中国电建(601669)：新签订单充裕 抽水蓄能提供广阔空间
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-11-03
公司10月28日公布了2021年第三季度业绩报告，第三季度实现营业收入1123.27亿元，同比增加15.33%；归母净利润18.38 亿元，同比下降7.39%；扣非净利润18.04 亿元，同比下降1.93%。
点评：
营收稳步增加，净利润有所下滑
根据公司公告，公司前三季度营收3153.79 亿元，同比增加22.30%，其中第三季度实现营收1123.27 亿元，同比增长15.33%。前三季度公司归母净利润63.56 亿元，同比增加8.40%，扣非净利润61.27 亿元，同比增加7.93%。其中第三季度公司实现归母净利润18.38 亿元，同比下降7.39%，扣非净利润18.04 亿元，同比下降1.93%。
新签订单充足，业绩增长可期
截至三季度末，公司累计签订项目7134个，累计新签合同总额约为人民币5205.91 亿元，同比增长3.61pct。国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币2071.87 亿元，同比增加13.43%。新签订单金额为前三季度营收的1.65 倍，订单充裕，公司未来业绩增长可期。
剥离地产业务，融资渠道有望拓宽
受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资一定程度上有所限制。根据公司公告，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换。置换完成之后，公司将不再涉及地产开发业务，融资渠道有望拓宽。
碳达峰方案出台，利好公司未来发展
近日，国务院印发《2030 前碳达峰行动方案》。方案指出：要大力发展新能源，因地制宜开发水电。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上，“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量4000 万千瓦左右。公司具备风光水储全行业布局优势，竞争优势明显。公司是中国水利工程行业的领头羊，目前公司在国内抽水蓄能规划设计方面的的份额占比超过五成。在国家能源转型的大背景下，公司有望长期获益。
投资建议：
给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 为0.59/0.66/0.74 元。对应PE 为13.97/12.52/11.13 倍。
风险提示：
订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。
海澜之家(600398)：持续加码新兴渠道布局 品牌集群将成亮点
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙海洋 日期：2021-11-03
21Q1-3营收142亿同增20%，归母净利20亿同增59%
21Q1-3 公司实现总营收141.56 亿元，同比增长20.19%；其中Q1-Q3 营收及增速分别为54.94(+42.77%)、46.40(+9.08%)、40.22(+9.39%)亿元。21Q1-3共实现归母净利20.48 亿元，同比增长58.70%；其中Q1-Q3 归母净利及增速分别为8.42(+185.33%)、8.08(+23.87%)、3.97(+15.89%)亿元。
存货周转效率显著提升
截至2021年9月底公司存货规模达92.52 亿元，同比增长7.11%；2021Q1-3存货周转天数为283.32 天，同减54.81 天，整体存货周转效率显著提升。
不断调整线下布局，加速渠道互通
增加直营店占比，加速线上线下去渠道互通。截至2021 年9 月底，海澜之家旗下所有门店数量达7537 家，其中海澜之家品牌的直营门店净增164家，加盟店及联营店净关店104 家。
投资建议：
下调盈利预测，维持“买入”评级。2020 年受新冠疫情影响，公司业绩低于预期，导致对2021 年的预测略有偏高，因此我们适当下调盈利预测，预计公司2021/2022 年归母净利润分别达到30/35 亿元(2021/2022 年原预测值为37/41 亿元)，2021/2022 年EPS 分别为0.69/0.80 元，对应PE为9.5/8.2 倍。
风险提示：
门店数字化升级效果不及预期；疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制；原材料成本、人工成本上升等。
恒立液压(601100)：业绩超预期 产品结构持续优化
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩 日期：2021-11-03
事件：10月29日，公司发布2021 年三季报，1-9 月份，公司实现收入71.83 亿，同比增长34.93%，归母净利润19.86 亿，同比增长34.90%。单Q3，实现收入19.56 亿，同比增长4.73%，归母净利润5.77 亿，同比增长18.71%。
核心观点：业绩超预期
前三季度，公司液压泵阀板块收入占比提升明显，产品结构优化助力公司应对行业调整，同时对冲金属材料成本上行压力，盈利能力保持稳定。展望未来，公司仍将坚持国际化战略，同时重视研发，促进产品多样化布局，提高非挖产品比重，凭借稀缺性和成长性，熨平业绩波动能力强，维持“买入”评级。
非挖产品比重持续提升，海外市场表现超越国内
