛利率33.51%，同比降低10.33pct，公司为消化渠道库存，加大终端临期产品促销力度，同时原材料价格上升和会计费用调整导致成本上行，多重因素共同压低毛利率；2021Q3 期间费用率30.8%，同比提高8.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.82%/6.05%/2.02%/-1.08%，同比变化6.05/2.3/0.68/-0.19pct，主要系增速趋缓后规模效应减弱。三季度公司加大终端产品体验的费用投放，并在降价促销结束后转向使用买赠推动销售，导致销售费用率上行。目前调味品行业存在提价预期，预计公司也将跟进利用四季度销售旺季推动增长并提振利润率。
盈利预测：公司持续聚焦终端动销消化库存，静待基数回归正常后拐点出现，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.21、0.38、0.43 元，对应PE 分别为113X、64X、55X。维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
安井食品(603345)2021年三季报点评：菜肴制品助力收入增长 成本波动利润承压
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-03
事件：公司发布2 021年三季度报告，2021Q1-3实现收入60.96亿元，同比增长35.92%；归母净利润4.94 亿元，同比上升30.25%；扣非后归母净利润3.82 亿元，同比上升12.25%，EPS 为2.06 元。单Q3 实现收入22.03 亿元，同比增长34.92%；归母净利润1.46 亿元，同比上升22.44%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比下滑28.36%，EPS 为0.61 元。
点评：菜肴制品助力收入增长，渠道建设更趋完善。2021Q3 实现收入6同增34.92%,主要系新宏业、功夫食品并表所致，其中新宏业/功夫食品并表后预计贡献约10%/0.5%收入增长，剔除影响后2021Q3 收入同增约24%。分产品看，2021Q3 面米/肉/鱼糜/菜肴/其他制品收入分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31/0.23 亿元，同增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%/533.
78%，菜肴制品表现抢眼，肉价下降肉制品替代效应减弱、市场消费意愿降低；分模式看，经销商/商超/特通/电商实现收入18.42/1.87/0.8/0.94亿元，同增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%，预计去除并表影响经销商仍占据渠道主导，商超小幅微增，特通稳步推进，电商基数小涨势迅猛。
分地区看，公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外实现营收2/3.1/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53/0.09 亿元，同增46.12%/49.13%/24.99%/23.52%/63.32%/89.2%/16.59/100%，经销商网络扩张态势继续延续。
原材料上涨及限电影响，毛利净利双受挫。公司2021Q3 净利率6.73%，同降0.57pct；毛利率为18.32%，同降8.14pct，预计主要系受油脂类和蛋白类价格持续上涨，产品结构变化，低毛利率预制菜占比提升，公司为扩张市场进而加大促销折扣，及双限政策降低规模效应。公司2021Q3期间费用率为13.83%，同降3.52pct，主要系新宏业纳入合并财务报表范围，贡献0.88 亿元投资净收益。其中，销售费用率为9.02%，同降3.06pct；管理费用率为3.68%，同降0.52pct；研发费用率为1.06%，同降0.06pct；财务费用率为0.06%，同升0.13pct。
盈利预测：随着公司未来产能的不断释放，缩减促销折扣及提价将对冲部分成本压力，公司长期龙头地位稳固。新宏业、功夫食品并表后我们根据三季报调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为3.24、4.19、5.55 元，对应PE 分别为56X、44X、33X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
海天味业(603288)2021年三季报点评：聚焦核心品类保增长 期待提价后渠道改善
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-03
事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08 亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81 亿元，同比增长4.12%，EPS 为1.12 元。单2021Q3公司实现营收56.62 亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55 亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31 亿元，同比增长7.84%。