①挖机油缸：根据中国工程机械工业协会数据，2021 年1-9 月份，我国挖机行业销量27.9 万台，同比增速18%，公司挖机油缸收入增速延续上半年趋势，表现超越行业。随着泵阀业务放量及非标应用领域的拓展，公司挖机油缸收入占比有所下降。市占率方面，根据我们测算，公司国内挖机油缸市占率提升至约57%，行业调整阶段，龙头公司产品竞争力优势被放大。
②非标油缸：整体保持较高增长，收入占比略有提升。核心应用领域集中在起重、盾构、海工海事和新能源风电，其中起重、新能源领域增长相对较快。
③液压泵阀：整体收入增速表现超越油缸，收入占比进一步提升。一方面，中大挖泵阀处于放量期，行业调整阶段保持了较好表现；另一方面，新产品拓宽非挖行走机械、工业领域应用，逐步由试装转向批量阶段，贡献业绩增量，公司收入对挖机应用领域的依赖度持续降低。
海外市场收入增速超过国内，全球化战略进展顺利
北美市场增长明显，开始向JLG、吉尼、卡特(2 款泵)批量化供应；日韩市场稳中有升，神钢、久保田、洋马等品牌进入批量化阶段，同时公司切入小松供应链验证体系，油缸业务的推进速度相对较快。
产品结构优化对冲原材料成本上行，盈利能力保持基本稳定
毛利率方面，1-9 月份，公司毛利率42.00%，同比-0.25pct，单Q3 环比提升3.6pct。一方面系毛利率相对较高的液压泵阀、非标油缸占比提升；另一方面，金属材料在整体成本中比重约35%，对铸件影响较大，对其他业务影响相对有限，受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响，液压泵阀毛利率同比有所提高。
公司成长性和稀缺性决定了其熨平周期波动能力强
短期来看，公司10月份排产，非标板块延续高增长趋势，同时中大挖泵阀需求韧性较强，保持了较高排产。长期来看，公司整体战略方向不变，熨平业绩波动能力将进一步增强：
①国际化战略，公司定增拟投项目之一建立墨西哥生产基地，扩大北美地区辐射，是公司从销售全球化到生产全球化的重要一步；
②提高非挖产品比重，公司目前已经逐步供应非挖行走机械领域，以及盾构机、海工海事等工业领域，未来新产品如线性驱动器、各类通用液压等还将拓展航空航天、医疗等新领域，公司预计2022 年非挖产品收入贡献率有望达到50%。
投资建议
根据2020 年报指引，公司2021 收入增速预计为15%，偏保守。我们预计公司2021-23 年收入96.62、112.53、128.01 亿元，同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%；归母净利润分别为28.29、33.59、39.11 亿元，同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE 分别为38、32、27 倍。凭借稀缺性和成长性，有望熨平业绩波动，给予“买入”评级。
风险提示
基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧，成本端压力传导至上游。
千味央厨(001215)：股权激励出台 锚定收入目标
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/李梦鹇 日期：2021-11-03
事件：公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过80名激励对象授予限制性股票156.84 万股，约占总股本的1.84%，首次授予价格为30.80 元/股。
限制性股票激励计划草案落地，管理层绑定更紧密
本次激励计划拟授予的限制性股票数量为156.84万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.84%。激励对象包含董事长孙剑，高级管理人员白瑞，王植宾，徐振江，核心研发、业务等骨干人员等共80 人。本次授予价格30.80 元/股，当前收盘价对应获利水平较此前公司团队薪酬水平极具吸引力。此次中层骨干参与人员预计研发和销售团队较多。
目前高管持股平台共青城凯立持股比例4.08%，激励完成后上升至5.92%，管理层及核心骨干与公司绑定更紧密，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。
锚定收入目标，着力规模先行战略
本次考核目标以2020 年营业收入为基准，2021-203 年营业收入增长率分别不低于35%/67%/101%，经测算为2021-203 年营业收入同比增长率分别为35%/23.7%/20.4%，三年收入复合增速26.2%。我们认为餐饮供应链大市场小公司背景下，公司着力于快速发展收入、规模先行的战略，符合当下行业和公司发展阶段，看好公司持续扩大市场份额。费用方面，共计4748 万元，21-24 年分别摊销214/2473/1335/725 万元，2022-2023 年摊销费用较高，估计对表观净利润有一定影响。
产品+产能双重驱动，看好公司收入较快增长
产品端，公司产品结构日趋多元，定制品构筑护城河，通用品助力扩张规模。定制品系统化高效率的产品研发生产模式助力客户及时快速地挖掘市场需求、推出新单品，抢占市场份额。通用品面向中小餐饮，标准化程度高性价比高。产能端，预计今年新乡二期达产，产能达到132000 吨，2023 年新乡三期投产，2024 年达产，达产后总产能19.6 万吨，2020-2024 年产能复合增速26%，为收入增长提供保障。
盈利预测与估值：
我们预测随着餐饮持续恢复，公司在餐饮连锁化以及食材工业化的行业红利下，大B 小B 渠道双轮驱动有望维持双位数增长。预计2021-2023 年收入增速38.6%,27.0%,24.5%,归母净利 润增速17.2%、31.2%、26.2%(先不考虑股权激励摊销费用及摊薄)。给予2022年55倍PE，目标价75.9元，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。