点评：聚焦核心品类保增长，地区恢复速度差异较大。公司三季度营收增长3.11%，高基数影响下公司业绩较为平稳。分产品看，2021Q3 酱油/调味酱/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61 亿元，同比变化2.23%/-5.83%/5.05%，三季度公司对新品类放低增量要求，导致部分品类营收波动较大。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收51.54/1.58 亿元，同比增长0.37%/150.07%，电商渠道放量明显。分地区看，北部/中部/东部/南部/西部分别实现营收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89 亿元， 同比变化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%，经销商数量分别净变化-57/4/3/40/6名，截至2021Q3 末经销商共7403 名。北部地区因货运周期长导致渠道库存仍较高，同时社区团购和零散疫情的叠加，导致三季度波动较大；西南和中部库存相近但略高于东部，在高基数下仍较为平稳。
成本费用抵充后利润率平稳，期待提价对对四季度的提振。2021Q3 公司归母净利润同比增长2.75%，归母净利率23.93%，同比微降0.08pct；毛利率37.91%，同比减少2.96pct，产品结构改变、原材料价格上涨、会计成本调整共同导致毛利率承压；期间费用率9.46%，同比减少3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%，分别变化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司经销商在库存和业绩目标双重压力下，利润空间较为吃紧；本次公司率先提出提价计划，从10 月底起对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价上调3%-7%，有望提振经销商信心、改善渠道利润空间、促进渠道库存消化并推动第四季度旺季的压货放量。
盈利预测：公司作为调味品龙头企业，在高基数压力下聚焦核心品类保增长，在10 月底率先提价推动渠道利润空间改善，为第四季度的旺季做准备。我们调整目标价，预计2021-2023 年EPS 为1.54、1.82、2.13 元，对应PE 分别为73X、62X、53X。上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
好莱客(603898)：零售业务表现稳健 利润短期略承压
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-11-03
投资要点
收入端表现符合我们预期，利润端短期承压。公司2021Q1-3 实现营业收入24.29 亿元，同比+72.7%，较2019 年同期+56.0%；归母净利润2.34亿元，同比+30.1%，较2019 年同期-10.3%。其中2021Q3 实现营业收入9.05 亿元，同比+35.9%，较2019Q3+46.2%；归母净利润0.96 亿元，同比-7.2%，较2019Q3-14.3%。
受益于湖北千川并表，收入端实现高增。营业收入分产品来看，2021Q1-3 公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品营业收入分别同比增长22.5%、48.1%、2273.7%、96.4%、38.4%至14.38 亿元、1.38 亿元、6.60 亿元、0.96 亿元、0.44 亿元。木门高增主要由湖北千川并表带来。
分渠道来看，2021Q1-3 公司直营店、经销店、大宗业务收入分别为0.55亿元、17.33 亿元、5.84 亿元，零售渠道(经销+零售)收入同比+38%，其中大宗渠道收入受益于湖北千川并表同比+1212%。公司持续优化零售渠道门店建设，截至2021Q3 末，门店数量较2020 年末净增114 家至2131 家。
盈利能力有所下降，后续有望逐步修复。盈利能力方面，公司 2021Q1-3 毛利率同比-3.97pp 至 34.05%，销售净利率同比+0.03pp 至12.26%。
分产品来看，衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的毛利率分别同比-5.23pp、-1.19pp、+16.03pp、-5.29pp、+2.10pp 至37.33%、21.58%、36.02%、22.58%、0.44%。分渠道来看，直营店、经销店、大宗业务毛利率分别同比-7.44pp、-6.60pp、+17.59pp 至58.34%、33.47%、36.53%。公司2021Q3盈利能力及归母净利润同比有所下降，原因主要包括：1)新业务孵化投入较大：公司家装渠道、整装渠道等新渠道、新业务处于孵化初期，前期盈利水平较低，对公司整体盈利能力有所拖累。2)大宗业务受恒大事件影响。3)公司延续经销商扶持及让利政策，叠加原材料价格上行和限电政策影响，盈利水平受到短期扰动。后续来看，随着大宗业务新客户的持续引入和培育、原材料价格和限电政策影响边际缓解，2021Q4 公司盈利水平更有望环比修复。
盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利能力受原材料价格上涨及让利经销商策略等因素拖累略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9 亿元(原预测为3.8、4.5、5.2 亿元)，对应PE 分别为10、8、7X，后续压制盈利能力的因素有望边际缓和，公司当前估值处于低位，维持“增持”评级。