中海油服(601808)：Q3盈利边际好转 高油价助力景气复苏
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陈淑娴 日期：2021-11-03
事件：2021年10 月28 日，中海油服发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营收198.82 亿元，同比-7.3%，扣除2020 年与挪威石油和解收入后，同比-1.3%；实现归母净利润14.53 亿元，同比-32.6%；扣非后归母净利润13.43 亿元，同比-29%，实现基本每股收益0.3 元。2021年Q3 单季度，公司实现营收71.47 亿元，同比+3%，环比+4.6%；实现归母净利润6.51 亿元，同比+47.8%，环比+5%；扣非后归母净利润6.20 亿元，同比+64.2%，环比+8.4%，实现基本每股收益0.14 元。
点评：
21年Q3油服市场缓慢复苏，公司业绩持续改善
国际油价高位运行带动油服市场复苏，公司继续推动和优化生产经营，深入推进降本增效，21 年Q3 营收、毛利、归母净利同比上涨3%、10.2%和47.8%，其中，净利同比大幅提升的主要原因是去年同期人民币兑美元升值导致汇兑损失大幅增加，21 年Q3 财务费用同比下降63.3%。21 年Q3 公司营收和净利润环比上涨4.59%和4.97%，单季业绩较上期稳步提升，主要源于各板块作业量增加。
原油迈入80美元新时代，提振油服行业景气
随着新一轮疫情爆发接近尾声，疫苗接种进程加快，下游炼厂开工率稳步回升，成品油消费提升，全球原油需求修复加速，全球供需紧平衡推动油价上行，加之2021年9 月以来，国际天然气和煤炭价格暴涨，引发能源危机，布伦特油价迈入80 美元新时代。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会，带动油服行业景气修复。
中海油Q4资本开支预期提速，公司业绩有望提升
2021 年前三季度，全球经济复苏缓慢，部分国家和地区出现疫情反弹，中海油实现资本支出569.6 亿元，仅占预算下限900 亿元的63.3%。但在油价持续攀升及公司增储上产计划支持下，资本开支进一步提速，2021 年中海油大概率可完成资本开支最低计划目标900 亿元。随着四季度中海油新项目投产及资金结算强度加大，中海油资本开支提速将带动公司业绩进一步提升。
盈利预测与投资评级：
我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为24.75、35.03 和41.88 亿元，同比增速分别为-8.4%、41.5%、19.6%，EPS(摊薄)分别为0.52、0.73 和0.88 元/股，按照2021 年11 月2 日收盘价对应的PE 分别为29.40、20.77 和17.38 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2021-2023 年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：
宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
石英股份(603688)：促进共同富裕 持续推进员工持股
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2021-11-03
事件：公司公告第三期员工持股计划，拟筹集总额不高于9000 万元的资金，通过二级市场购买公司股票。资金来源包括员工合法收入，以及董事长提供的无息贷款支持等。
点评：
连续三年推出三期员工持股，彰显十足信心
2019 年以来公司连续三年推出员工持股计划，均通过自筹资金在二级市场购买公司股票；在2021 年股价大幅上涨后依然迅速推出第三期计划。员工持股通过自筹资金加董事长提供无息贷款支持的方式购买，凸显管理及技术人员对高纯石英砂、电子级石英材料等主业信心十足。持续推出的员工持股计划一方面激发管理及技术人员的积极性，另一方面能够使员工分享公司成长、促进共同富裕。
限电影响逐步消除，中期主营业务量增价升
目前江苏省内限电基本消除，公司3 季度末期以来被限电影响产能基本恢复正常。2021 年光伏装机量快速增长，带动光伏单晶坩埚高纯石英砂需求高增，在主要厂商无明显供给增量情况下，供需格局从过剩进入供应不足、产能吃紧，驱动价格稳步上行。
高技术壁垒及优异竞争格局支撑盈利能力稳步提升
公司光伏单晶坩埚高纯石英砂是国内唯一批量供应商，我们预计在未来三年仅少数公司有产能扩张，满足光伏行业增长需求。高技术壁垒和优异竞争格局赋予公司较强议价能力，在光伏辅材产业链享受超过50%的高毛利和持续涨价能力。同时作为国内唯一通过半导体石英材料TEL 高温扩散环节认证的公司，充分受益半导体行业高速发展和订单转移；产能产量增长也带来规模效应，毛利率稳步提升。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.60亿、4.86 亿和6.67 亿，分别同比增长38.1%、86.9%及37.3%，最新市值对应PE 分别为74x、40x 和 29x。考虑下游光伏高景气度、半导体石英材料持续放量，以及公司高纯石英砂优异的竞争格局、涨价趋势、新产能投放在即，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：
限电影响持续，高纯石英砂投产及涨价不及预期，半导体产品放量不及预期等。
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