风险提示：产能爬坡不及市场预期；地产调控趋严；原材料价格上涨。
新凤鸣(603225)：尽显龙头成本优势 扩张产能迎投产大年
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陈淑娴 日期：2021-11-03
事件：2021年10 月28 日，新凤鸣发布《2021 年第三季度报告》，2021年前三季度，公司实现营业收入365.69 亿元，同比增加58.60%；归母净利润为19.34 亿元，同比增加644.84%；实现基本每股收益1.37 元。其中2021 年第3 季度实现营业收入128.89 亿元，同比增加35.77%，环比上升0.19%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增加926.26%，环比下降26.03%，实现扣非后归属母公司股东净利润5.58 亿元，环比下降30.42%，实现基本每股收益0.42 元。与公司2021 年10 月15 日发布的《2021 年三季度业绩预增公告》相比，2021 年三季度业绩符合预期。
点评：
成本优势明显，盈利能力远超行业水平。2021 年第3 季度，公司POY、FDY 和DTY 生产量分别为107.00、23.08 和11.79 万吨，合计生产涤纶长丝141.87 万吨；销售量分别为107.15、22.91 和11.93 万吨，合计销售涤纶长丝141.99 万吨，产销率达到100.08%，环比下降10.92pct。2021 年第3 季度，公司涤纶长丝销售价格同比大幅上升，POY、FDY 和DTY 售价(不含税)分别为6834.52 元/吨、7468.10元/吨和9029.38 元/吨，同比增加48.74%、38.05%和40.74%。3 季度长丝行业虽然由于煤炭等能源成本上涨，叠加海运导致纺服出口恢复较慢，金九银十旺季不旺，长丝景气度有所回落，价差收窄。从行业平均水平来看，2021 年3 季度，POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为162.80、48.81 和287.42 元/吨，分别环比下降54.62%、78.02和32.85%。根据我们的测算，公司3 季度长丝单吨净利润约400 元/吨左右，环比2 季度500-550 元/吨下降约25%左右，但下降速度远小于行业降幅。公司凭借PTA 和涤纶长丝装置技术、管理能力、产品成本和差异化方面的优势实现远高于行业平均水准的盈利能力，维持可观的利润水平。
双控限产逐渐放松，长丝价差触底回升。2021 年10 月，长丝和织布企业受到限电限产影响，开工率均创下年内新低，但这也加快了织布企业去坯布库存的速度，从9 月最高点40 天降到了28 天。受益于10 月原油等能源价格上涨，长丝价格成本端支撑明显，且受限产影响市场供应减少，长丝价格大幅上涨，扭亏为盈后盈利持续扩大，2021 年10月POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为290、118 和454 元/吨，相比今年3 局均值分别增长7%、142%和58%。随着双控限产逐渐放松，以及海运缓解带动纺服出口需求边际改善，我们认为公司第四季度盈利能力将有所恢复。
布局“两洲两湖”生产基地，产能进一步扩张。公司布局桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，目前共有聚酯产能600 万吨，PTA 产能500 万吨。其中洲泉基地和湖州基地为主要涤纶长丝生产基地，合计最大产能近540 万吨。平湖独山基地在500 万吨/年PTA 基础上投产了60 万吨/年聚酯纤维产能，还新增长丝产能30 万吨，未来将逐步打造成PTA 产能1200 万吨，聚酯产能210 万吨的一体化基地。
至2022 年公司预计新投产短纤120 万吨，至2024 年公司预计PTA 产能达到1200 万吨，长丝产能达1000 万吨，短纤产能达200 万吨，实现中下游产能翻倍，未来成长性和盈利可期。
“新凤转债”提前赎回，“凤21 转债”进入转股期。“新凤转债”是公司于2018 年4 月发行的21.53 亿可转债，2018 年11 月5 日“新凤转债”进入转股期，2021 年7 月触发提前强制赎回，截止2021 年8 月31 日，已有21.4648 亿的“新凤转债”已转换为公司股票，占发行总额的99.6972%，新增股数约为1.37 亿股，占转股前公司总股本的9.88%。
“凤21 转债”是公司于2021 年4 月发行的25 亿可转债，2021 年10月14 日进入转股期。转债转股后一方面将减轻公司财务费用，另一方面短期内有一定收益摊薄压力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为26.44、34.09 和39.68 亿元，归母净利润增速分别为338.4%、29.0%和16.4%，EPS(摊薄)分别为1.73 元/股、2.23 元/股和2.59 元/股，对应2021 年11 月1 日的收盘价，PE 分别为8.72 倍、6.76 倍和5.81倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，叠加聚酯景气度复苏向上，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
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